恒生AH股溢價(jià)指數(shù)日K線圖 　　

郭晨凱 制圖

今年以來，港股指數(shù)整體強(qiáng)勁上漲，表現(xiàn)強(qiáng)于同期全球主要股指，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)不斷回落。6月12日，該指數(shù)盤中創(chuàng)下126.91點(diǎn)，創(chuàng)2020年6月以來新低。截至6月13日收盤，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)報(bào)128.05點(diǎn)，今年以來該指數(shù)整體下跌超過10%。

A股相對H股溢價(jià)歷來是普遍現(xiàn)象，目前有42家公司AH股溢價(jià)率仍超過100%。與此同時(shí)，A股相對H股折價(jià)的公司也逐步多見，寧德時(shí)代、藥明康德、招商銀行等H股股價(jià)均高于A股。

相比A股，H股更易受全球流動(dòng)性影響，外資增配與南向資金不斷涌入推動(dòng)H股估值提升，縮小與A股的價(jià)差。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)AH價(jià)差有望持續(xù)縮窄，當(dāng)前的變化可能預(yù)示著新一輪長期趨勢的開始。

AH溢價(jià)指數(shù)年內(nèi)下跌超10%

今年以來，H股相對A股的價(jià)差快速收斂。

今年3月起，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)逐漸脫離過去幾年130點(diǎn)至150點(diǎn)的運(yùn)行區(qū)間，開始趨勢性收斂。6月12日，AH溢價(jià)指數(shù)最低跌至126.91點(diǎn)，創(chuàng)2020年6月以來新低。截至6月13日，AH溢價(jià)指數(shù)處于五年以來低位。

據(jù)興業(yè)證券張啟堯團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，從板塊來看，目前汽車、有色、傳媒、電力設(shè)備行業(yè)的AH溢價(jià)率已降至近十年最低水平，機(jī)械、環(huán)保、電子、通信、煤炭、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的AH溢價(jià)率也降至10%以下較低分位。

多家銀行H股年內(nèi)漲幅超過20%，金融行業(yè)AH溢價(jià)也大幅縮窄。對比今年初，中信銀行溢價(jià)率由39.63%降至26.76%，農(nóng)業(yè)銀行溢價(jià)率從34.18%降至10.54%，交通銀行溢價(jià)率從31.74%降至14.88%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在H股普遍折價(jià)下，即便通過分紅稅較高的港股通渠道，仍有不少銀行的H股股息率較A股更高。近年來，下調(diào)港股通股息紅利稅率的討論較多，后續(xù)減稅政策若落實(shí)，銀行H股的紅利優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大，因而吸引不少公募基金、險(xiǎn)資布局銀行H股。此外，宏觀政策指向降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方向，有助于銀行股的重新定價(jià)。

部分企業(yè)出現(xiàn)H股溢價(jià)

一直以來，A股相對H股存在系統(tǒng)性溢價(jià)，但寧德時(shí)代、招商銀行、藥明康德等公司卻出現(xiàn)AH折價(jià)，這一現(xiàn)象或說明市場定價(jià)邏輯發(fā)生了變化。

以藥明康德為例，6月13日，其H股收盤價(jià)為79.7港元/股，年內(nèi)漲幅超過40%，其A股收盤價(jià)為68.27元/股，年內(nèi)漲幅超過20%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股市場是離岸市場，受外圍波動(dòng)影響更大。2025年以來，增量資金首選流入的港股板塊便是醫(yī)藥板塊。年初至今，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超過70%，恒生港股通醫(yī)療保健指數(shù)漲幅超過60%，均顯著跑贏A股同類指數(shù)。港股市場至少半數(shù)以上資金來自海外投資機(jī)構(gòu)，因而機(jī)構(gòu)投資者的偏好很大程度上主導(dǎo)港股走勢。“一般外資對財(cái)務(wù)狀況較為看重，盈利能力強(qiáng)、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的醫(yī)藥股，容易獲得外資的青睞。”一名國際醫(yī)藥投資人士說。

中金公司海外策略首席分析師劉剛認(rèn)為，盡管多數(shù)AH股呈現(xiàn)港股折價(jià)態(tài)勢，但部分優(yōu)質(zhì)公司在特定時(shí)段出現(xiàn)港股溢價(jià)并非不可能。海螺水泥、中國平安、福耀玻璃及寧滬高速等公司都曾出現(xiàn)港股股價(jià)高于A股的情況。此類公司AH折價(jià)現(xiàn)象的形成，主要基于兩大條件：一是公司發(fā)展契合整體宏觀與產(chǎn)業(yè)趨勢；二是更貼合外資投資標(biāo)準(zhǔn)。短期內(nèi)，交易熱情及技術(shù)性因素也會(huì)對股價(jià)表現(xiàn)起到助推作用。

AH價(jià)差有望進(jìn)一步縮窄

今年恒生AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)收斂，受多重因素影響。

銀河證券策略首席分析師楊超認(rèn)為，從市場表現(xiàn)看，2025年以來港股持續(xù)領(lǐng)跑，截至6月13日恒生指數(shù)累計(jì)上漲19.11%，顯著優(yōu)于同期A股主要指數(shù)表現(xiàn)。從資金流向看，即便面臨外部沖擊，南向資金年內(nèi)仍凈買入港股市場6813.27億港元，遠(yuǎn)超去年同期。更深層次原因在于國際資本對中國資產(chǎn)信心的增強(qiáng)：一方面，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力推動(dòng)宏觀數(shù)據(jù)邊際改善，疊加AI等科技領(lǐng)域突破，提升了全球投資者對中國資產(chǎn)的配置意愿；另一方面，港股作為人民幣國際化及中概股回歸的重要平臺，其戰(zhàn)略定位與估值優(yōu)勢吸引內(nèi)外資對其價(jià)值合力重估。

對于恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的走勢，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)，港股相較A股的強(qiáng)勢表現(xiàn)可能延續(xù)，有望推動(dòng)價(jià)差進(jìn)一步收窄。從歷史上看，在2008年至2014年長達(dá)六年時(shí)間里，A股相對H股的溢價(jià)也一度呈現(xiàn)收窄趨勢，甚至出現(xiàn)A股較H股整體折價(jià)的情況。

楊超認(rèn)為，中長期來看，若穩(wěn)增長政策加碼帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，A股盈利預(yù)期修復(fù)或驅(qū)動(dòng)AH股溢價(jià)反彈。港股在流動(dòng)性寬松、國際資本再配置及中概股回歸等因素支撐下，估值修復(fù)動(dòng)能或持續(xù)壓制AH溢價(jià)。隨著AH市場互聯(lián)互通深化及A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，溢價(jià)中樞有望系統(tǒng)性降低。

來源：上海證券報(bào)