部分創投機構參股或控股A股公司案例 　　

郭晨凱 制圖

創投資本收“殼”熱情高漲。*ST東晶6月5日公告，公司股東上海創銳、思通卓志等與無錫浩天一意投資有限公司（下稱“無錫浩天一意”）簽署了《權益轉讓協議》，涉及股份轉讓和表決權放棄。交易完成后，無錫浩天一意將控制公司29.99%的股份，成為控股股東，朱海飛將成為新的實際控制人。

值得注意的是，無錫浩天一意于2025年5月8日剛剛成立，其法定代表人和大股東朱海飛同時也是無錫拓海投資的創始人，后者管理基金規模在100億元以上。

類似案例在近期屢見。5月23日，天邁科技易主事項有了新進展，啟明創投實控人鄺子平將“上位”成為實控人。

業內人士認為，創投機構通過控股上市公司注入優質資產，或成為未來創投退出的新路徑之一。

創投機構頻繁收購上市公司

2024年9月，中國證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，明確提出支持私募投資基金以促進產業整合為目的依法收購上市公司。此后，一級股權投資機構加快布局，頻頻入主上市公司。

2024年11月，資本大咖龔虹嘉通過深圳嘉道參與*ST開元重整。*ST開元、臨時管理人與重整投資人簽署重整投資協議，深圳嘉道指定的產業投資人擬持有重整后上市公司總股本29.99%的股份。重整完成后，實控人可能變為龔虹嘉夫婦。2025年5月，*ST長藥和臨時管理人分別與6家產業投資人或財務投資人簽署了重整投資協議，重整完成后，龔虹嘉執掌的嘉道博文將成為上市公司控股股東。

2025年3月，梅花創投創始人吳世春以1.5億元競得ST路通1487.5萬股，占比為7.44%，躍升為第一大股東。2025年1月，吳世春還通過共青城青云數科投資合伙企業（有限合伙）受讓夢潔股份10.65%的股份，成為夢潔股份第二大股東。

一二級市場聯動是收購的核心邏輯。業內人士分析，創投機構在控股上市公司后，向其注入所投項目相關資產，可以實現項目退出。這一過程不僅能讓資金快速回籠，提高資金的流動性，還能將閑置資金投入新的項目，提升資金的利用效率。此外，控股上市公司還能增強創投機構在產業鏈中的話語權，提升其品牌影響力和市場地位。

從創投機構收購標的看，普遍是小市值公司，如*ST東晶、*ST開元、*ST長藥的市值均不到20億元；啟明創投通過蘇州啟辰以4.52億元的價格協議收購天邁科技26.10%股份，對應市值為17.32億元。

上述業內人士表示，近幾年，殼公司市值縮水，創投機構僅需投入較少資金就能實現控盤，便于后續“裝入”資產，是低成本進入資本市場的優質選擇。

邏輯“迭代”挑戰仍在

事實上，創投機構參股或控股A股上市公司的案例并不鮮見，但從過往案例看并不是很成功。如“杠桿收購天王”KKR間接謀求華誼嘉信控制權，PE機構鼎暉投資擬成為新大洲A第一大股東的控股股東，最后均以失敗告終。

“并購后的資產整合仍是個大問題，且少數并購案例動機不純，炒股價痕跡明顯，合規性受監管關注。”資深投行人士分析，盡管當下政策鼓勵，創投機構在并購整合過程仍面臨多重困境。

首先，整合運營是決定并購成敗的關鍵環節。多數創投機構的掌舵者來自券商、基金等行業，或者是會計師、律師出身，雖然在交易設計上駕輕就熟，但對于并購后的整合實戰經驗相對不足。如整合不力，可能導致上市公司運營效率下降，甚至引發內部矛盾和糾紛，影響公司的長期發展。

其次，創投機構的控股權穩定性存疑。創投機構通常通過契約性基金、信托計劃、資產管理計劃等收購上市公司，但這類產品存在到期兌付、份額轉讓等問題，可能會對投資企業的股權結構穩定性造成影響。此外投資人結構復雜，存在多層嵌套的情況，使得真實利益主體難以穿透核查。

最后，知名創投機構的入局可在一定程度上提升市場對上市公司的預期和信心，推動股價上漲，進而提升公司的估值水平，但也可能帶來一些潛在問題。過往案例中，個別創投機構與公司高管存在炒作股價的情況，從而引發監管部門的介入。

“在當前監管環境和市場環境下，股權投資機構入主上市公司的邏輯和以往已然不同，產業整合成為導向，有優質標的是關鍵。”資深投行人士表示，在實操層面，并購整合如何落地并獲得市場和監管認同，仍需探索和觀察。

有業內人士提醒，對于普通投資者而言，創投機構選擇的標的多是小公司甚至是存在退市風險的*ST公司，投資者應理性看待“明星光環”，避免盲目跟風。

（來源：上海證券報）