上周，美國(guó)資產(chǎn)一度出現(xiàn)“股債匯三殺”，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，A股市場(chǎng)也呈現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢(shì)。小盤(pán)成長(zhǎng)股全周沖高回落，跌幅較大，中證2000指數(shù)全周下跌1.52%。

對(duì)于本周市場(chǎng)的研判，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)政策基調(diào)積極，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股短期盤(pán)整但韌性猶在。不過(guò)在風(fēng)格演繹上，部分機(jī)構(gòu)提示，近期A股小微盤(pán)的交易擁擠度有明顯提升，需關(guān)注籌碼擁擠帶來(lái)的波動(dòng)率放大的影響，后續(xù)小市值風(fēng)格或面臨階段性修整。

機(jī)構(gòu)爭(zhēng)議小微盤(pán)風(fēng)格會(huì)否延續(xù)

上周周初，A股微盤(pán)股指數(shù)一度創(chuàng)下歷史新高，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)5月20日收于397816點(diǎn)，創(chuàng)指數(shù)收盤(pán)歷史新高。將時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看，代表A股小盤(pán)股整體走勢(shì)的中證2000指數(shù)，自年初以來(lái)漲幅為7.14%。小微盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)成為今年以來(lái)A股市場(chǎng)的鮮明特征之一，但對(duì)于這一風(fēng)格后續(xù)會(huì)否反轉(zhuǎn)，本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧。

方正證券分析認(rèn)為，小微盤(pán)占優(yōu)風(fēng)格或反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期的創(chuàng)新探索特征，后續(xù)小微盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)行情特征或?qū)⒀永m(xù)。這一判斷的主要依據(jù)包括：當(dāng)前資本市場(chǎng)并無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，A股整體風(fēng)險(xiǎn)偏好在不斷回升；上市公司盈利觸底回升；流動(dòng)性適度寬裕，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于歷史低位；新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)發(fā)展，并購(gòu)重組進(jìn)一步釋放市場(chǎng)活力。

中信證券則持相反意見(jiàn)，認(rèn)為當(dāng)前小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股的成交占比已處于歷史高位。該機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月23日，中證2000指數(shù)與滬深300指數(shù)成交額之比達(dá)到了2015年以來(lái)的99%分位的極高水平。在極致小盤(pán)風(fēng)格背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)于核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)明顯弱化。

中信證券認(rèn)為，后續(xù)A股市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢(shì)已經(jīng)初見(jiàn)端倪。無(wú)論是營(yíng)收增速還是凈利潤(rùn)率，當(dāng)前核心資產(chǎn)已顯現(xiàn)出明顯的相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)和極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。疊加公募新規(guī)落地、保險(xiǎn)資金持續(xù)增配以及外資的回流，這一系列因素可能共同推動(dòng)A股的風(fēng)格逐步從小票和題材輪動(dòng)轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)。

招商證券同樣看好A股核心資產(chǎn)后續(xù)走強(qiáng)。招商證券表示，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，龍頭上市公司經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)定，資本開(kāi)支穩(wěn)定下降，自由現(xiàn)金流收益率持續(xù)攀升，未來(lái)兩年A股權(quán)重指數(shù)有望迎來(lái)重估。當(dāng)前小微盤(pán)股的交易集中度達(dá)到極限，且弱美元趨勢(shì)顯著，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，A股核心資產(chǎn)有望再度崛起。

中長(zhǎng)期資金入市支撐“穩(wěn)中有漲”

雖然對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的演繹路徑有所分歧，但在大盤(pán)走勢(shì)的判斷上，本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)一致認(rèn)為，A股后續(xù)表現(xiàn)有望震蕩偏強(qiáng)。

華西證券表示，此前金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次發(fā)聲表達(dá)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的呵護(hù)，后續(xù)社保、保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金有望繼續(xù)流入，與A股“穩(wěn)中有漲”形成良性循環(huán)，支撐A股平穩(wěn)運(yùn)行。

中國(guó)銀河證券認(rèn)為，近期A股板塊輪動(dòng)較快，同時(shí)市場(chǎng)成交額尚未出現(xiàn)明顯放量，短期內(nèi)市場(chǎng)或維持震蕩格局。但長(zhǎng)期來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的政策信號(hào)不斷強(qiáng)化的背景下，A股市場(chǎng)走勢(shì)仍將體現(xiàn)“以我為主”的內(nèi)涵。

中國(guó)銀河證券特別提及，5月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，長(zhǎng)期來(lái)看有望進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。隨著中央?yún)R金公司發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用，政策大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，A股市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行具備更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在東吳證券看來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)再度走強(qiáng)的觸發(fā)時(shí)間點(diǎn)或是美元走弱。在美元下行周期中，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是非美資產(chǎn)將會(huì)走強(qiáng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，今年A股春季躁動(dòng)行情的起點(diǎn)（1月14日）和終點(diǎn)（3月18日）分別對(duì)應(yīng)美元指數(shù)階段性的高點(diǎn)和低點(diǎn)。

東吳證券認(rèn)為，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模膨脹與貿(mào)易政策變化正侵蝕美元信用根基，沖擊傳統(tǒng)定價(jià)邏輯。美元指數(shù)走弱實(shí)質(zhì)上反映著全球資本加速?gòu)拿绹?guó)市場(chǎng)流出。預(yù)計(jì)6月中下旬美元指數(shù)或跌破前低97.9，弱美元驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性外溢將利好非美市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)有望受益。

來(lái)源：上海證券報(bào)