6月中旬以來，A股市場迎來了持續(xù)上漲行情，三大指數(shù)齊創(chuàng)今年以來新高。

中信證券A股策略首席分析師裘翔表示，資金流入規(guī)模顯著改善與宏觀政策持續(xù)發(fā)力，共同助推A股轉(zhuǎn)向增量市場。投資策略需從交易型回歸持股型，出海板塊基本面韌性與AI、創(chuàng)新藥等確定性產(chǎn)業(yè)趨勢將成為資金共識的核心方向，恒生科技等估值位置合適的板塊有望迎來配置良機。

資金流入規(guī)模顯著改善與宏觀政策持續(xù)發(fā)力，共同助推A股轉(zhuǎn)向增量市場。

隨著流動性逐步恢復(fù)，率先走出基本面磨底、景氣度較高的核心資產(chǎn)吸引力將不斷上升，投資者需重新轉(zhuǎn)向左側(cè)交易預(yù)期的持股型策略，其性價比正持續(xù)提升。

在機構(gòu)共識較高的板塊充分演繹后，低估值、高韌性的出海板塊與恒生科技資產(chǎn)，有望成為增量資金重點配置方向。

存量向增量切換

“A股市場正經(jīng)歷從存量博弈到增量市場的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。”裘翔說。

裘翔認(rèn)為，這一判斷的核心依據(jù)是資金流入規(guī)模顯著變化與宏觀政策推動兩方面因素。自2024年10月起，主動型公募基金凈流出趨勢逐步收窄，到2025年6月實現(xiàn)凈流入。即使是過去幾年凈流出態(tài)勢最為嚴(yán)峻的公募資金，其“失血”也有所好轉(zhuǎn)，這一變化標(biāo)志著市場逐步轉(zhuǎn)向增量市場。

從資金結(jié)構(gòu)看，公募、量化、保險等多類型資金同步呈現(xiàn)增量流入態(tài)勢，且不同資金偏好板塊并未出現(xiàn)相互虹吸壓制的現(xiàn)象，進而推動A股形成有序輪動與結(jié)構(gòu)性上漲。

宏觀政策層面，監(jiān)管層積極推動長期資金入市，提高保險資金權(quán)益配置要求，疊加債市收益率偏低環(huán)境下險資增配權(quán)益資產(chǎn)的內(nèi)在動力增強，共同構(gòu)筑了增量市場的底層支撐。

“隨著市場環(huán)境發(fā)生變化，策略邏輯也隨之發(fā)生本質(zhì)轉(zhuǎn)變。”裘翔表示，過去三年，市場弱勢與估值下修導(dǎo)致持股型策略不斷承壓，在市場不斷“懲罰”持股型策略而“獎勵”交易型策略的影響下，投資者偏好逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槎叹€交易。以持股型策略偏好的龍頭成長股“寧組合”為例，其相對萬得全A的超額收益在此期間持續(xù)單邊下行。然而隨著流動性逐步恢復(fù)，率先走出基本面磨底、景氣度較高的核心資產(chǎn)吸引力將不斷上升，投資者需重新轉(zhuǎn)向左側(cè)交易預(yù)期的持股型策略，其性價比正持續(xù)提升。

出海或為新方向

“挖掘存在預(yù)期差且能形成資金共識的板塊，成為當(dāng)前投資的核心命題，而中報季后的出海方向有望成為新的突破口。”裘翔表示，從當(dāng)前市場特征看，出海已成為業(yè)績超預(yù)期的重要線索，且這一邏輯尚未被充分定價。

從具體數(shù)據(jù)看，使用整體法計算，從公司發(fā)布2025年中報預(yù)告至7月19日，Wind一致預(yù)測計算機設(shè)備、通用設(shè)備、農(nóng)用化工、家居等出口鏈板塊2025年凈利潤分別上調(diào)3.2%、2.3%、2.2%、1.7%，且上述行業(yè)2024年境外業(yè)務(wù)收入占比均超40%。裘翔進一步表示，歷史數(shù)據(jù)表明出海對企業(yè)ROE和利潤率的抬升作用顯著，但今年頻繁受外部因素影響，板塊尚未被市場充分演繹，進而構(gòu)成了預(yù)期差。

從具體案例看，以巨星科技為例，其在中報預(yù)告中表示受外部因素影響導(dǎo)致第二季度產(chǎn)能受限、訂單交付受阻，但公司中報盈利增速仍預(yù)計達(dá)10%，進一步印證了出口鏈企業(yè)基本面的韌性。

裘翔表示，出海的長期敘事不僅體現(xiàn)在經(jīng)營端，更重要的是改變新興市場國家股票的特性。從與本國經(jīng)濟周期高度相關(guān)的強周期屬性，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c全球收入相關(guān)的配置型屬性，從新興市場資產(chǎn)的交易型屬性轉(zhuǎn)變?yōu)槿騼?yōu)勢產(chǎn)業(yè)的配置型屬性，將推動股票整體流動性多元化和估值中樞抬升。

聚焦板塊輪動

展望后市板塊輪動機會，裘翔表示，建議圍繞恒生科技、有色金屬、AI等核心板塊展開布局。上述板塊不僅各自具備獨特投資邏輯，而且輪動節(jié)奏清晰，在當(dāng)前市場環(huán)境下有望成為資金聚焦方向。

具體來看各板塊投資邏輯，恒生科技板塊雖短期受即時零售補貼大戰(zhàn)拖累業(yè)績，但三季度將迎來國內(nèi)AI應(yīng)用落地、國產(chǎn)算力產(chǎn)能優(yōu)化、新能源車“反內(nèi)卷”等多重因素催化，基本面改善預(yù)期明確。有色金屬板塊呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會，貴金屬提供價格支撐，工業(yè)金屬受益于預(yù)防性補庫需求回暖，小金屬則迎來普漲行情。AI板塊的關(guān)注點已從北美算力需求爆發(fā)階段，轉(zhuǎn)向國內(nèi)應(yīng)用落地的實質(zhì)性突破，成為下一階段投資焦點。

“在全A上市公司基本面持續(xù)磨底的背景下，產(chǎn)業(yè)趨勢確定性較強的板塊最易形成資金共識，AI與創(chuàng)新藥領(lǐng)域有望成為核心方向。”裘翔表示，AI領(lǐng)域已形成“推理算力提升-用戶黏性增強-更大推理需求-更多算力投入”的正向循環(huán)，北美推理算力需求放量推動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度攀升。創(chuàng)新藥則憑借明確的產(chǎn)業(yè)升級邏輯與全球競爭力，成為穿越周期的確定性賽道，兩大領(lǐng)域均因產(chǎn)業(yè)趨勢清晰、成長空間確定，具備吸引資金持續(xù)流入的基礎(chǔ)。

“從輪動節(jié)奏看，當(dāng)A股有基本面支撐的行業(yè)短期快速演繹后，港股估值洼地的特征便會凸顯。”裘翔表示，當(dāng)前恒生科技板塊因前期滯漲疊加估值相對較低的優(yōu)勢，繼續(xù)加倉面臨的價格與持倉博弈阻力較小，成為配置首選。當(dāng)前，恒生科技板塊市盈率在近五年的歷史分位數(shù)顯著低于A股同類板塊，資產(chǎn)屬性上集中了國產(chǎn)算力、互聯(lián)網(wǎng)、智能車等新經(jīng)濟核心資產(chǎn)，且受到A+H上市熱潮、科創(chuàng)企業(yè)18C制度落地等因素持續(xù)優(yōu)化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給。恒生科技板塊相比A股科技板塊更具全球配置屬性，能更好受益于全球產(chǎn)業(yè)趨勢與資金流動。

對于出海板塊，裘翔認(rèn)為，8月后有望形成板塊性機會，當(dāng)前板塊雖受外部因素影響，但中報已展現(xiàn)強勁韌性。在機構(gòu)共識較高的板塊充分演繹后，低估值、高韌性的出海板塊與恒生科技資產(chǎn)，有望成為增量資金重點配置方向。

（來源：中國證券報 作者：劉英杰 譚丁豪）