今年以來，銀行理財正在經歷一場估值整改的“攻堅戰”。

去年12月，金融管理部門針對理財估值規范下發通知文件，要求理財公司不得通過違規手段減少理財產品凈值的波動，資管計劃應穿透管理，確保資管產品與公司對同類資產的估值原則、政策、技術、方法一致。

文件出臺半年以來，各家銀行理財子公司紛紛響應監管要求，有序開展估值整改。從多家理財公司了解到，目前，已有理財公司基本完成了估值整改工作，還有不少理財公司正在穩步推進，有望在今年年底前完成目標。

值得關注的是，本次整改完成后，銀行理財行業將不再使用以往平滑凈值估值的方法，理財產品的凈值波動幅度可能會進一步增大。同時，投資者也將直接面對產品底層資產價值波動帶來的凈值漲跌。

多家理財公司估值整改進度過半

“金融管理部門設置了整改時間線，要求理財公司今年年底前全部完成整改，并每月反饋整改進度。”一家股份行理財子公司相關工作人員表示，目前，該公司的整改進度已過半，有望在年底前完成任務。

在銀行理財估值整改即將迎來“年中考”之際，各家理財公司都在嚴格按照監管要求穩步推進估值整改工作，但不同公司的整改進度并不一致，多數理財公司整改完成過半，也有公司提前“交卷”。

其中，華南地區某理財公司相關工作人員表示，早在去年年底公司就已全面完成整改。也有理財公司負責估值整改的相關人士表示，雖然監管要求針對收盤價估值、平滑估值、自建估值模型三類違規估值方式進行整改，但該公司的重心主要在收盤價估值。

所謂的收盤價估值是指，將交易所債券按照其在交易所的收盤價進行估值。然而，私募債由于無法獲得真實的持續收盤價，因此只能依據買入成本進行賬面記錄，故私募債能夠按照票面利率每日穩定增值。在此情況下，理財資金通過信托配置私募債，進而使部分高票息持倉實現類似攤余成本法的估值模式。

“現階段，自建估值模型、平滑估值模型應用規模較小，而涉及收盤價估值整改的產品數量更多、資金規模更加龐大，所以當下理財公司估值整改主要集中于收盤價估值法。”普益標準研究員何瀚文受訪時表示。

推動理財市場公平競爭

本次估值整改主要是針對行業違規使用估值方法、擾亂理財市場秩序的亂象。

自資管新規正式落地以來，理財子公司的凈值化轉型之路頗為曲折。然而，當前仍有部分投資者尚未打破對“保本保息”的非理性預期。

為了迎合投資者的投資偏好，去年末，曾有部分理財公司通過“試水”自建估值模型等估值方法來降低產品凈值波動，在一定程度上減弱了單一估值引發的市場沖擊放大效應。

多位受訪業內人士表示，理財公司通過上述估值方法平滑凈值波動，雖然可以階段性獲利，但有違資管新規中產品凈值應真實反映資產風險的原則，長期來看，并不利于市場發展。

在資深金融監管政策專家周毅欽看來，違規使用估值方法扭曲了理財產品的真實凈值表現，造成“劣幣驅逐良幣”的現象，干擾了理財市場正常秩序。

“同時，部分估值方法會延遲市場風險暴露，加深投資者對于理財產品風險的錯誤認知。”何瀚文認為，在此背景下，本次監管整改的核心在于債券資產估值方式的改變，從而推動資產估值全面轉向市值法，進一步規范市場秩序，維護行業公平競爭。

理財產品凈值波動將加大

在理財公司摒棄通過特定估值方式來調節凈值波動的手段后，理財產品的凈值變化將會更加透明。

“在估值整改完成后，銀行理財產品凈值計算將轉而采用更能反映市場公允價值的估值體系，以確保產品能及時、同步地反映市場行情變化，產品凈值波動也將更加明顯。”何瀚文受訪時表示，同時，投資者也將直接面對產品底層資產價值波動帶來的凈值漲跌。

實際上，估值整改推進的效果已在近期理財產品的凈值上有所顯現。普益標準數據顯示，理財產品收益率整體呈現下滑趨勢，截至5月末，理財公司存續的開放式固定收益類理財產品（不含現金管理類產品）的近1個月年化收益率平均為2.84%，較上月下降了0.35個百分點。

在上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛看來，估值整改的影響將在新發產品方面也有所體現：一方面，低波穩健理財產品數量會減少，因為實現穩定收益將變得更難，混合類理財產品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財客群風險偏好低，短期內拓展高風險偏好客群或幫助客戶樹立與風險收益相匹配的投資理念難度較大，還需通過其他策略繼續提供低波穩健產品，可能出現一批使用風險對沖策略、結構化的創新型理財產品。

“估值整改結束后，銀行理財子公司的重心將回歸投研與資產配置能力、投資者陪伴層面，從而更好地應對凈值波動常態化挑戰。”何瀚文建議，在投研與資產配置層面，一方面，理財公司需要優化底層資產配置結構，增強投資組合韌性；另一方面，需要提升權益資產的投研能力，平衡市場機會與波動控制。

來源：金融時報