A股市場下半年表現強勢，已經連續多日站上3500點，股債蹺蹺板效應開始顯現，7月以來多只債券型基金和銀行理財產品都發生大額贖回，為了避免贖回引起的波動，多家機構發布了提高旗下債基份額凈值精度的公告，部分已經達到小數點后9位。根據同花順統計，僅7月以來已經有23只產品因發生大額贖回，啟動凈值精度應急調整機制。

提升凈值精度應對贖回壓力

7月以來A股展現出明顯的上攻態勢，滬指已經連續6天收盤站上3500點，牛市的味道若隱若現。星石投資副總經理、高級基金經理喻宗亮認為，上證指數突破3500點的心理點位后，市場情緒有望延續上行。當前市場對于利好信息的反應較為積極。在宏觀層面沒有大的系統性風險、越來越多的資金轉向牛市思維的背景下，市場多頭力量較為強勢，對股市表現較為樂觀。

浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博表示，A股市場估值水平實際上被業界認為仍處于相對低位，國內市場主要指數市盈率都明顯低于標普500等全球主要指數。在全球市場面臨不穩定因素明顯增多的環境下，中國資產的配置價值和吸引力在持續提升。

隨著指數企穩，市場的賺錢效應開始顯現，資金開始從債市轉移到股市，不少債基出現大面積贖回。7月16日“圓信永豐興瑞6個月定期開放債券型發起式基金”表示于2025年7月14日發生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，經基金公司與基金托管人興業銀行協商一致，決定自2025年7月14日起提高圓信永豐興瑞6個月定期開放債券型發起式證券投資基金份額凈值精度至小數點后第八位，小數點后第九位四舍五入。該基金將自大額贖回對基金份額持有人利益不再產生重大影響時，恢復基金合同約定的凈值精度，屆時不再另行公告。

7月12日，中國人保資產管理有限公司也發布公告，宣布旗下人保鑫盛純債債券型證券投資基金（E類）因于7月11日發生大額贖回，故決定自7月11日起提高其份額凈值精度至小數點后第8位，小數點后第9位四舍五入。同日，興業基金管理有限公司也發布公告稱，興業裕恒債券型證券投資基金（A類/C類）于7月10日發生大額贖回，決定自7月10日起提高基金份額凈值精度至小數點后8位。

除了上述兩家公司之外，還有大成、華安、匯安、長城、中歐、中銀、嘉實、興華、恒越、匯泉、興銀、鵬華、信銀等多家機構的23只產品發布類似公告，提高產品的凈值精度。

排排網財富公募產品運營曾方芳在接受采訪時表示：近期債券基金出現大規模贖回現象，其背后主要存在雙重驅動因素：首先，受股債市場“蹺蹺板效應”影響，隨著A股市場交投活躍度提升及賺錢效應凸顯，部分投資者為獲取更高收益，開始將資金從債券基金轉向權益類市場；其次，部分債券基金產品存在機構投資者集中度過高的問題，當機構投資者的風險偏好發生轉變或出現流動性管理需求時，極易引發集中贖回的連鎖反應。

某公募基金產品部人士表示，規模偏小的基金遭遇大額贖回，會帶來很高的沖擊成本，需要通過提高凈值精度來提醒投資者注意風險。對投資者來說，在基金估值方法沒有改進前，應盡可能遠離這類機構持有比例高且贖回幾率高的基金。

未來債基市場態勢或平穩向好

今年6月下旬，隨著中東局勢降溫，市場避險情緒走弱，風險偏好再度回歸，“股債蹺蹺板”打壓債市，國債期貨各品種均有所回落。

30年期國債期貨自6月23日以來，最大回撤幅度超過1%，10年期國債期貨回撤幅度接近0.3%，5年期國債期貨和2年期國債期貨也出現了不同程度回撤。雖然7月1日，在6月PMI數據公布后，部分國債期貨出現反彈，但是力度不足。

對于今年6月以來的債市，西部證券認為，大行持續買短債，央行買斷式逆回購有力呵護，疊加基本面數據表現偏弱、地緣政治沖突加劇，債市利好因素累積增多，收益率基本處于下行通道，但止盈情緒升溫制約債市進一步上漲空間，市場博弈利差挖掘行情。

此外伴隨風險偏好提升，股市出現一定程度的“抽水機”效應，也對債市形成一定的壓力。天風證券的分析表示，近期債市逆風，“股債蹺蹺板”成為市場觸發調整的主要邏輯，疊加上周嚴監管預期升溫、后半周資金面有所收斂，也對行情形成一定壓制。

國盛證券也認為，隨著股市的強勁增長以及對經濟預期的提升，債市承壓調整。

不過，從歷史數據來看，蹺蹺板效應并非鐵律。股債之間同漲同跌的情況也不少見，例如2014~2015年，2019~2020年，就曾出現股債方向趨同的情況。

浙商證券的態度相對謹慎，浙商證券認為，近期“股債蹺蹺板”是被放大了，影響放大基于內外兩方面因素共振，一是債市主線交易邏輯缺位，二是權益市場行情持續火熱。

在基金公司看來，債市已進入修復階段，但情緒依然偏謹慎，下半年需關注政策刺激博弈空間。

易方達基金表示，從資金面看，7月流動性面臨的缺口和擾動均較6月減小。近期，股市走強提振市場風險偏好，“股債蹺蹺板”對長債利率會有短期影響，但中期看收益率仍然向下。從政策面看，近期關注美國關稅豁免期結束后中美關稅博弈，關注基本面高頻數據和央行資金面態度。

展望下半年，嘉實基金李宇昂表示，宏觀和資金面雖有變化，但整體環境依然利好股債投資。貨幣政策將延續寬松，降息降準操作可期，為市場提供充裕流動性，助力股債市場繼續前行。

其中，短債產品以信用債為主，配合少量利率債進行波段交易，以提升收益彈性；低波“固收+”產品在權益部分會選擇波動較低的板塊，如配置少量高分紅低波紅利類權益資產。

德邦基金表示，三季度宏觀基本面對債券市場仍然有利，疊加財政增量有待確定、貨幣寬松預期先行，債市在三季度中上旬整體或處于偏順風環境。

（稿件來源：21世紀經濟報道）