哈工智能（現名“工智退”）走勢圖 　　

郭晨凱 制圖

十年前，艾迪是聚光燈下的創投界“鐵娘子”，率先認準了泡泡瑪特創始人王寧但投資未果，成為投資界津津樂道的“擦肩而過”。

如今，她的名字卻與兩家深陷危機的上市公司捆綁，帶著“失信被執行人”的標簽，重新闖入公眾視野。

2016年底，艾迪與喬徽這對“資本+技術”組合以32.4億元高溢價收購友利控股（后更名“哈工智能”），試圖打造智能制造標桿企業。然而，這場曾被市場追捧的連環運作，最終以市值縮水97%、退市的結局落幕，成為資本市場投機者的警示錄。

2021年，艾迪又聯手閆春雨接盤了另一家上市公司天喻信息（*ST天喻），結局也是慘淡收場。

創業維艱。投資人轉型做實業，要執掌上市公司，必然要克服理念上的“水土不服”。多位創投機構人士均對艾迪的敗北唏噓不已，但也從中反思：倘若帶著短期套現的逐利思維，怎能實現上市公司的長期成長？

云山霧罩的資本騰挪之術與實體企業一分一厘賺錢的產業規律存在著本質的背離。從高杠桿、快節奏轉向深耕產業整合的發展模式，或是破局之道。

曾與泡泡瑪特失之交臂

如今的創投江湖，鮮有艾迪的身影。但在多年前，艾迪還是國內創投圈一位活躍的“鐵娘子”。中國創投委聯席會長、創業導師、知名投資人……那時的艾迪帶著這些標簽出現在聚光燈下，頻頻參加電視節目錄制。

2015年，艾迪獲得中國創投委優秀股權和創業投資家突出成就獎。

公告披露的簡歷顯示：艾迪于1995年至1999年，任Tasman網絡發展有限公司總經理；2000年至2007年，任北京高能投資管理有限公司總經理；2007年至2011年，任上海永宣創業投資管理公司副總經理；2011年2015年，任北京聯創永金投資管理有限公司法定代表人、執行董事、總經理；2015年至今，擔任北京聯創永宣投資管理股份有限公司（現名“聯創集團”）法定代表人、董事長、總經理。

讓她名噪一時的并非某個經典投資項目，而是一檔綜藝節目。

2016年，一檔創投類真人秀節目《創客中國》走進公眾視野，艾迪擔任節目導師。

在這檔節目里，她與泡泡瑪特早早相遇，但擦肩而過。彼時，還較為青澀的泡泡瑪特創始人王寧正在四處找投資，由此登上了《創客中國》，并尋求出讓10%股權融資6000萬元。

那時潮玩市場剛剛萌芽，泡泡瑪特還屬于一個大多數人“看不懂”的企業，但艾迪嗅到了其中的機會，她給出6000萬元占股15%的報價，可惜最終未能達成交易。

如今，泡泡瑪特市值已超3000億港元，艾迪和其他同樣未拿到泡泡瑪特份額的節目導師，與王寧“擦肩而過”的故事被視為創投圈的一大遺憾案例。

在聯創集團及相關公司的履職，是艾迪在投資路上最值得說道的一段履歷。Choice數據顯示，經過多年發展，聯創集團實現管理基金規模逾400億元，投資了300多家企業，其中98家企業實現退出。

不過此后，創投業大浪淘沙、幾經更迭，艾迪開始轉戰二級市場。

敗走兩家上市公司

近期，一家上市公司退市警鐘響起，艾迪因此再次被媒體聚焦。

2025年6月，哈工智能（現名“工智退”）收到深交所送達的關于公司股票終止上市的決定，公司股票自6月20日起進入退市整理期，當天該股大跌84.9%。

艾迪是如何與二級市場扯上關系的？

艾迪、喬徽最早在哈工智能中的現身要追溯到2016年底。友利控股（哈工智能前身）于彼時公告稱，雙良科技以32.4億元向由喬徽控制的無錫哲方哈工智能機器人投資企業（有限合伙）（下稱“無錫哲方”）與由艾迪控制的無錫聯創人工智能投資企業（有限合伙）（下稱“無錫聯創”）轉讓友利控股1.83億股股份，占公司29.9%股權。

入主友利控股后，投資出身的艾迪便火速啟動多項資產收購，竭力推動這家傳統氨綸制造企業圍繞工業機器人進行全產業鏈資本布局。友利控股先是以9億元的價格收購了天津福臻工業裝備有限公司，后續又攬下多家機器人產業鏈公司股權。

不過，這一系列的資本運作，卻是建立在脆弱的“地基”之上。

據公告披露，友利控股最早被收購時，并購方的認繳資金中近80%通過借款籌集。這意味著，艾迪采用的是“收購—質押—再融資”的高杠桿模式，這也為后續無錫哲方和無錫聯創的分崩離析埋下了伏線。

工業機器人本是極具成長空間的賽道，但“計劃趕不上變化”，哈工智能頗有前景的轉型并不順利。在頻繁的并購之后，2021年開始，哈工智能陸續對公司的商譽計提減值。2021年至2024年，哈工智能分別計提商譽減值2.64億元、2.34億元、2.76億元和9763.37萬元，歸母凈利潤分別虧損5.89億元、7.84億元、4.02億元和2.15億元。

此外，審計機構對哈工智能2024年年報出具了“無法表示意見”的審計報告，直指公司財務存在多項存疑事宜。截至2025年6月27日，工智退市值已經縮水至僅1.674億元。在主業凋零、商譽壓頂、虧損不止的情形下，上市公司滑入退市邊緣。

其實，喬徽有一定的產業經營背景，但諸事不順，艾迪與“小伙伴”喬徽也鬧起了別扭。他們在一致行動人協議到期后未續簽。同時，無錫哲方因債務問題，其持有的哈工智能股份被司法拍賣，2024年9月首次拍賣7924萬股，11月二次拍賣5924萬股，拍賣后，其持股比例從12.36%驟降至4.58%。

當哈工智能商譽減值壓頂之時，2021年艾迪卻聯合閆春雨突然接盤天喻信息。不料，禍不單行，天喻信息也陸續出現狀況。2024年天喻信息虧損3.64億元、被“*ST”、高管離職……今年6月6日，*ST天喻及實際控制人之一閆春雨還因涉嫌信息披露違法違規，被中國證監會立案。

“在投資行業這么多年，見多了風來風去，我們還是堅持謹慎投資，在能力圈內做事，進行價值投資，不跟風、不造風，提前三五年布局擁有核心競爭力的企業，等風來?！边@是艾迪曾經的投資宣言。

今年3月，艾迪已被法院列為失信被執行人，涉及1.5億元債務及后續利息的給付義務。2024年8月15日，山東證監局已對艾迪及聯創集團采取出具警示函的行政監管措施。

財通證券投資銀行董事總經理何俁分析稱，艾迪敗北的主要原因在于：一是工智退未能完成業績承諾，從而導致商譽爆雷，這是直接因素；二是天喻信息所處行業近年來處于下行周期，因此表現不佳也屬正常。此外，企業文化之間的不兼容以及行業和市場本身的周期，都是影響因素。

時過境遷，從昔日叱咤風云的創投女掌門，到如今深陷資本困局的“失信人”，她的資本騰挪之術似乎已經遠遠超出自己劃定的能力邊界。

從“資本伯樂”到“產業操盤手”有多難

艾迪個案給市場留下的反思是：在一級市場屢屢得手的創投家，轉戰二級市場為何會“水土不服”？以投企業、識人見長的“伯樂”投資人，能否延展能力邊界，在實業領域、資本市場繼續縱橫捭闔？

在當前的市場背景下，這一問題似乎需要更迫切的答案。

2024年9月發布的“并購六條”提出，支持私募投資基金以產業整合為目的收購上市公司，隨后市場出現多單由市場化創投、CVC（企業風險投資）發起的上市公司收購案。

從多位投行人士、創投人士處獲悉，PE/VC入主上市公司主要通過資產注入尋求交易機會，核心目的是獲利退出或資源整合。但這一模式面臨不少挑戰：一是產業經營能力不足，團隊磨合困難；二是短期逐利傾向與長期價值創造間存在矛盾；三是高溢價收購疊加業績不達預期的反噬風險。

一位并購基金投資總監介紹稱，PE/VC入主上市公司的常見模式是，將其能夠控制或自主經營的相對成熟的標的資產，“裝入”上市公司。然而，若上市公司在收購標的時付出過高溢價，且給出的業績承諾過高而未能兌現、標的經營不達預期，反而就會損害上市公司的發展。

就目的而言，“PE/VC入主上市公司一般都是看重標的的交易機會?！眹Y本總經理鄭鈺博表示，其最終核心目的一般有兩點：一是為了在后續再次出售或者減持交易中獲得收益；二是為了整合現在手上已有的項目資源，提升在管項目的退出價值。還有一類機構是想“親身下場”參與產業運營，這類機構一般以央國企背景為主，市場化機構則相對較少。

金浦投資的一位資深人士認為，PE/VC通過提升標的項目價值并搭建產業生態平臺可以實現協同效應，還能降低募資難度、優化資本結構，進而拓展新的生存空間。

不過，也有受訪專家提示，上市公司本身帶有“殼”屬性，其在經營管理、并購等資本運作中的容錯空間較小?！叭暨\作成功，可讓上市公司實現‘起死回生’；但若失敗，則可能陷入難以挽回的困境。”何俁說。

成敗之間，考驗創投機構的何種能力？

“入主上市公司，對PE/VC來說最難逾越的門檻是產業的經營能力?！编嶁暡┍硎荆话銇碚fPE/VC事前不會大量儲備這類人才，而現招募的團隊往往會遇到磨合問題、利益分配問題，“并不一定能夠比原團隊干得更好”。

回溯以往案例，急于求成是大部分PE/VC入主失敗的深層次原因?！翱赡軙^分追求股價上的短期回報，忽視長期價值?！焙蝹R稱。

爍石資本朱方明認為，PE/VC入主后，一要建立長期產業思維；二要打造透明高效公司治理制度；三要建立經營團隊及企業文化，建立成熟的職業經理人體系。因此，PE/VC可聘請有豐富產業運營經驗的職業經理人參與并主導公司的經營管理。

朱方明表示，過去并購方注重短平快和高杠桿，但隨著經濟周期變化和行業競爭加劇，這種模式面臨挑戰。現在應更注重產業并購和產業整合，采用慢節奏、低杠桿的策略。

（來源：上海證券報）