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  • 保持銀行體系流動(dòng)性充裕,央行1月開展2000億元MLF操作

    2025-01-26 13:27:19

    為保持銀行體系流動(dòng)性充裕,2025年1月24日,人民銀行開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作,期限1年,最高投標(biāo)利率2.20%,最低投標(biāo)利率1.80%,中標(biāo)利率2.00%。中標(biāo)利率維持不變。操作后,中期借貸便利余額為42940億元。

    中信證券宏觀分析師趙詣分析,數(shù)量層面縮長(zhǎng)放短,買斷式逆回購(gòu)將加力對(duì)沖MLF凈回籠。

    保持銀行體系流動(dòng)性充裕,央行1月開展2000億元MLF操作

    2025年1月MLF操作有何特點(diǎn)?中信證券宏觀分析師趙詣分析,2025年1月MLF到期量9950億元,結(jié)合1月25日2000億元的投放量回籠了7950億元的資金,是歷史第三高的凈回籠規(guī)模。操作后,中期借貸便利余額為42940億元。與之相對(duì),當(dāng)日央行投放2840億元的14天逆回購(gòu),結(jié)合當(dāng)天逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)了1790億元的短期流動(dòng)性凈投放。

    趙詣?wù)J為,2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近,繳稅與取現(xiàn)壓力重疊,而央行公開市場(chǎng)操作力度相對(duì)穩(wěn)健,且暫停國(guó)債買入,資金面持續(xù)偏緊。考慮到2025年“適度寬松”的政策基調(diào),以及央行公開市場(chǎng)操作公告中“保持銀行體系流動(dòng)性充裕”的要求,MLF延續(xù)縮量的環(huán)境下預(yù)計(jì)1月買斷式逆回購(gòu)將會(huì)更多加力,以對(duì)沖中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。

    趙詣指出,價(jià)格層面中標(biāo)利率不變,而投標(biāo)區(qū)間下調(diào),或?yàn)楹罄m(xù)降息做準(zhǔn)備。MLF采取固定數(shù)量、利率招標(biāo)模式,央行確定投放數(shù)量,操作利率由一級(jí)交易商投標(biāo)決定。本次操作中標(biāo)利率延續(xù)為2%,但最高和最低投標(biāo)利率分別為2.2%和1.8%,相較于10月以來的區(qū)間下調(diào)了10個(gè)Bp。當(dāng)前MLF余額仍超4萬(wàn)億元,而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近,兩者仍有30個(gè)Bp的利差,壓降商業(yè)銀行負(fù)債端成本仍需要MLF利率的進(jìn)一步下行。在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率等目標(biāo)的權(quán)衡下,1月MLF與逆回購(gòu)利率均未降息,但本次央行MLF操作投標(biāo)利率區(qū)間下調(diào),或是為后續(xù)MLF降息做準(zhǔn)備。

    趙詣?wù)J為,“寬貨幣”的主線不變,但央行操作節(jié)奏或有更多考量。2024年末利率大幅下行引起央行對(duì)于低利率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的抬升,監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)債市違規(guī)行為管理的同時(shí),央行宣布2025年1月暫停買入國(guó)債,避免推動(dòng)債市利率進(jìn)一步下行;2024年9月以來人民幣匯率持續(xù)走弱,而離岸人民幣匯率一度突破7.3的關(guān)鍵點(diǎn)位。雖然央行明確了“適度寬松”取向,并提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”,但在結(jié)合穩(wěn)利率、穩(wěn)匯率的多重目標(biāo)下,預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)可能需兼顧海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策操作,以及國(guó)債利率走勢(shì)。

    MLF政策利率色彩逐步“淡化”,余額變動(dòng)呈整體縮減態(tài)勢(shì)

    自去年7月起,MLF操作時(shí)間上開始滯后于LPR。去年7月22日,公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由1.80%下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.70%。與此同時(shí),央行將公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo),引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)日1年期和5年期以上LPR均同步下降10個(gè)基點(diǎn),而MLF利率則是在LPR下行之后才有變動(dòng)。

    此后,MLF操作均是臨近月末開展。而隨著公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率成為央行的主要政策利率,MLF利率的政策利率色彩不斷“淡化”。當(dāng)前,從數(shù)量上看,盡管每月均有操作,但MLF余額變動(dòng)呈整體縮減態(tài)勢(shì)。2024年8月末,MLF余額還在7萬(wàn)億元以上,而最新余額已降至42940億元,降幅明顯。

    此前,中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬團(tuán)隊(duì)分析,未來伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化,MLF的存量會(huì)逐步下降,其作為中期政策利率的色彩也將淡化,央行將聚焦于管好短端利率(如7天逆回購(gòu)利率),進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

    溫彬團(tuán)隊(duì)指出,從近年實(shí)踐看,短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng),政策利率的引導(dǎo)效果較好,而作為中期政策利率的MLF利率時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢(shì)出現(xiàn)一定偏差。

    (稿件來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞)

    責(zé)任編輯:陳科辰

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