盡管首批科創債ETF在“閃亮登場”當日已售罄，但市場對底層成分券的“搶籌熱潮”還在持續發酵。

追溯近期發展，科創債市場及相關指數品種的推出，可謂以“火箭升空”之勢加速度進行。在今年5月“一行一局一會”國新辦同臺發布當天，多部門聯合出臺支持科創債發行的配套政策，債市“科技板”快速落地生根。6月18日，證監會主席吳清在陸家嘴論壇提到加速推出科創債ETF，當天10家公募基金隨即上報產品。7月2日，首批10只科創債ETF正式獲批。最新動態顯示，至7月7日，10只科創債ETF全部在開售當天以驚人速度完成募集，其中多只產品因認購火爆而提前結束募集。此次募集也推動債券型ETF總規模突破4000億元大關。

業內人士認為，本次“上架”的科創債ETF為個人投資者提供了可“一鍵關注”債市收益的高效投資工具。這類聚焦科技創新公司債的產品，憑借其低費率、高流動性和分散風險的底倉配置優勢，有助于實現風險與收益的平衡，同時為投資者創造了便捷參與科技創新、分享債市紅利的雙重機遇。

但值得關注的是，科創債ETF工具的“新品上市”，對其相關底層成分券的估值定價和市場成交熱情來說成為了一大“催化劑”。行情顯示，機構資金對科創債指數成分券個券的搶配行為，早在5~6月就已提前“搶跑”啟動，這在后續將對債市資產增量產生何種潛在影響？

甬興證券固收首席鄭嘉偉表示，“當前科創債ETF火爆發行并非偶然”，本質上是政策支持、產業趨勢、資金配置需求三重因素共同作用的結果。產業方面景氣度高，當前AI等科技賽道處于技術突破期，企業研發投入高增，科創債作為科創企業“直接融資工具”，稀缺性凸顯。

他直言，需求端銀行理財、保險資管等機構面臨“資產荒”，科創債因“政策紅利+較高票息”成為“優質替代品”，科創ETF作為標準化、低門檻工具，更契合機構配置需求。當然，短期來看科創債ETF及成分券的熱度存在一定“短期超買”跡象，需警惕情緒放大導致的回調壓力，但中長期而言科創債ETF有基本面支撐，仍存在配置價值。

ETF工具催生個券“搶籌”行情

今年以來，在債市“低利率+低波動”的“交易高度擁擠”背景下，不少機構投資者紛紛將目光轉向科創債這一新興品種。

發行主體來看，在政策引導下，首批科創債發行主體以銀行、券商和大型央國企為主，這些主體信用評級較高、融資成本較低。以中證AAA科創債指數為例，其成分券均精選主體評級AAA、隱含評級AA+以上的高信用券種，發行主體以央企國企為主，整體信用資質優異。

而科創債ETF作為創新產品工具，其“橫空出世”正為科創債個券市場再添一把火。

其優點一是顯著提升市場流動性，為機構創造結構性投資機會。二是通過廣泛覆蓋有效分散個券短期波動風險。比如，首批10只科創債ETF產品中，有6只跟蹤中證AAA科技創新公司債指數，而中證AAA科創債指數不僅包含全部滬市AAA科創債指數670只成分券，還覆蓋了深市146只AAA科創債指數中的大部分優質標的，余額達10570億元，不失為投資者全面參與科創債紅利的一大利器。

華西劉郁指出，在政策導向下，關注和參與科創債的機構與資金有望不斷增加，科創債ETF能夠為投資者提供“低費率、持倉高透明度、高效交易機制”的配置選擇。社保基金、養老金、保險資金等“耐心資本”可以將科創債ETF作為其踐行國家戰略、優化資產組合的工具。個人投資者也可以通過ETF低成本參與科創債投資，替代部分傳統理財中的信用債配置。

與之相應，債市機構對科創債指數成分券的“搶籌”動作也隨之愈演愈烈。個別高資質主體成分券受到機構競相追捧，帶動指數成分券收益率快速下行。市場數據顯示，機構資金的提前布局、試圖挖掘超額收益下，科創債指數成分券的成交火熱，而超額利差已出現明顯壓縮。

西部固收團隊在研報中提到，機構搶配科創債指數成分券的趨勢明顯，科創債低估值成交次數明顯抬升，相較6月22日當周，科創債指數成分券在7月6日當周低估值成交增長30次。華創固收團隊則指出，在5月中旬至6月底的利差壓縮階段，基準做市、非基準做市科創債指數成分券超額利差分別平均壓縮約8BP、6BP。

民生固收團隊指出，無論是隨著增量資金迅速涌入基準做市信用債ETF而帶來的建倉需求，還是預期后續信用債ETF規模增長而提前埋伏相關成分券，都催化了5月以來的信用債搶籌行情，尤其是相關指數成分券。成交低于估值的幅度更直觀地刻畫了機構對相關成分券的搶購熱度。5月以來，尤其是5月底以后，成分券的成交低估值幅度明顯高出非成分券，且差距愈發拉大。而從成分券內部對比來看，中長端債項成交低于估值幅度明顯高于短端，超長端成交低于估值幅度在6月下旬以來亦有明顯增大。而成分券估值與信用利差的表現也反映了機構對行情的追捧。

機構提示“過度搶跑”下定價存隱憂

因主體信用評級資質較高，現階段新發及存續科創債有著整體發行利率較低的特點。據國金證券研究所研報，三大科創債指數的成分券，收益多集中于1.7%~2%。以7月2日中證估值收益率作為統計口徑，三類指數成分券收益位于1.7%~2%區間內的比重高達2/3左右，這與上述成分券的期限分布實則為“一體兩面”，收益在2.4%以上的成分券寥寥。

早前，有銀行理財子公司固收投資經理透露：“近期科創債供給量明顯增加，投資優勢主要來自優質發行主體和增信擔保手段。作為新品種，科創債往往存在一定的市場溢價。”不過該投資經理也指出，科創債的票面利率“未必具有明顯優勢”，資管機構在投資時更關注其收益回報上的性價比。也就是說，科創債現階段對資管機構的吸引力或也存在一定局限性，其票息水平相對不高，因而對于希望通過波段交易、把握趨勢性機會來增厚收益的買方機構而言，該品種收益率下行空間打開、帶來的“博收益”機會有限。

亦有專業人士分析指出，首批10只科創債ETF的單只發行上限為30億元，合計初始規模300億元。相較于指數成分券總規模來說，這個體量并不算大。加之政策支持下市場發行持續放量，科創債ETF的可投資標的池仍然充裕，不會完全覆蓋所有個券。

有市場聲音認為，ETF發行對成分券行情的推動作用，實際上可能不會如搶先配置的機構預料中的“立竿見影”。而在資金提前布局科創債ETF成分券之下，當前個別“大熱門”科創債成分券成交過熱，已顯現出一定的“超買”風險。

“在搶籌行情催化下，個券成交收益率往往低于估值。若以當前成分券二級成交收益率來對比，交易空間或進一步逼仄，實操中容易‘買入即虧損’，追高性價比不高。”民生固收研究團隊稱。

華泰固收團隊認為，過去一個月積極埋伏基準做市信用債、科創債指數成分券，或是提前買入基準做市信用債ETF的投資者獲利頗豐。但“指數成分券估值已經嚴重扭曲”。

科創債市場表現未來怎么走？該團隊指出，一是，科創債ETF上市后規模或迅速增長，成分券估值可能仍有壓縮空間，但考慮估值扭曲程度，再參與意義已經有限。二是，基準做市信用債ETF規模將逐漸平穩甚至回落，扭曲程度較高的成分券，尤其是做市且非科創指數成分券，估值或向非成分券靠攏。三是，對于配置盤，建議避開過度擁擠的指數成分券。四是，建議投資者理性對待科創債ETF。

（稿件來源：證券時報網）