近期召開的多個會議“定調(diào)”下半年貨幣政策。作為宏觀調(diào)控的一大“主角”，下一階段的貨幣政策可能盯住哪些目標(biāo)，又面臨哪些掣肘？為鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭，貨幣政策在總量、價格、結(jié)構(gòu)上還將如何發(fā)力？

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、銀行息差水平、宏觀杠桿率水平、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策等因素，可能影響我國下半年貨幣政策操作的“相機抉擇”。貨幣政策有望在促進(jìn)社會綜合融資成本下行、助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化等方面進(jìn)一步發(fā)力。降準(zhǔn)降息均有操作空間和落地可能性。

內(nèi)外部因素共振

影響貨幣政策“相機抉擇”

“下半年，外部波動對我國出口的影響程度、國內(nèi)房地產(chǎn)市場走勢，以及就業(yè)市場狀況，或許是影響貨幣政策的關(guān)鍵因素。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，除保留政策空間的考慮外，下半年貨幣政策沒有重大掣肘。物價水平或仍處于偏低狀態(tài)，意味著無須過早過度擔(dān)憂貨幣寬松引發(fā)通脹問題。下半年美聯(lián)儲可能恢復(fù)降息，中美貨幣政策周期差趨于收斂，也有利于拓寬貨幣政策空間。

也有專家認(rèn)為，一些因素會對貨幣政策的進(jìn)一步寬松形成制約。中國社科院金融研究所副研究員曹婧表示：一方面，以大型銀行為主導(dǎo)的金融機構(gòu)是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。當(dāng)前大型商業(yè)銀行凈息差明顯收窄，會制約降息空間。另一方面，宏觀杠桿率持續(xù)被動上升。貨幣政策適度寬松需把握好宏觀杠桿率上升的“度”，避免積累金融風(fēng)險。

金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，商業(yè)銀行凈息差為1.43%，再創(chuàng)新低。其中，大型銀行凈息差已降至1.33%。此外，據(jù)中國社會科學(xué)院國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心估算，2025年二季度，名義GDP增速放緩?fù)苿雍暧^杠桿率被動快速上行至300.4%

聚焦重點難點

為經(jīng)濟(jì)回升向好保駕護(hù)航

“面對復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，預(yù)計貨幣政策下一步的關(guān)注重點是：如何進(jìn)一步發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)雙重功能，平衡穩(wěn)增長與防風(fēng)險，協(xié)調(diào)內(nèi)部與外部均衡，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)回升向好保駕護(hù)航?！眹倚畔⒅行慕?jīng)濟(jì)預(yù)測部研究員魏琪嘉表示。

回顧上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)頂住壓力、穩(wěn)定增長，GDP同比增長達(dá)5.3%，為完成全年5%的預(yù)期目標(biāo)打下了基礎(chǔ)。展望下半年，我國經(jīng)濟(jì)運行依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)。

為做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，近日召開的中央政治局會議提出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。貨幣政策要保持流動性充裕，促進(jìn)社會綜合融資成本下行。央行近日召開的會議要求，落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

其中，四個“加力支持”的領(lǐng)域，精準(zhǔn)聚焦我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，下半年，我國內(nèi)需增長面臨優(yōu)質(zhì)供給不足、消費意愿不強、民間投資發(fā)力等挑戰(zhàn)；外貿(mào)發(fā)展則機遇與挑戰(zhàn)并存，外部環(huán)境愈加嚴(yán)峻復(fù)雜，近期多個國際組織下調(diào)了今年全球貿(mào)易增速預(yù)期。

“外貿(mào)領(lǐng)域受到持續(xù)沖擊、市場波動較大，要給予外貿(mào)企業(yè)金融支持，滿足其流動性需求、緩解其債務(wù)壓力。此外，PMI等數(shù)據(jù)顯示，大企業(yè)復(fù)蘇情況相對較好，小微企業(yè)遇到的困難更多，也需要貨幣政策予以呵護(hù)?！睆V開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平表示。

提升金融資源配置效率

配合治理企業(yè)無序競爭

今年5月，降準(zhǔn)降息等一攬子金融支持舉措出爐，不僅提振信心、穩(wěn)定預(yù)期，也為推動經(jīng)濟(jì)回升向好營造了良好的貨幣金融環(huán)境。展望下半年，如何“落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策”、可能啟用貨幣政策工具箱中的哪些儲備工具？

多位業(yè)內(nèi)專家判斷，下半年，降準(zhǔn)降息均有落地的空間和可能。中金公司研究部副總經(jīng)理、銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，下半年流動性環(huán)境有望保持充裕。一方面，在人民幣匯率壓力緩解背景下，基礎(chǔ)貨幣投放有望保持適度寬松，降準(zhǔn)降息仍有空間；另一方面，貸款和社融增速仍將保持平穩(wěn)，為經(jīng)濟(jì)回升向好提供良好支撐。

關(guān)于降準(zhǔn)降息空間和落地時點，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，這可能取決于本輪金融和通脹數(shù)據(jù)的修復(fù)情況，以及財政端潛在增量對貨幣政策支持的需求等。不排除下半年降準(zhǔn)降息的可能性。

“下一階段，貨幣政策將在降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本、引導(dǎo)金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度等方向進(jìn)一步發(fā)力。”王青認(rèn)為，最有效的政策工具是降息降準(zhǔn)。預(yù)計三季度末前后，央行可能再次實施降準(zhǔn)降息，這是下半年促消費、擴(kuò)投資、引導(dǎo)物價水平溫和回升的一個重要發(fā)力點。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，林英奇判斷，科技創(chuàng)新、提振消費、小微和民營企業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)等領(lǐng)域是貨幣政策的支持重點。此外，雅魯藏布江下游水電工程等重大基建項目和新型政策性金融工具落地，也有望撬動企業(yè)中長期貸款投放。

貨幣政策還有望進(jìn)一步服務(wù)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。曹婧認(rèn)為，貨幣政策可以配合治理企業(yè)低價無序競爭，盤活被低效占用的金融資源，引導(dǎo)金融資源從低效“內(nèi)卷”企業(yè)重新配置到擁有核心硬科技的創(chuàng)新型企業(yè)，提高金融資源配置效率。

央行近日要求，抓好各項貨幣政策措施的執(zhí)行，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，提升貨幣政策實施效果。

“提升貨幣政策實施效果的關(guān)鍵在于打通政策傳導(dǎo)的潛在堵點，實現(xiàn)對重點領(lǐng)域的定向支持?！绷钟⑵姹硎荆阂?guī)范存貸款利率“內(nèi)卷”和無序競爭，減少資金空轉(zhuǎn)；加強與財政政策和產(chǎn)業(yè)政策配合，用好貼息政策刺激消費；配合重點行業(yè)產(chǎn)能治理，實現(xiàn)信貸資源有進(jìn)有退、合理運用；定向支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)等。

來源：上海證券報 張瓊斯 陳芳