在償二代二期深化、國內利率中樞持續下行的背景下，2025年的保險業正經歷一場償付能力“保衛戰”，各大險企紛紛增加注冊資本、發行債券。值得關注的是，上半年部分險企通過境外可轉債、資本公積轉增注冊資本等新方式進行“補血”。

業內人士認為，當前，保險業補充資本的需求比較強烈，新的資本補充路徑可使險企的資本補充方式更加多元化，有助于險企根據自身情況和市場環境選擇更適合的資本補充手段，提升資本補充的靈活性和效率。

永續債“挑大梁”

發債是近年來保險機構較為青睞的一種償付能力管理手段，短期內可快速補充資本、優化監管指標，長期則需結合業務轉型（如優化產品結構、提升投資能力）實現內生性資本積累。

2025年以來，險企發債熱潮高漲，其中永續債“挑大梁”。北京大學匯豐商學院風險管理與保險研究中心主任雎嵐表示，發行永續債有助于提升保險公司的核心償付能力充足率，進而有效緩解其償付能力壓力。同時，在當前低利率環境下，融資成本相對降低，發行永續債可幫助保險公司以更低成本籌資。

根據中國貨幣網信息，2025年一季度，共有11家險企發債496億元（人民幣，下同），票面利率區間為2.18%-2.8%。其中，平安人壽、泰康人壽、交銀人壽、泰康養老、陽光人壽、工銀安盛人壽、太平人壽、招商信諾人壽等8家保險公司發行永續債（無固定期限資本債券）457億元，超2024年總量。另有3家保險公司發行資本補充債39億元。

值得關注的是，近期中國平安通過境外可轉債方式補充資本，引起業內高度關注。

中國平安發布公告稱，擬根據一般性授權發行約117.65億港元、2030年到期的零息H股可轉換債券。中國平安表示，擬將發行債券所得款項凈額用于滿足其未來以金融為核心的業務發展需求和補充資本需求，支持其醫療、養老新戰略發展的業務需求以及用于一般用途。

具體來看，中國平安此次發行的可轉債初始轉換價為每股H股55.02港元（可予調整）。債券不計息，2030年6月11日到期。這意味著在債券存續期內，投資者將不會收到利息。

首都經濟貿易大學農村保險研究所副所長李文中介紹，境外零息可轉債是指由境外發行人發行、外幣計價（如美元/歐元）、在境外交易所上市的可轉換債券，持有人可在約定條件下將其轉換為發行人股票。其優勢是零息設計，在低利率市場環境下，此類結構因融資成本低而受到投資者青睞，適合全球化布局的大型險企。同時，具備轉換靈活性，可避免過早稀釋股權。

多路“活水”入場

償付能力管理對保險公司而言，既是“生存線”也是“發展線”。相比發債等“補血”方式，增資背后是股東真金白銀的支持。

據不完全統計，截至6月19日，已有12家保險公司在中國保險行業協會披露增資計劃，包括7家壽險公司、2家財險公司、1家健康險公司、1家養老險公司及1家再保險公司，合計增資306.8億元（部分轉入資本公積）。

具體來看，平安人壽推進了年內行業最大額度增資。今年4月，平安人壽公告稱，為加快業務發展，多措并舉提升償付能力水平，建立健康、可持續發展模式，進一步增強資本實力，公司股東擬向公司增資約200億元。增資后，平安人壽注冊資本將由338億元增至360億元。其余險企增資額度集中在數千萬元到20多億元不等。

從增資情況來看，部分機構尤其是外資保險機構獲全資股東全力支持，例如匯豐人壽、安盛環球再保險（上海）、中意財險等，釋放出外資股東對中國保險市場長期看好的信號。

亦有部分機構引“活水”入場。4月，國聯人壽公告稱，擬將注冊資本由21億元增至46.6億元，原股東之一的無錫市國聯發展（集團）出資10億元，另有7家新股東出資20億元。同月，復星聯合健康公告稱，擬將注冊資本由6.94億元增至10.1億元，由原股東復星醫藥與新股東國際金融公司、亞洲開發銀行分別出資2.7億元。

部分公司選擇以資本公積轉增注冊資本的方式進行增資，引起業內關注。例如，錦泰保險擬以定向發行股票方式增資擴股溢價所形成的部分資本公積轉增注冊資本，預計共轉增股份8.09億股，合計轉增股本8.09億元，注冊資本將由23.79億元增至31.88億元。同時，鼎和財險擬以公司資本公積金向全體股東按持股比例轉增注冊資本，注冊資本從46.43億元增至60億元，增資金額13.57億元，各股東持股比例不變。

李文中表示，這種方式的優勢是僅會計科目調整（資本公積、注冊資本），股權比例不變，股東無需注資，沒有資金壓力；資本公積與注冊資本同屬核心一級資本，雖然轉增不改變公司償付能力充足性，但提升注冊資本規模亦可增強市場信心。

打好償付能力“保衛戰”

由于償付能力與業務開展、險資投資范圍等密切相關，保險公司高度重視償付能力建設。險企頻頻發債、增資的背后，既有壯大資本實力、應對低利率環境下經營潛在不確定性的考量，也有利率下行背景下“贖舊發新”以降低融資成本的因素。

為助力行業平穩發展，近年來，監管部門采取一系列逆周期監管舉措，優化險企償付能力監管要求，支持股債“補血”。例如，2024年12月，金融監管總局決定將償二代二期規則過渡期延長一年至2025年底。同時，今年5月初，金融監管總局在國新辦新聞發布會上表示，調整償付能力監管規則，將股票投資的風險因子進一步調降10%。

同時，監管部門鼓勵險企拓寬資本補充渠道。去年底發布的《關于強監管防風險促改革推動財險業高質量發展行動方案》指出，持續強化“報行合一”監管，推進行業降本增效，提升內源性資本積累能力。研究優化股東資質和持股比例要求，增強外源性資本補充吸引力。支持財險機構增資擴股和發行資本補充工具，增強抗風險能力。

對于如何打好償付能力“保衛戰”，李文中表示，保險公司一要用好監管過渡期政策，優化資本結構。大型險企可利用國際金融市場補充資本；中小險企需要積極挖潛，同時創造條件爭取外部資金的支持。二要積極調整業務結構，致力資本消耗較低的資產負債業務，降低業務增長所帶來的資本壓力。

對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍認為，開源與節流并重，險企應通過進一步優化內部管理流程，加強風險管理，提高運營效率，降低運營成本，同時加強資產端的量化投資和AI投資技術能力，從而增強自身盈利能力。

（來源：中國銀行保險報）