黃金漲，黃金漲完鉑金漲，鉑金漲完白銀漲。近期，貴金屬市場上演完美的輪漲行情。

自6月之后，白銀市場出現一波猛漲，現貨價格一度超過39美元/盎司，觸及14年以來的新高。截至目前，白銀年內漲幅達到33%，已經超過了黃金的27%。

白銀上漲的兩大資金推手

上半年，避險情緒升溫，貴金屬行情從黃金向白銀、鉑金、鈀金等品種擴散。7月14日，白銀站上39美元/盎司，最高觸及39.116美元/盎司，續創2011年9月以來新高。7月15日，市場出現了調整，但是白銀仍然維持在38美元/盎司。

與此同時，截至7月15日，上海期貨交易所的白銀主力合約價格漲至9225元/公斤，盤中最高觸及9267元/公斤，已經連續上漲三周，同樣創近14年新高。年初至今累計漲幅達23.5%。

由于白銀的漲幅更為陡峭，金銀比價自4月22日101.5507的高位顯著回落至84.8779。

尚藝投資總經理王崢表示，白銀本輪上漲是工業屬性與地緣風險共振的結果。首先，全球能源轉型加速，2025年光伏新增裝機量預計突破600GW，白銀作為光伏銀漿關鍵材料需求激增，以及新能源汽車滲透率提升，進一步擴大白銀的工業缺口。其次，地緣風險導致市場避險情緒升溫，美國對鋼鋁加征50%關稅等全球貿易摩擦以及美國“大而美”法案導致財政赤字激增和主權債務風險上升，均使得資金涌入貴金屬避險，而金價已處在歷史高位，銀價雖大幅上漲但相對于黃金仍具有歷史性的價格優勢。

推動白銀猛漲的資金流來源于哪里？排排網財富研究員隋東判斷，近期白銀市場的資金流入主要來自兩大主體。一是機構投資者。這類資金通過多元渠道布局白銀資產，包括ETF、期貨合約及實物持有。數據顯示，6月全球白銀ETF持倉顯著攀升，盡管7月出現小幅回落，但整體仍維持高位。與此同時，COMEX白銀期貨市場的投機性凈多倉持續累積，目前持倉規模處于歷史峰值區間，市場交投保持活躍態勢。二是個人投資者。由于白銀具有“大眾貴金屬”的特性，在歐美及印度等地區擁有廣泛的投資群體。此輪銀價上行行情激發了散戶的參與熱情，其集中入場進一步加劇了價格的短期波動幅度。

截至7月14日，全球最大的白銀ETF——SLV最新的持倉量為14966.24噸，相比前一日增加207.72噸，已經創出今年的最高點。

由于白銀近期漲幅巨大，近期銀條投資大幅增加，有數據顯示，投資銀條、銀元寶等產品銷量同比激增40％以上。深圳水貝市場的一家商戶表示，黃金已經連續上漲三年，市場多少有點畏高情緒，近期白銀和鉑金的投資客增加，特別是銀元寶或銀條的投資客有所增加。

年內白銀或觸及40美元

世界白銀協會的報告稱，2025年上半年，全球白銀ETF的實物持有量增至11.3億盎司，僅比2021年2月創下的12.1億盎司峰值低7%。該機構指出：2025年上半年凈流入9500萬盎司，白銀ETP投資已經超過了去年全年的總數，這種飆升反映出越來越看漲的價格預期。

此外在綠色能源轉型和日益增長的太陽能應用的推動下，白銀的工業需求依然強勁。今年的工業消費量預計將達到約6.774億盎司，與2024年基本持平。

FP Markets首席分析師Aaron Hill表示，他預計銀價將維持上行趨勢，因為供應難以跟上需求。

他說：“強勁的工業需求，尤其是來自像太陽能電池板和電動汽車生產等綠色技術的需求，在2024年創下了歷史新高，加之地緣政治的不確定性，包括俄羅斯和墨西哥等主要采礦區持續的緊張局勢，導致供應緊張，二者推動了這一勢頭。”

今年6月，當銀價跨過35美元/盎司時，道明證券的大宗商品分析師表示，50美元已成為可行的目標。他們補充稱，銀價上漲可能是唯一能夠有效解決日益嚴重的供應短缺問題的必由之路。

他們在近期的一份報告中寫道：“我們對LBMA（倫敦金銀市場協會）白銀自由流通量的估計目前處于有記錄以來的最低水平。僅有約1.55億盎司的白銀可供自由購買，市場結構面臨嚴峻挑戰。白銀的流動性幻覺告訴我們，市場只會通過某種形式的實物擠壓來實現再平衡。”

美國銀行的研報預計，到今年年底或2026年初，白銀的價格將達到40美元/盎司。該行全球大宗商品和衍生品研究主管弗朗西斯科·布蘭奇表示，“白銀一半是貴金屬，一半是工業用途。白銀貴金屬方面的性質一直在推動其走高，工業方面一直處于次要地位，但這種情況最終會改變。”工業對白銀的需求在2024年創下紀錄，導致白銀市場連續四年出現結構性赤字。關稅擔憂和供應鏈中斷帶來了一些不利因素，但預計2025年工業需求仍將保持強勁。布蘭奇表示，綠色能源部門的增長——尤其是太陽能，將有力地支持（白銀）工業需求的增長。“我們仍然期待在太陽能電池板和一切電氣化方面將獲得大量投資，白銀是世界上最好的電導體，將發揮關鍵作用。一旦工業活動環境更加穩定，白銀將再次發光。”

中國有色金屬工業協會金銀分會副秘書長梁永慧認為，白銀需求連續幾年出現供應短缺的情況，從工業需求來看，新能源汽車、AI、半導體和5G的白銀用銀大幅增加。

在接下來的一段時間，梁永慧表示，從白銀的技術結構來看，目前又到了37美元/盎司的重要阻力位，結合國際資金走向，我們認為目前整個的阻力位應該比較容易突破；其次，美聯儲有可能面臨長時間的降息預期，白銀等其他貴金屬都可能面臨上漲。

麥格理大宗商品團隊（下文簡稱“麥格理”）的觀點相對謹慎，他們強調銀價目前的走勢主要依賴于投資興趣的增長。但其觀察到，目前期貨投資者正在獲利了結，與持續增持頭寸的ETF投資者形成鮮明對比。

美國商品期貨交易委員會數據顯示，截至7月8日當周，基金經理在紐約交易所的白銀期貨投機性空頭倉位增加了1934份合約。與此同時，多頭倉位減少了237份合約。而上周，全球白銀ETF流入32.2萬盎司，創下2022年8月以來的最高水平。

麥格理稱仍看好銀價后市，但上漲空間非常有限。其估計第三季度白銀均價將在36美元/盎司左右，第四季度均價則為35美元/盎司。

在投資需求分化之外，宏觀波動性也是麥格理擔憂的一個方面。其認為，隨著全球工業生產增長放緩以及關稅前需求拉動效應的消退，白銀可能會失去其作為風險資產的順風優勢。

不過，麥格理也樂觀預期，到2026年，隨著全球經濟增長重新加速，白銀的表現將優于黃金，推動金銀比率將下降至83。目前，金銀比率維持在87上下。

（來源：21世紀經濟報道 作者：葉麥穗）