在經歷了去年酣暢淋漓的四季度行情之后，中國資本市場于今年上半年呈現鮮明的板塊結構特征，人工智能，機器人，半導體，新消費，紅利相繼輪動，中長期資本市場向好趨勢正穩步奠基。

2025年上半年，雖然關稅擾動一定程度影響了中國資產重新定價的進程，但提振經濟的強烈預期與短期風險偏好的逐步上升都令資產價值估值在大范圍提升。

展望2025年下半年，外資公募會如何自上而下地理解研判中國資本市場的表現？

從全球宏觀局勢來看，摩根資管認為，美國的政策變化仍將是下半年全球資產回報和市場波動的主要驅動因素；貿易談判仍將影響影響其他國家和地區的通脹和經濟增長預期。此外，對于美國之外的經濟體，由貿易滋擾帶來的短期不確定性高峰已過去，這些經濟體央行或采用一系列貨幣政策進行對沖和提振信心。

對于市場較為關心的出口，路博邁基金表示，中國出口的韌性較高，今年以來持續超預期。一方面體現中國出口企業在許多領域是較難被替代的，另一方面非美經濟體的經濟表現不錯，因此包括消費投資等在內下半年整體經濟仍有筑底可能。

摩根士丹利基金表示，二季度中國GDP保持較高增速水平，這為實現全年5%左右的目標奠定良好的基礎，預計數據發布后也將吸引海外資金加配中國資產。

但從邊際變化角度看，摩根士丹利基金表示，基數效益和政策階段性收官會導致經濟增速較此前兩個季度走弱，因此預期國內宏觀政策在四季度仍有進一步加碼的必要。

貝萊德首席中國經濟學家宋宇認為，上半年經濟數據好于預期，意味著宏觀形勢本身可以接受，未來政策制定者可能會繼續密切關注經濟的波動。結合過去幾年年內小周期的模式，今年九、十月份可能再度成為可能的政策“轉折點”，對投資產生重要影響。“目前降息與降準還沒有到位，未來仍會有更多關鍵政策出臺可以期待。”宋宇強調。

在資產配置的角度，貝萊德中國主要追蹤三類資產的表現，第一類，是具備絕對現金流價值的股票；第二是不限于傳統消費的廣義消費行業，包括汽車，電子，家電等；第三類則是諸如AI、醫藥、銀發經濟等等傳統高增長板塊，認為其具備遠期估值預期和增長空間。

路博邁基金表示，公司多資產委員會每季度都會對全球資產類別回報預期和配置觀點研究，今年二季度，近三年首次上調A股為“超配”。該機構表示，這個態度“不會改變”。路博邁集團認為，更多支持消費者和私營部門的措施，以及中國股市的估值還處于較低區間，這些都可能帶來頗具吸引力的投資機會。

摩根士丹利基金指出，2025開年以來，一批中國科技企業在不同領域實現了創新突破，引發全球資本對中國科技實力的重估，科技創新引領著中國資產重估行情。加上中國企業所擁有的完備產業鏈、高性價比，過去幾年在海外市場獲得諸多突破，“中國制造”吸引了市場的廣泛關注。

該機構認為，A股市場將繼續沿著中國制造的主線演繹，并看好科技成長，包括機械，汽車，高端機械、汽車、軍工、醫藥在內的優質公司，以及在國內牢牢獲得市場，在海外快速成長的新消費企業。

摩根資管認為，雖然A股和H股的信心修復已經令中國資產走出底部，但在普漲行情之后，指數已形成階段性阻力位。目前A股、H股進入高位震蕩行情，投資者在等待進一步的政策和基本面信號。此外，在中美貿易摩擦緩和后，下半年繼續推動大幅寬松政策的預期有所下行。同時，“搶出口”退潮，房地產市場壓力上升，短期的增長動能可能放緩。在此背景下，普漲行情可能讓位于結構性行情。

因此，摩根資管認為，應該關注“啞鈴策略”，同時配置成長和防守板塊。在成長側，建議配置供給側接近出清、盈利底部可能確認的行業板塊，以及人工智能突破產生的包括算力、通信、電力、電池、消費電子、智能駕駛、人形機器人等行業，以及低滲透，高成長的新消費板塊，受益于生物技術科研創新加速的創新藥板塊。對于防守側，摩根資管則建議關注能提供穩定股息現金流的紅利板塊，以及與出口相關性較低的板塊。

（稿件來源：界面新聞）