近期召開的多個會議“定調”下半年貨幣政策。作為宏觀調控的一大“主角”，下一階段的貨幣政策可能盯住哪些目標，又面臨哪些掣肘？為鞏固拓展經濟回升向好勢頭，貨幣政策在總量、價格、結構上還將如何發力？

業內專家認為，宏觀經濟形勢、銀行息差水平、宏觀杠桿率水平、主要發達經濟體貨幣政策等因素，可能影響我國下半年貨幣政策操作的“相機抉擇”。貨幣政策有望在促進社會綜合融資成本下行、助力經濟結構調整優化等方面進一步發力。降準降息均有操作空間和落地可能性。

內外部因素共振

影響貨幣政策“相機抉擇”

“下半年，外部波動對我國出口的影響程度、國內房地產市場走勢，以及就業市場狀況，或許是影響貨幣政策的關鍵因素。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，除保留政策空間的考慮外，下半年貨幣政策沒有重大掣肘。物價水平或仍處于偏低狀態，意味著無須過早過度擔憂貨幣寬松引發通脹問題。下半年美聯儲可能恢復降息，中美貨幣政策周期差趨于收斂，也有利于拓寬貨幣政策空間。

也有專家認為，一些因素會對貨幣政策的進一步寬松形成制約。中國社科院金融研究所副研究員曹婧表示：一方面，以大型銀行為主導的金融機構是貨幣政策傳導的關鍵環節。當前大型商業銀行凈息差明顯收窄，會制約降息空間。另一方面，宏觀杠桿率持續被動上升。貨幣政策適度寬松需把握好宏觀杠桿率上升的“度”，避免積累金融風險。

金融監管總局發布的數據顯示，今年一季度，商業銀行凈息差為1.43%，再創新低。其中，大型銀行凈息差已降至1.33%。此外，據中國社會科學院國家資產負債表研究中心估算，2025年二季度，名義GDP增速放緩推動宏觀杠桿率被動快速上行至300.4%

聚焦重點難點

為經濟回升向好保駕護航

“面對復雜多變的內外部環境，預計貨幣政策下一步的關注重點是：如何進一步發揮總量與結構雙重功能，平衡穩增長與防風險，協調內部與外部均衡，持續為經濟回升向好保駕護航?！眹倚畔⒅行慕洕A測部研究員魏琪嘉表示。

回顧上半年，宏觀經濟頂住壓力、穩定增長，GDP同比增長達5.3%，為完成全年5%的預期目標打下了基礎。展望下半年，我國經濟運行依然面臨不少風險挑戰。

為做好下半年經濟工作，近日召開的中央政治局會議提出，宏觀政策要持續發力、適時加力。貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行。央行近日召開的會議要求，落實落細適度寬松的貨幣政策，加力支持科技創新、提振消費、小微企業、穩定外貿等。

其中，四個“加力支持”的領域，精準聚焦我國經濟發展中的重點領域與薄弱環節。業內專家認為，下半年，我國內需增長面臨優質供給不足、消費意愿不強、民間投資發力等挑戰；外貿發展則機遇與挑戰并存，外部環境愈加嚴峻復雜，近期多個國際組織下調了今年全球貿易增速預期。

“外貿領域受到持續沖擊、市場波動較大，要給予外貿企業金融支持，滿足其流動性需求、緩解其債務壓力。此外，PMI等數據顯示，大企業復蘇情況相對較好，小微企業遇到的困難更多，也需要貨幣政策予以呵護?！睆V開首席產業研究院院長連平表示。

提升金融資源配置效率

配合治理企業無序競爭

今年5月，降準降息等一攬子金融支持舉措出爐，不僅提振信心、穩定預期，也為推動經濟回升向好營造了良好的貨幣金融環境。展望下半年，如何“落實落細適度寬松的貨幣政策”、可能啟用貨幣政策工具箱中的哪些儲備工具？

多位業內專家判斷，下半年，降準降息均有落地的空間和可能。中金公司研究部副總經理、銀行業分析師林英奇認為，下半年流動性環境有望保持充裕。一方面，在人民幣匯率壓力緩解背景下，基礎貨幣投放有望保持適度寬松，降準降息仍有空間；另一方面，貸款和社融增速仍將保持平穩，為經濟回升向好提供良好支撐。

關于降準降息空間和落地時點，中信證券首席經濟學家明明認為，這可能取決于本輪金融和通脹數據的修復情況，以及財政端潛在增量對貨幣政策支持的需求等。不排除下半年降準降息的可能性。

“下一階段，貨幣政策將在降低實體經濟融資成本、引導金融機構加大貨幣信貸投放力度等方向進一步發力?！蓖跚嗾J為，最有效的政策工具是降息降準。預計三季度末前后，央行可能再次實施降準降息，這是下半年促消費、擴投資、引導物價水平溫和回升的一個重要發力點。

結構性貨幣政策方面，林英奇判斷，科技創新、提振消費、小微和民營企業、穩外貿等領域是貨幣政策的支持重點。此外，雅魯藏布江下游水電工程等重大基建項目和新型政策性金融工具落地，也有望撬動企業中長期貸款投放。

貨幣政策還有望進一步服務于經濟結構調整優化。曹婧認為，貨幣政策可以配合治理企業低價無序競爭，盤活被低效占用的金融資源，引導金融資源從低效“內卷”企業重新配置到擁有核心硬科技的創新型企業，提高金融資源配置效率。

央行近日要求，抓好各項貨幣政策措施的執行，暢通貨幣政策傳導，提升貨幣政策實施效果。

“提升貨幣政策實施效果的關鍵在于打通政策傳導的潛在堵點，實現對重點領域的定向支持?！绷钟⑵姹硎荆阂幏洞尜J款利率“內卷”和無序競爭，減少資金空轉；加強與財政政策和產業政策配合，用好貼息政策刺激消費；配合重點行業產能治理，實現信貸資源有進有退、合理運用；定向支持重點領域和薄弱環節等。

來源：上海證券報 張瓊斯 陳芳