玉龍股份或成為2025年首單主動退市案例。

3月21日晚，玉龍股份公告稱，由于公司經營狀況不佳，現金流持續惡化，公司經營面臨重大不確定性。為保護中小股東利益，根據《上海證券交易所股票上市規則》等相關法律、法規及規范性文件的規定，擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并申請股票進入全國中小企業股份轉讓系統退市板塊繼續交易。

有投行人士分析稱，玉龍股份此次方案著重突出了對中小股東權益的保護，公司擬通過控股股東濟高（濟南）資本投資有限公司（下稱“濟高資本”）提供現金選擇權，行權價格為13.20元/股，較30日交易均價有所溢價。這一安排通過制度化的補償機制，為投資者提供了明確的退出渠道，將顯著減少中小股東的直接損失，體現了對中小股東的尊重。

主動退市不僅關乎股東利益保護，更是企業戰略轉型的契機。上述投行人士認為，上市公司主動退市并非終點，而是企業與投資者共同探索價值重塑的新起點。主動退市將促使企業價值回歸基本面，而A股此類案例的增加標志著市場定價機制逐步成熟。隨著制度完善與案例積累，主動退市有望成為資本市場優化資源配置、保護中小股東權益的重要工具。

為中小股東提供現金選擇權

通常，上市公司主動退市會提供合理補償機制，明確對中小投資者的保護措施，通過現金選擇權給中小股東更多的選擇和保護。此次玉龍股份主動退市，則是由其控股股東濟高資本為中小股東提供現金選擇權。

公告顯示，董事會已同意玉龍股份本次終止上市方案設置異議股東及其他股東保護機制，控股股東濟高資本向除濟高資本以外現金選擇權股權登記日登記在冊的全體A股股東提供現金選擇權（限售或存在權利限制的股份等情形除外）。行權價格為13.20元/股，高于30日交易均價。

而玉龍股份之所以選擇“主動離場”，是因為當前其生產經營面臨重大不確定性。公告顯示，公司因多起訴訟、仲裁糾紛，導致核心資產被凍結，公司債務風險加劇，給公司未來治理和生產經營帶來重大不確定性。

同時，玉龍股份旗下多個礦產項目生產經營存在嚴重困難。例如，陜西山金名下持有的樓房溝釩礦，目前處于基建投入初期，玉龍股份已累計投入2.4億元，項目暫不具備造血能力，現金流短缺。

而玉龍股份澳洲子公司NQM公司持有的澳大利亞帕金戈項目，已運轉超40年，公司接管后投入大量勘探資金，近兩年未有明顯的儲量增加，且目前深部礦體品位有所降低，剩余礦山壽命較短。加之帕金戈選廠設備嚴重老化，實際選礦能力已達極限且無提升空間。

公告表示，公司整體運營停滯，現金流緊缺，基本不具備自我造血能力，存在無法持續經營的風險。為保護中小股東利益，經公司控股股東濟高資本提議，并經公司董事會審議通過，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易。

玉龍股份同時明確，本次終止上市后，擬采取如下措施，提升公司經營能力，改善公司現金流，增強公司的持續經營能力：一是盡全力解決目前的貴金屬采選業務中遇到的問題，努力提升公司目前的經營狀況；二是努力拓寬可能的融資渠道，減少運營成本和資金流出，盡可能控制并逐漸改善公司大額現金凈流出的不利情況；三是持續完善公司治理結構，優化內控管理體系，在現金流好轉的情況下，努力增加主營業務投入，增強公司的持續經營能力。

多元化退市渠道進一步暢通

近年來，隨著資本市場改革深化，上市公司主動退市成為暢通多元化退市渠道的新選擇。2024年4月發布的《關于嚴格執行退市制度的意見》（下稱“退市新規”）提到，暢通多元化退市渠道，完善上市公司吸收合并等并購重組政策，支持市場化方式的主動退市。同時，退市新規明確，上市公司通過要約收購、股東大會決議等方式主動退市的，應當提供異議股東現金選擇權等專項保護。

實操層面，此前已有二重重裝、經緯紡機、航天通信、上海普天、亞星客車等多家上市公司選擇主動退市。其中，二重重裝于2015年開主動退市先河，亞星客車則是退市新規發布后首家申請主動退市的企業。

“主動退市是一種‘瘦身’的智慧。”一位資本市場資深人士介紹，在成熟資本市場，主動退市的比例遠高于強制退市的比例。因此，主動退市比例的提升，也被視為資本市場更加成熟的標志之一。

（來源：上海證券報）