繼7月10日重返3500點后，滬指繼續上攻。7月22日，滬指收漲0.62%至3581.86點，持續逼近2024年10月以來的最高點。A股全天成交1.93萬億元，較上日的1.73萬億元繼續增加。

年初至今，在政策紅利釋放、產業邏輯重構、資金面充裕的三重共振中，A股市場交投持續活躍。Wind數據顯示，今年以來，僅有三個交易日A股成交金額低于一萬億元，7月以來，A股日成交金額更是長期居于1.2萬億元之上。7月21日，市場成交額更是突破1.7萬億元。

作為“市場風向標”之一，也是A股市場重要的增量資金，兩融余額創下3個月來的新高。截至7月21日，最新兩融余額為1.92萬億元，占A股流通市值2.25%。兩融余額連續12個交易日增加。

隨著樂觀情緒逐漸蔓延，投資者信心不斷提振，不少機構喊出了新一輪牛市起點的“口號”。前海開源基金預判下半年有望突破2024年10月的3700點高位；星石投資則指出，基本面內生動能增強或催生“新一輪牛市起點”。

不過，也有市場人士認為，回顧A股歷史，3500點并非是牛市全面啟動的標志。全球經濟仍面臨下行壓力，美聯儲貨幣政策走向、地緣政治沖突等外部因素可能對A股形成擾動。

展望2025年下半場，A股究竟會呈現何種走勢？有哪些風險值得關注？

滬指站穩3500點

“滬指站穩3500點，標志著市場進入了一個關鍵的信心修復期。”酷望投資總經理楊如意也指出。

回顧2025年前七月，繼去年一攬子宏觀增量政策發布后，年初DeepSeek、人形機器人等重磅突破引發中國科技資產重估，創新藥、金融等板塊也持續發力。盡管4月份突發的特朗普政府所謂“對等關稅”事件，對A股造成一定沖擊，但5月起上證指數再度穩健上漲，很快收復失地。

7月份主要指數實現開門紅，再度激發市場的熱情。對于這一輪新行情的展開，楊如意認為，首先是政策面暖風頻吹，資本市場改革持續深化，“反內卷”、擴大內需、城市更新利好頻出，投資者預期明顯改善；其次，經濟數據超預期修復，社融數據大幅增長，制造業PMI重回擴張區間，企業盈利能力邊際回升，為市場提供了基本面支撐。

此外，楊如意指出，臨近中報季，大量公司迎來業績改善，如CPO、稀土、券商等，板塊輪番表現，疊加險資等配置多元金融會抬高指數，多方面因素激發了市場的結構性行情，賺錢效應明顯增加，進而場外資金也開始回流，助推指數上行。

最新披露的一系列金融數據顯示，宏觀市場流動性保持充裕。6月新增人民幣貸款2.24萬億元，新增社會融資規模4.2萬億元，均超出市場預期。從貨幣供應量看，M1同比增長4.6%，M2同比增長8.3%，增速均較上月有所提升。

季度經濟數據也好于預期，今年二季度GDP同比增長5.2%，進一步夯實全年增速目標完成基礎。從6月單月數據來看，6月工業增加值同比增長6.8%,社會消費品零售總額同比增長4.8%，上半年固定資產投資同比增長2.8%。

“在股市流動性較為充裕的背景下，資金交投情緒不弱，疊加市場對政策面的樂觀預期，當前股市多頭力量仍強。”星石投資總經理、高級基金經理汪晟指出。

汪晟認為，隨著牛市氛圍發酵，資金風險偏好逐步提升，前期表現亮眼的銀行板塊表現略有落后，產業及政策利好頻發的科技板塊表現更優，部分傳統板塊在“反內卷”政策預期下也有所表現。

分化明顯

從盤面上看，市場分化仍然較為明顯。

7月以來，受中央預算資金、專項債資金等均向水利水電傾斜，水利水電基建投資增速保持高增長，水利水電、基建等領域表現活躍，水利水電建設指數近20日漲幅超過20%。同時，稀土、創新藥等板塊熱度不減，稀土指數、CRO指數和創新藥指數近20日的漲幅也分別達到30.78%、20.59%和19.22%。

不過，前期上漲的銀行、券商、油氣板塊集體走弱，半導體、跨境支付、穩定幣等也出現震蕩。

從行業資金流向來看，Wind數據顯示，近20個交易日，申萬電子、計算機、電力設備、國防軍工主力資金凈流出396.40億元、395.51億元、238.95億元和222.72億元。7月以來，北上資金已凈流出287.27億元。

玄甲金融CEO林佳義認為，市場樂觀情緒主要基于水牛效應，即低利率及政策呵護雙重短期效應。市場樂觀情緒主要基于水牛效應，即低利率及政策呵護雙重短期效應。對于估值超過15PE且增速不匹配的企業是相當危險的。

楊如意也指出，當前行情仍屬于存量博弈中的結構性反彈，向上空間依賴于增量資金的持續介入。

“從估值看，部分熱門板塊已有一定漲幅，短期不排除震蕩消化的可能，尤其是前期漲幅較大的小盤股存在獲利回吐壓力。因此，后市雖有望延續結構性機會，但節奏上要防范過熱后的調整，投資者宜保持謹慎樂觀，重視倉位控制與均衡配置。”楊如意說道。

上攻能否持續？

展望后市，A股主要指數的上攻態勢能否延續成為市場關注的焦點。

有市場人士認為，當前蘊含了一定的風險，反彈或不可持續。

林佳義指出，上周平準基金通過ETF已經減持了幾百億。同時，需要警惕地產進一步下行，物價壓力持續、出口波動以及貿易摩擦持續升級等風險。

不過，也有投資機構指出，后市有望延續結構性機會。

楊如意指出，下半年A股的走勢大概率將呈現出“震蕩中孕育結構性機會”的格局，核心邏輯在于資金推動、政策托底與經濟修復的持續交織。隨著穩增長政策逐步落地、財政發力加快、企業盈利周期回升，宏觀基本面有望繼續改善，為市場提供中期支撐，指數有望摸到前期高點。此外，資本市場改革提速、退市常態化等舉措也有助于提升市場資源配置效率和投資信心。但節奏上要防范過熱后的調整，投資者宜保持謹慎樂觀，重視倉位控制與均衡配置，建議保持科技+紅利的均衡配置。

汪晟認為，短期看，股市流動性依舊是市場方向的重要影響因素，產業、政策利好信息是推動股市資金和結構性機會的決定性因素，在此背景下，股市或繼續保持輪動格局，各權益類資產都有機會。

“目前海外風險因素基本已被市場充分交易，后續對股市更為重要的可能是國內因素。今年以來，國內政策積極發力，上半年經濟表現也超出市場預期，疊加科技突破等產業亮點不斷，國內積極因素積累必將從量變轉化為質變，質變效果已經逐漸顯現。并且，當前物價保持合理水平已被列為政策目標，決策層有意愿也有儲備工具推動價格端逐漸向合理水平回歸，這也意味著大家對經濟的體感會逐漸好轉，這有望帶動股市情緒的進一步好轉。”汪晟進一步說道。

站在中長期視角下，汪晟表示，當前或處于新一輪牛市的開端。隨著國內政策持續發力以穩定經濟增長，基本面的好轉，尤其是內生動能的增強，將是后續股市進一步上漲的動能。基本面推動的股價上漲將會是更加扎實、更具有持續性的。

（來源：21世紀經濟報道 作者：楊坪）