今年的政府工作報告提出，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。

近段時間以來，廣東、江蘇、上海、湖南等多地積極探索推出國資創(chuàng)投基金容虧免責、差異化考核等一系列創(chuàng)新機制，充分發(fā)揮耐心資本對于科技創(chuàng)新的支持作用。

近日發(fā)布的《深圳市促進風投創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2025—2026）》提出，分類研究降低子基金返投認定和要求，對于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進度、資金規(guī)模等要求；進一步完善基金績效考核與容錯免責機制，研究制定差異化考核監(jiān)督制度，區(qū)分基金屬性，提升投資積極性。深圳南山區(qū)發(fā)布的《南山區(qū)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個一”行動方案》提出，設立總規(guī)模為5億元的戰(zhàn)略直投專項種子基金和天使基金，基金內(nèi)單個項目最高允許100%虧損。

廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局印發(fā)《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權投資實施細則》，提出在受托管理機構盡職盡責前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。

無錫國資委印發(fā)的《無錫市市屬企業(yè)基金盡職免責及績效評價優(yōu)化實施辦法（試行）》提出，對主要投向種子、天使等初創(chuàng)項目的基金，容虧率不超過50%；對主要投向較成熟項目的創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，容虧率不超過30%；對主要投向成熟項目的并購基金，容虧率不超過20%。

今年1月發(fā)布的《國務院辦公廳關于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》提出，要健全基金績效管理，構建科學化、差異化、可量化的績效指標體系，同時，要建立健全容錯機制，容忍正常投資風險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。

“此前已有部分地區(qū)針對種子期、初創(chuàng)期等不同階段企業(yè)嘗試按30%、50%容虧率進行考核，而這一空間在今年被提至100%。這是非常積極的信號。”北京一家創(chuàng)投機構負責人表示。

“多地出臺的創(chuàng)投盡職免責、100%容虧等‘容錯’機制，是政府及國資母基金在鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗、積極營造良好創(chuàng)投氛圍方面的重要舉措。”清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒表示，這將推動整個創(chuàng)投市場深入貫徹“容錯”理念，改革完善基金考核與容錯免責機制，健全績效評價制度，充分發(fā)揮國資基金引導作用，激發(fā)社會資本投資活力，推動更多資金流向高風險、高收益的早期投資項目。

在放寬風險容錯的同時，各地還進一步完善基金差異化績效考核，比如強化分層分類、長周期的考核評價。上海市國資委聯(lián)合市委金融辦去年末印發(fā)《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》，明確國資基金整體評價原則，不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負面評價的依據(jù)；明確五種適用盡職免責的情形，鼓勵國資基金積極作為。

將于5月1日起施行的《湖南省促進金融支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干規(guī)定》提出，建立健全科技創(chuàng)新類基金考核評價、激勵約束機制，對科技創(chuàng)新類基金進行分類別差異化考核，將支持科技型中小企業(yè)科技創(chuàng)新的政策目標綜合實現(xiàn)情況作為主要考核指標；合理設定基金虧損容忍度，綜合評價基金整體運營效果；對重點投向種子期、初創(chuàng)期項目的基金，可以適當提高容虧率的設定比例。

業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)投資特別是早期投資和創(chuàng)新型項目具有高風險、高回報、長周期的特點，如果采用統(tǒng)一的考核標準，過度關注短期國有資本保值增值，會導致國資創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)“不敢投”“不愿投”等問題，不利于打造適應創(chuàng)新發(fā)展要求的產(chǎn)業(yè)投融資體系。

“當前，在落實創(chuàng)業(yè)投資差異化績效考核方面，缺乏具體的操作細則是最大的問題。有必要進一步明確執(zhí)行標準和程序，如進一步界定‘盡職’、明確如何評估項目的失敗屬于正常風險等。”田軒表示。

田軒建議，應遵循基金投資運作規(guī)律，根據(jù)項目投資風險、收益特征，實行項目“打包”考核，針對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的特點，制定相應的監(jiān)管政策和考核標準。同時，建立多元化的風險分擔機制，通過聯(lián)合投資、跟投等方式，引入市場化基金的先進管理經(jīng)驗和風險控制能力，出臺市場準入、稅收優(yōu)惠、收益分配、風險補償、參股、回購等方面的舉措，吸引更多耐心資本。

來源：經(jīng)濟參考報