圖為德國法蘭克福證券交易所外景。

2025年，歐元在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢并未發(fā)生根本好轉(zhuǎn)的情況下率先走強(qiáng)。原因在于：一是歐洲央行與美聯(lián)儲貨幣政策分化走勢或加劇，為歐元升值提供了關(guān)鍵基礎(chǔ)。二是歐元區(qū)的外部賬戶情況大為好轉(zhuǎn)，能源價格大幅回落是關(guān)鍵變量。三是國際資金回流歐洲，正在重新塑造歐元資產(chǎn)的定價邏輯。

歐元匯率今年以來屢創(chuàng)新高，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。6月27日，歐元兌美元盤中升破1.17，較年初上漲超13%，接近2021年的高點。從名義有效匯率來看，歐元對一籃子主要貨幣的升值幅度更大，幾乎回到了2014年之前的水平。如果歐元繼續(xù)保持強(qiáng)勁的升值趨勢，將意味著國際外匯市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整來臨，反映的是全球貨幣政策、經(jīng)常賬戶、地緣結(jié)構(gòu)與全球資金再配置的深層變化。

為什么歐元會在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢并未發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)的情況下率先走強(qiáng)？主要原因有三：

一是歐洲央行與美聯(lián)儲的貨幣政策分化走勢或加劇，為歐元升值提供了關(guān)鍵基礎(chǔ)。過去兩年，考慮通脹壓力，美國在全球率先大幅加息，但2025年以來，市場對美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的信心正在動搖。美國總統(tǒng)與美聯(lián)儲針尖對麥芒，屢次就何時降息問題公開爭執(zhí)。更有甚者，市場傳聞白宮可能會干預(yù)美聯(lián)儲人事任命，美國貨幣政策的公信力受到挑戰(zhàn)。與此同時，歐洲央行一年內(nèi)8次降息，但節(jié)奏更為溫和，且始終強(qiáng)調(diào)匯率的穩(wěn)定對通脹治理的重要性。這種“被動鷹派”立場，反而吸引大量國際游資流入。歐洲央行行長拉加德在6月議息會議后指出，仍需持續(xù)警惕歐元區(qū)的通脹，匯率穩(wěn)定將是不可忽視的政策考慮。

二是歐元區(qū)的外部賬戶情況大為好轉(zhuǎn)，能源價格大幅回落是關(guān)鍵變量。歐洲天然氣期貨價格（TTF）從2022年每兆瓦時300多歐元的高位下跌至當(dāng)前每兆瓦時不到40歐元，進(jìn)口成本下降使得歐元區(qū)經(jīng)常賬戶在2024年就實現(xiàn)扭負(fù)為正，今年有望繼續(xù)改善。此外，根據(jù)歐洲統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年前4個月，歐元區(qū)累計實現(xiàn)71億歐元貨物貿(mào)易順差，為近5年來最佳表現(xiàn)。德國和荷蘭對亞洲市場的出口正在穩(wěn)步回升，特別是與清潔能源設(shè)備相關(guān)的產(chǎn)品出口出現(xiàn)兩位數(shù)增長。市場分析認(rèn)為，隨著全球制造業(yè)逐步恢復(fù)，歐元區(qū)出口增長趨勢有望延續(xù)。

三是國際資金回流歐洲，正在重新塑造歐元資產(chǎn)的定價邏輯。最新發(fā)布的《2025年全球公共投資者報告》顯示，超過16%的中央銀行計劃在未來2年增持歐元儲備資產(chǎn)，是5年來最高比例。與此同時，美元是唯一呈現(xiàn)凈減持意向的主要儲備貨幣。法國巴黎銀行的研究報告認(rèn)為，世界各國主權(quán)財富基金對歐元債券的再配置興趣在增強(qiáng)，尤其是與綠色轉(zhuǎn)型相關(guān)的發(fā)行品種。歐元區(qū)主權(quán)債券開始獲得“安全港”地位。這一轉(zhuǎn)向的背后原因是，全球投資者對美國金融政策獨立性和地緣政治穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑，同時也比較認(rèn)可歐元區(qū)財政共識與綠色投資潛力。

歐元強(qiáng)勁回升，一方面會給出口導(dǎo)向型企業(yè)帶來不利影響，因為匯率升值將侵蝕出口企業(yè)利潤空間，如德國機(jī)械制造、法國農(nóng)產(chǎn)品以及意大利奢侈品行業(yè)都將面臨壓力；另一方面歐元升值可緩解輸入型通脹壓力、降低原材料進(jìn)口價格，而居民購買力回升也將刺激內(nèi)需，推動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長。

當(dāng)然，歐元升值的全球溢出效應(yīng)也值得關(guān)注。歐元升值過快的話，可能會引發(fā)亞洲出口國家貨幣的競爭性貶值，從而加劇區(qū)域內(nèi)金融波動。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的一份研究警告稱，如果世界主要貨幣持續(xù)呈現(xiàn)單邊升值態(tài)勢，全球貿(mào)易體系的脆弱性可能被放大。

從目前來看，歐元價值重估才剛剛開始。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面決定著歐元是否“長牛”。歐元若想真正成為美元之外的全球錨貨幣，關(guān)鍵是歐盟在財政、產(chǎn)業(yè)與金融市場等層面完成一體化升級。升值只是結(jié)果，制度才是根本。未來歐元上升空間究竟有多大，還要看歐盟內(nèi)部改革能走多遠(yuǎn)。

（來源：經(jīng)濟(jì)日報）