港交所“港幣-人民幣雙柜臺模式”（下稱“雙柜臺模式”）自2023年6月19日推出以來，已平穩運行接近兩年。近日，香港證監會行政總裁梁鳳儀等多位香港監管部門人士表示，正在積極推動港股人民幣柜臺納入港股通，這一機制期望在年底前開通。

2023年6月19日，騰訊控股、阿里巴巴-SW、中銀香港、安踏體育等24只個股首批擁抱“雙柜臺模式”。Choice數據顯示，2023年6月19日至2025年6月16日，這24只個股的人民幣柜臺累計成交額為490.51億元（人民幣，下同）。從個股來看，今年多只龍頭股人民幣柜臺成交額顯著增長，如香港交易所-R部分交易日成交額突破2億元，較運行初期交易量激增。騰訊控股-R、阿里巴巴-WR、中國移動-R今年以來成交額也同比大幅增長。

業內人士認為，人民幣柜臺納入港股通有助于擴大人民幣資產配置渠道，降低港股通投資者的匯率波動風險，尤其利好長期配置型資金。“雙柜臺模式”有助于港股市場接通離岸人民幣流動資金池，該資金池有望持續投資以人民幣計價的港股，為相關公司提供匯兌風險更小、利率成本更低的離岸融資方式。

助力投資者規避匯率波動風險

首批擁抱“雙柜臺模式”的24只港股多數具備“內地股+港股通+稀缺性+大盤藍籌”等特征，具有內地投資者基礎。據恒生指數公司統計，按“雙柜臺模式”推出首日數據計算，24只“雙柜臺”個股總市值占港股主板市值的36%。

“雙柜臺模式”推出至今，若是按人民幣柜臺成交額排序，最受歡迎的“雙柜臺模式”個股依次是中國移動-R、中國平安-R、騰訊控股-R、香港交易所-R、阿里巴巴-WR，這5只個股近兩年來總成交額分別為61.17億元、57.75億元、56.87億元、53.56億元和48.72億元。

業內人士認為，中國移動作為高股息央企，對追求穩定收益的人民幣資金具有天然吸引力。“雙柜臺模式”讓持有離岸人民幣的投資者可直接用人民幣投資港股，幫助投資者規避匯率波動風險，顯著增加了市場的配置需求。

整體而言，“雙柜臺模式”下，當前人民幣柜臺與港幣柜臺交易規模仍有不小差距，在市場流動性上也有提升空間。不過，在業內人士看來，作為一項重要的制度創新，在初期發展階段保持穩健節奏并非壞事，有助于市場逐步適應并夯實基礎。

經過兩年的實踐檢驗，“雙柜臺模式”在制度設計和市場基礎設施方面已通過初步驗證。“‘雙柜臺模式’以港股人民幣計價為起點，促進人民幣在港股交易中的使用，未來逐步擴大至更多股票和產品范圍（如衍生品或融資活動）、更廣投資者群體，為推動人民幣國際化打下基礎。”中金公司研報稱。

龍頭公司“人民幣柜臺”交投漸趨活躍

業內人士認為，這兩年雙柜臺模式運行平穩，市場熱度逐步提升，但交投活躍度仍需增強。

部分龍頭公司成交額已大幅增長。以騰訊控股-R為例，首日成交額為3662萬元。今年以來，騰訊控股-R已有多個交易日成交額在5000萬元左右。香港交易所-R在2月12日成交額突破2億元。近一個月，香港交易所-R日均成交額為1903.3萬元，較運行首月日均成交額356萬元提升434%。

不過，作為反映交投活躍度的指標之一，多數以人民幣計價的港股日均換手率低于萬分之一。業內人士坦言：“上述公司多為大盤藍籌股，總股本龐大，而目前絕大多數投資者仍習慣使用港幣柜臺交易，導致人民幣柜臺的實際成交規模相對有限，客觀上抑制了換手率的提升。”一名港股市場券商人士表示，“港股市場以機構投資者為主，整體換手率本就低于散戶主導的市場。基金等長期資金更傾向于持有而非頻繁交易，這一結構性特征導致港股人民幣柜臺流動性較低。”

納入港股通或按下“加速鍵”

6月13日，梁鳳儀表示，香港和內地互聯互通將進一步擴大，年底之前人民幣柜臺有望納入港股通。

在目前機制下，內地投資者投資“港股通”股票，均以港幣報價、成交，實際支付與收取時則使用人民幣。這一交易鏈條中過程為“支付人民幣—兌換成港幣—在港幣柜臺買入證券—賣出港股—兌換成人民幣”。

華泰證券策略首席分析師王以認為，港股通投資流程中投資者將兩次面對人民幣與港元兌換所帶來的匯率風險，影響實際投資收益。若內地投資者通過港股通直接參與港股人民幣柜臺交易，就可以避開上述匯率風險，相關港股將實現真正意義上的人民幣計價與結算。

（來源：上海證券報）