隨著強制評級政策取消、債市擴容提速，信用評級行業步入深度轉型期。頭部評級機構加快鞏固市場份額，差異化競爭格局逐步顯現；行業重心從“服務發行人”向“服務投資人”轉移，評級的風險定價與前瞻預警功能不斷增強。

面對新興債券品種和新技術浪潮，多家評級機構正在推進市場化、科技化、國際化，構建多維度、精細化的信用服務體系，力求在復雜多變的市場環境中占據先機。

頭部機構強者恒強

自2021年取消強制評級政策落地以來，評級機構間的競爭格局悄然生變。信用評級行業逐步走出“政策驅動”階段，邁入“市場導向”新周期。頭部機構競爭格局趨穩，評級服務更加多元、專業與技術化。

據不完全統計，2022年一季度，14家評級機構共承攬債券產品1879只，同比下降23.65%。中誠信國際以35.5%的市占率居首，聯合資信（22.99%）、上海新世紀（13.41%）等機構分列其后。2023年一季度，債市回暖帶動評級需求反彈，債券承攬數量大幅反彈至2395只。聯合資信市占率達30.1%，首次超越中誠信國際（28.14%），躍居榜首，一度形成“雙雄爭霸”的競爭格局。

進入2024年一季度，行業再度調整。評級機構承攬債券數量小幅回落至2246只，但對非金融企業類主體評級數量大幅上升，顯示出評級服務需求更加結構化。中誠信國際重新奪回領先優勢，市占率升至34.01%，聯合資信則降至26.02%。

2025年一季度，評級機構數量增至15家，承攬債券數量達2609只。中誠信國際以33.92%的市占率穩居龍頭，聯合資信占比進一步下滑至20.9%，差距拉大。頭部六大機構合計市占率已超90%，行業“馬太效應”愈發顯著。

各主要評級機構也在持續優化定位，積極探索綠色金融、跨境評級等細分賽道，力求在分化中突圍。

中誠信國際作為國內市占率最高的評級機構，近年來率先布局綠色評級與指數服務，形成多元生態鏈。其同時具備中國證監會、香港證監會及歐盟評級資質，是內地唯一獲中、港、歐三地評級資質的機構。聯合資信成立于2000年，其金融機構發行市場占有率連續四年保持行業第一，國際化業務穩步發展，熊貓債市場占有率接近50%，穩居行業第一。東方金誠則背靠中國東方資產管理公司，在地方政府債、綠色債券等產品中均占據優勢。中證鵬元依托全面的產品體系和動態模型更新能力，在熊貓債、非標資產評級等創新品種中表現突出，綠色金融評級能力持續增強。

盈利模式多元化加速

盡管主營業務情況有所分化，信用評級行業在服務效能與創新業務結構方面均呈現積極變化。

聯合資信總裁萬華偉表示，2024年信用評級的前瞻性顯著提升，企業首次違約前的平均預警期從2023年的562天延長至747天，為投資者風險管理提供了更充裕的時間窗口，評級結果的風險揭示能力顯著增強。

與此同步推進的，還有評級行業的制度性變革。數據顯示，2024年無評級債券期數占比升至63.55%，較上一年提高7.17個百分點，反映出市場化機制的逐步生效。萬華偉表示，評級機構競爭重心也隨之轉變，從以發行人為核心的“服務導向”過渡到以投資人為核心的“質量導向”，評級定價與公信力成為行業新的評價標準。

在評級需求結構變化的背景下，評級機構亦在加快尋求“第二增長曲線”。以信用數據庫、估值服務、風險預警工具與綠色金融認證為代表的非評級業務快速崛起。非評級業務的擴展不僅豐富了服務內容，也有效增強了評級機構的抗周期能力與市場黏性。

聯合資信方面透露，其2024年研發的債券估值體系已覆蓋城投、產業、金融三大類，日估值債券超3.2萬只。其投資人服務產品平臺的用戶達到280家，并接入東方財富、同花順、QTrade等主流終端平臺。

盡管亮點頻現，但部分深層次問題仍掣肘評級行業可持續發展。

大公國際表示，目前評級業務集中在傳統金融與城投平臺，對綠色經濟、科技創新企業及中小微主體的覆蓋明顯不足。與此同時，區域服務不均，中西部與縣域地區評級資源分布較為薄弱，難以全面支持多元化實體經濟的融資需求。

在盈利機制方面，當前普遍采用的“發行人付費”模式引發業內對評級獨立性的擔憂。雖有監管文件禁止評級虛高、低價競爭等行為，但實際執行中仍存空檔，行業公信力提升任重道遠。

此外，評級行業在數字化轉型方面進展緩慢。多數機構依賴傳統分析模型，數據采集標準不一，復合型數字人才儲備不足，人工智能與大數據技術在實際業務中的深度應用尚不成熟，亟需行業層面統一標準與監管指引，以平衡技術創新與合規風險。

盈利結構單一亦是行業面臨的長期挑戰。評級業務收入普遍占比超過95%，一旦債市景氣度下行，評級機構抗風險能力將受到明顯考驗。

市場化、科技化、國際化同步推進

針對當前經濟結構與債券市場的新變化，多家評級機構正在積極重塑服務架構，推動從傳統“債項評級”向“多維信用服務”轉型，力圖在差異化服務中尋求新增長點。

據了解，多家機構正在試水“雙軌付費”機制：基礎層維持發行人付費，保障服務廣度；創新層則探索面向投資人的定制化增值服務，包括壓力測試、行業對標、信用數據庫訂閱等，按資產管理規模實現分層定價。這一做法有望打破單一付費模式所帶來的公信力與商業價值博弈，推動行業健康可持續發展。

據了解，目前不少評級機構在提供基礎信用評級的同時，正逐步拓展服務邊界，延伸至宏觀經濟分析、REITs等新興資產類別的研究支持，力圖以多元化產品體系提升整體服務價值。

聯合資信則透露，其子公司聯合國際在國際市場的競爭力正在不斷提升，與國際機構的差距已逐步縮小。截至2024年末，聯合國際在香港市場的信用評級累計客戶數明顯超過國際三大評級機構。

提升評級的獨立性與定價功能，是行業高質量發展的核心。面對未來將推出的更多科創債，多家評級公司也表示將全力構建新的評級模型，抓住新機遇。

此外，面對數據驅動趨勢與AI大模型崛起，評級行業正加快邁入“科技賦能”的新時代。

有評級機構人士介紹，當前已有多家評級機構圍繞AI開展系統性布局。一方面，通過引入機器學習、大模型等工具，提升對海量數據的識別與處理能力，輔助完成風險評分、動態調整與預警建模；另一方面，著力打造內部數據平臺與算法標準，完善數據收集、清洗、融合流程，提升建模穩定性與可解釋性。

（來源：上海證券報）