美債遭遇史詩級拋售之后，美國政府宣布對部分國家暫緩90天實施“對等關稅”。

研究機構認為，這次美債危機直接導火索是基差交易遭遇崩盤，但背后是資本市場對美國關稅政策投出“反對票”，開啟了一場“股債匯三殺”的系統(tǒng)性風暴。

值得注意的是，隨著上述關稅暫緩政策的出臺，美股市場4月9日報復性大幅反彈，然而，4月10日美股開盤時再現(xiàn)低迷行情，而10年期美債收益率繼續(xù)上行，再度引發(fā)市場擔憂。

遭遇歷史性拋售

在美國推出所謂“對等關稅”之后，時隔短短數(shù)日，當?shù)貢r間4月9日下午，美國總統(tǒng)特朗普突然改主意了，宣布對大部分國家暫緩90天實施“對等關稅”，在這90天里保留10%的基準關稅。據(jù)美國媒體報道，美國財政部內(nèi)部對美國國債被大量拋售的擔憂，正是暫停“對等關稅”的一個核心因素。特朗普也承認，債券市場非常復雜，看到人們有點不安，對此，政府“必須有靈活性”。

在關稅暫緩政策出臺之后，當日美國股市大幅反彈，但是債券和美元匯率仍然表現(xiàn)低迷。而引發(fā)此輪美債拋售的前兆是本周國債拍賣遇冷。4月7日，美國財政部58億美元3年期國債拍賣慘淡，創(chuàng)2023年以來最低水平，加劇了市場的悲觀情緒，市場對后續(xù)10年期和30年期國債拍賣的擔憂迅速升溫。此外，市場對美國政府“對等關稅”政策的擔憂進一步放大了美債拋售壓力。

4月8日，美國國債出現(xiàn)暴跌，歷史性拋售導致所有期限的債券收益率在交易期間上升了至少20個基點，其中30年期債券收益率在尾盤上漲近23個基點，創(chuàng)下2020年3月以來的最大單日漲幅。

4月9日，美債收益率持續(xù)攀升，30年期收益率一度上行25個基點，漲幅超5%，創(chuàng)下了2023年末以來最高水平。素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美國國債繼續(xù)遭遇拋售潮，盤中一度突破4.5%關口，創(chuàng)下自1981年以來的最大單日波動紀錄。

當日盤中，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺發(fā)帖表示，已授權對部分國家實施90天的關稅暫停措施。這一消息對美股市場影響較大，帶動標普指數(shù)上漲9.5%，創(chuàng)下自2008年以來的最大單日漲幅。同時，長債收益也從高點回落，10年期美債收益率收盤報4.34%，30年期美債收益率收盤報4.74%。

4月10日，美股開盤時，市場出現(xiàn)大幅下挫，美債收益率再度抬頭。截至發(fā)稿時，10年期和30年期美債收益率均在前一日收盤價基礎上，進一步上行（即債券價格下跌）。

市場“用腳投票”遠未止步

從目前情況來看，美國政府宣布對部分國家暫緩90天實施“對等關稅”，帶來的不是信心，而是更大的不確定性，資本市場已經(jīng)投出了“反對票”，未來美債、美股和美元的波動性將大幅上升。花旗表示，盡管“最劇烈的沖擊”可能已經(jīng)過去，但建議客戶在極端的市場波動中保持謹慎，現(xiàn)在不是增加風險資產(chǎn)的時候。

根據(jù)美聯(lián)儲的會議紀要，美聯(lián)儲決策者害怕美國貿(mào)易政策的不確定性。該紀要全篇有21處提到“不確定性”一詞，其中直接提及不確定性高或不確定性增加的就有超過10處。美聯(lián)儲官員強調(diào)了關稅引發(fā)通脹會“更持久”的風險。若通脹更持久，經(jīng)濟增長和就業(yè)的前景惡化，他們可能要在就業(yè)和通脹之間作出“艱難的取舍”。

顯然，關稅風暴對資本市場的影響或許才剛剛開始，隨著美國經(jīng)濟陷入滯脹的可能性大大上升，加上市場對關稅政策不確定性的擔憂升級，更多資金在加快去杠桿化，資金收縮和外流會否進一步?jīng)_擊市場流動性，擠壓美元信用體系，才是當前美債最大的挑戰(zhàn)。

中金公司宏觀分析師張峻棟認為，對沖基金通過基差交易可能積累了1萬億～1.5萬億美元規(guī)模的美債現(xiàn)貨持倉。貿(mào)易摩擦帶來的波動很有可能促使基差交易快速去化，進而導致大量美債被拋售。而美債居于美元流動性派生的核心，大量拋售美債容易導致短端融資的核心抵押品快速縮水，造成流動性緊縮。而今年5月～6月如果債務上限問題得到解決，美債發(fā)行量增加，可能進一步吸收流動性，美國“股債匯三殺”仍有加劇風險。如此，美國出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險的概率和美聯(lián)儲開啟量化寬松（QE）的概率在提升。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘認為，美國關稅政策導致全球金融市場波動加劇，海外金融機構可能被迫出售美國國債以阻止其賬簿上的虧損并提高流動性。往前看，考慮到美國經(jīng)濟衰退風險也在快速攀升，信貸和融資需求可能萎縮，資本流動和經(jīng)濟基本面對美債利率的影響相反，必定產(chǎn)生較大“張力”。上述因素疊加關稅相關不確定性，未來美債波動性將大幅上升。

全球加速去美元化

近日，橋水基金創(chuàng)始人達利歐發(fā)文稱：“我們正目睹一場教科書級別的崩潰：貨幣體系崩潰、政治格局崩潰、世界秩序崩潰。這種級別的崩潰，普通人一生可能只會經(jīng)歷一次。”

市場人士認為，美國所謂“對等關稅”出臺，正在成為全球去美元化進程加速的催化劑，其直接效果可能是推動資本項下順差的減少，即資本流出美國、拋售美元資產(chǎn)，轉而選擇更加可信、更加穩(wěn)定的現(xiàn)金和實物。近年來飆漲的黃金儲備和金價便是最好的證明。

中信建投宏觀首席分析師周君芝稱，美債風暴的背后在于關稅沖擊下的全球秩序重構才是市場真正的焦點。本輪關稅博弈和近期歷史上的數(shù)輪博弈不同，它意味著一輪全球新秩序和新規(guī)則的重塑。當下全球尚未迎來明確的新秩序，故而資本市場先定價一次不確定性。全球新秩序重建過程中的美元流動性循環(huán)是何走向，市場也充滿困惑。尤其是部分持有國開始減持美債，近年減持速度不斷加快。從這個角度出發(fā)，市場便也能夠理解當下美債風暴隱含的擔憂。

（來源：證券時報網(wǎng)）