近日，中國銀行間市場交易商協會發布承銷報價新規，明確禁止主承銷商以低于成本的承銷費報價參與債券項目競標，并細化成本測算和報送要求。

業內人士認為，前期廣發銀行二級資本債承銷商招標低價中標事件，成為本輪整治的重要觸發點。近日發布的新規，直指長期困擾市場的低價惡性競爭，尤其是金融債領域的“銀（行）證（券）混戰”。雖然新規釋放出遏制不合理競爭的信號，但在金融債發行規模龐大、市場格局復雜的背景下，其效果仍有待觀察。

形成“三向制衡”的監管格局

新規明確，主承銷商不得以低于成本的承銷費參與債券項目競標，并須定期報送詳細的承銷成本數據。六項主要措施包括：建立健全內部報價管理制度，合理測算覆蓋全流程的承銷成本，按期報送債務融資工具及金融債承銷成本，對明顯偏離行業公允水平的成本進行核查公示，規范發行人選聘機制，以及加大對低價競爭和干預報價行為的舉報與處罰力度。

值得關注的是，新規要求承銷商基于覆蓋全流程、全機構的人力、差旅、運營、系統建設等實際支出進行成本測算，并以上一年度的真實數據為依據。這一規定將倒逼承銷商建立可核查的成本體系，形成行業公認的價格底線，防止虧本承銷擾亂市場秩序，使報價逐步回歸反映服務價值的合理區間。

在處罰方面，新規設立了暢通的舉報渠道，并對違規行為加大處置力度。一旦低于成本報價或發行人干預承銷商報價被查實并公示，相關機構將在聲譽和業務層面面臨雙重打擊，從而形成實質性震懾。這一設計意味著，發行人、承銷商與監管機構之間將形成“三向制衡”的監管格局。

“超低價顯然無法覆蓋人工、風控、合規等執行成本，既可能導致服務質量縮水，也可能埋下合規隱患。”多位投行人士表示，這類不計成本的競爭一旦蔓延，會破壞行業定價體系，削弱可持續發展基礎。此次新規的出臺，被業內視作債券承銷市場“反內卷”的一次關鍵行動。

劍指債市低價惡性競爭

業內人士分析，新規出臺的觸發點，正是近期引發市場高度關注的低價中標事件。

6月16日，廣發銀行曾發布公告稱，擬通過采購選定最高不超過6家中選供應商，為其提供2025—2026年二級資本債券承銷服務。

7月10日，廣發銀行在其供應商服務平臺上公布中標結果，中信證券、中信建投、中國銀河證券、廣發證券、國泰海通及興業銀行等六家機構成功中選。其中，中國銀河證券和興業銀行的中選預估服務費（含稅）僅700元，而廣發銀行本次招標項目規模達350億元。這意味著，這兩家機構中標費率低至0.000002%。即使是中標價最高的中信建投，按照其35000元的預估服務費計算，中標費率也僅為0.0001%，亦低于市場平均費率水平。

7月11日，交易商協會稱，協會監測到，在廣發銀行2025—2026年度二級資本債券項目中，這6家主承銷商中標承銷費引發市場關注。依據《銀行間債券市場自律處分規則》，交易商協會對相關機構啟動自律調查。

7月21日，交易商協會進一步發文稱，近期，交易商協會在對廣發銀行2025—2026年度二級資本債券項目6家中標主承銷商自律調查過程中發現，發行人廣發銀行涉嫌存在引導價格等情形，協會正進一步查實。協會同時特別強調，下一步，協會將加強對發行人相關行為的規范，對存在此類行為的發行人堅決予以懲處和打擊。

分析人士認為，此次事件調查和制度更新傳遞出監管層強化行業自律、打擊低價競爭的明確信號。

“從總體來看，新規有助于遏制行業內低于成本價的惡性競爭。監管部門在成本測算方法及報送要求上的細化，體現了推動市場‘反內卷’、提升項目質量的監管導向，有望引導行業競爭回歸理性，促進行業健康發展。”一位資深市場人士說。

整治效果有待觀察

一位投行人士表示，早年曾出現某證券公司在公司債投標中報出1萬元承銷費的情況，當時監管機構隨即出手整治。此后，各機構在公司債及協會產品上逐步建立了承銷成本約束線，惡性競爭現象明顯緩解。但在金融債領域，這一情況多年未有改觀，主要原因是此前監管部門關注相對有限。

據該人士介紹，廣發銀行過去幾年里多次投標都存在低價競爭的情形，此次公告中顯示的十萬分之幾費率的金融債案例并非個例，其他銀行等機構的類似情況在市場上均可查到。此次自律組織針對金融債低報價進行嚴厲整治是個積極信號。不過，由于金融債規模較大，“銀證混戰”的客觀格局仍然存在，整治效果有待觀察。

對于交易商協會要求提供的承銷成本測算過程，該人士坦言，目前行業內缺乏精準的測算方法，多數機構更多是基于經驗估算，主要是參考上一年度的平均職工薪酬乘以預計項目參與人數，再加上差旅費、系統建設費等項目成本進行分攤。這意味著，建立更科學的、符合市場實際的成本基準，還有很長的一段路要走。

（來源：上海證券報）