3月以來，美元指數跌勢明顯。截至3月17日，美元指數報103，已較1月中旬高點累計下跌超4%，觸及四個月最低水平。

3月17日，據《華爾街日報》報道，在短短幾周內，關稅的迅猛上調，以及貿易方面的不確定性已經引發了對美國經濟增長將會放緩的擔憂。與此同時，美國外交政策的重大轉變導致對歐洲經濟的樂觀情緒升溫，美元兌歐元大幅下跌，歐洲股市創下歷史新高，德國國債收益率也出現自柏林墻倒塌后的最大漲幅。此外，美元指數在過去九周里有七周都在下跌，幾乎抹去了2024年11月5日大選后錄得的漲幅。

3月初，美國宣布對加拿大、墨西哥及中國加征汽車和商品關稅，引發市場對“特朗普衰退”（Trumpcession）的廣泛討論。盡管部分關稅措施隨后被暫緩，但政策搖擺與經濟數據疲軟仍令美元承壓。

分析師指出，關稅引發的通脹壓力、供應鏈中斷及消費信心下滑，正迫使市場重新評估美聯儲的降息路徑，進一步加劇美元下行風險。

關稅政策沖擊美元

自去年美國大選后，美元兌一籃子交易貨幣（包括歐元和英鎊）升至2022年以來最高水平。但今年以來，歐元對美元上漲約5%，英鎊對美元上揚3.3%。

3月4日，特朗普宣布對加拿大和墨西哥進口汽車加征25%關稅，同時對中國的商品關稅從10%上調至20%，導致美元指數單周暴跌逾3%，歐元、英鎊等主要貨幣大幅走強。

然而，僅兩天后，白宮又宣布對符合“美墨加協定”的進口商品暫緩征稅一個月。德國商業銀行外匯分析師Ulrich Leuchtmann指出，這種政策反復“造成不確定性，使投資和消費決策變得困難，對美元相當不利”。

市場對關稅的即時反應體現為避險情緒升溫。3月15日，紐約黃金期貨價格每盎司首次突破3000美元整數大關，最高達到了3017.10美元。投資者將貴金屬視為對沖滯脹風險的工具。與此同時，美國三大股指回吐大選后全部漲幅，反映市場對經濟前景的悲觀預期。

歷史經驗中，市場動蕩往往推升美元需求，但此次VIX波動率指數升至20多的階段性高點時，美元卻罕見同步下跌。

渣打銀行外匯策略主管史蒂文·巴羅分析稱：“投資者開始將關稅視為系統性風險而非短期擾動。當政策不確定性溢價超過避險溢價時，美元微笑曲線左側（危機中升值）的傳統邏輯已然崩塌。”

或進入震蕩下行周期

特朗普長期以來批評強勢美元損害制造業競爭力，2024年競選期間更稱其為“重大負擔”。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）雖多次強調“支持強勢美元”，但BCA研究首席策略師Arthur Budaghyan指出，特朗普政府的政策組合正從“寬松財政+緊縮貨幣”轉向“緊縮財政+寬松貨幣”，這本質上是“通過美元貶值提振制造業”。

上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷認為，驅動美元走強的三大因素——利率差、貿易差和國力差——正在消退。美聯儲結束加息周期、美國貿易逆差突破9000億美元，以及歐洲經濟觸底反彈，均預示美元將“震蕩甚至略微下滑”。

美聯儲將于本周四（20日）凌晨公布3月利率決議。市場預計美聯儲此次將維持聯邦基金利率在4.25%—4.5%不變。但期貨和期權市場上的交易員們紛紛押注，由于特朗普政府的激進政策議程，美聯儲今年的降息幅度將超過預期。

東方匯理資管進一步指出，關稅對美國增長的負面沖擊或使降息需求上升，最終拖累美元走弱。

不過，花旗集團警告，若供應鏈中斷持續，美國年度GDP（國內生產總值）增長可能減少1個百分點，但“生產轉移”或緩解長期沖擊。市場仍需權衡政策風險與經濟韌性，美元走勢將取決于關稅實際落地規模、美聯儲政策路徑，以及全球地緣格局的演變。

（來源：國際金融報）