8月19日，港元對美元匯率急速拉升，截至18時，港元對美元最高升至7.7926，日內漲幅達0.35%。

而這已是港元對美元匯率走強的連續第5個交易日。在維系了近50天7.85港元兌1美元的弱方兌換保證水平之后，近期港元對美元匯率“扶搖直上”，接連漲破7.85至7.80的6個關口。

分析人士認為，本輪港元的“戲劇性”顯著升值，源于香港金管局為穩定港元匯率屢次出手后的“量變到質變”——港元總結余下降到一定程度后，港元與美元利差收窄致使套息交易平倉。此外也與美聯儲降息預期及近期南下資金洶涌“掃貨”港股有關。

急速反轉再反轉

今年5月初，港元上演了一波“由強到弱”的急速反轉行情：港元匯率從7.75港元兌1美元的強方兌換保證一路下行，快速走低至接近弱方兌換保證水平。

近兩次“強弱”兩方的反轉，都是香港自1983年起實施的聯系匯率制度下的表現：如果港元匯率觸發強方兌換保證，香港金融管理局就會買入美元、賣出港元，將港元匯率穩定在不高于7.75的水平；反之，如果港元匯率觸發了弱方兌換保證，則進行反向操作，將港元匯率穩定在不低于7.85的水平。只不過近兩次的反轉行情都呈現出“急漲急跌”的態勢。

據了解，為穩定港元匯率，香港金管局于8月13日和14日分別回籠港幣70.65億元和33.76億元，致使香港銀行體系總結余從6月的近1750億港元的高位回落，跌至537億港元，接近回落到5月初香港金管局未干預前的446億港元的水平。

伴隨港元匯率的大幅拉升，港元資金供應收緊，多期限HIBOR（香港銀行同業拆借利率）大幅上漲。隔夜港元拆借利率已從先前的不足0.2%大幅上升至近3%。

“量變引起質變”

下半年以來，港元匯率屢屢觸及弱方兌換保證，香港金管局頻頻出手穩定港元匯率，但緣何最近的一次出手令港元匯率拉升幅度最大？

“這是量變引起了質變。”一位資深外匯市場分析人士表示，港元近期的急速拉升，與套息交易多頭反轉密不可分：當港元結余下降到一定程度之后，流動性不再像之前那么充裕，港元資金成本脫離零利率，港元與美元利差收窄，借港元、換美元的套息交易平倉導致港元匯率升值。

興業東南亞研究院研究員謝崢嶸表示，以銀行總結余為代表的港元流動性和港元資金利率呈現非線性關系。從歷史數據來看，當總結余下降至500億港元附近時，HIBOR才會出現明顯變化。隨著總結余回落至目前的水平，流動性的邊際擾動成為影響港元資金利率的主導因素，因此直到近期香港金管局的干預行為，才開始帶動港元資金利率大幅收緊。

此外，浩浩蕩蕩的南下資金帶來了旺盛的港元換匯需求，成為本輪港元匯率走高的又一“推手”。招商銀行金融市場部研報認為，南向資金在8月15日創造了單日凈流入近358.77億港元的歷史紀錄，南向資金巨額“掃貨”港股帶動了對港元的需求。

港元或適度升值

二度“飆車”之后，后續港元走勢又將如何演繹？

謝崢嶸認為，短期來看，目前香港金管局是否會持續干預取決于港元對美元匯率再度觸及弱方兌換保證的壓力大小，而影響港元匯率走勢的關鍵因素在于港元與美元資金利差及套息交易活動之間的平衡。

“由于套息交易的反轉本身已經迅速拉高HIBOR，若港元與美元資金利差收窄致套息交易活躍度減弱，彼時港元對美元匯率將維持至均衡水平，美港資金利差也將穩定。”謝崢嶸稱。

美聯儲貨幣政策走向對港元匯率的走勢影響也頗為關鍵。當前，市場對美聯儲9月降息預期高漲，芝加哥商品交易所集團的“美聯儲觀察工具”顯示，截至8月19日，投資者預計美聯儲在9月降息25個基點的可能性高達83%。

謝崢嶸表示，從歷史表現來看，當美聯儲啟動降息后，港元資金利率并不會立即跟隨美元資金利率下降，受總結余短期不變影響，其調整具有滯后性，這就會使得港元與美元資金利差逐漸收窄，套息交易活動減弱，將使得港元對美元匯率可能逐步靠近強方兌換保證。

招商銀行金融市場部發布觀點認為，港元可能適度升值，但不會短期內重回強方兌換保證7.75：一是目前匯率已脫離弱方兌換保證7.85，香港金管局應無動力和必要性進一步回籠港幣流動性，低利率環境本身也有利于提振香港經濟；二是年內美聯儲大幅降息概率較低，港元與美元利差收窄程度有限；三是南向資金大規模流入不一定具備持續性。

（來源：上海證券報）