2024年民間投資下降0.1%，自2022年以來連續三年無增長，主要是因為繼續受到房地產開發投資下降的拖累。而民間制造業投資實現10.8%的增速，扣除房地產開發投資，民間投資增長6.0%。在出口和鋰電池、光伏、新能源汽車、芯片等行業的帶動下，民間制造業投資自2021年以來連續四年保持較高增速，四年復合增速12.6%。

在財政資金的支持下，2024年國有及國有控股投資增速高達5.7%，在民間投資小幅負增長、外商投資企業固定資產投資下降10%的不利情況下，帶動全國固定資產投資增長3.2%。扣除價格因素后，全國固定資產投資增長4.8%，是支撐經濟增速的重要因素。另外，凈出口繼續高速增長，2020年以來的五年時間中國貿易順差已經翻番有余，五年復合增速19.4%，和投資一起在消費疲弱之際支撐經濟增長。

投資、出口支撐經濟增長，消費較為低迷

2024年，全國固定資產投資（不含農戶）514374億元，同比增長3.2%。由于PPI下降2.2%，扣除價格因素影響，固定資產投資實際增速為4.8%，與GDP增速基本持平，資本形成總額對經濟增長貢獻率為25.2%，拉動GDP增長1.3個百分點。

2024年社會消費品零售總額同比增長3.5%，由于CPI增長0.2%，消費實際增速低于GDP實際增速近2個百分點，是拖累經濟增速的主要原因。最終消費支出對經濟增長貢獻率為44.5%，拉動GDP增長2.2個百分點。

2024年凈出口以人民幣計同比增長22.2%，是拉動經濟增長的重要力量，貨物和服務凈出口對經濟增長貢獻率為30.3%，拉動GDP增長1.5個百分點。自2020年以來的五年間，中國的貿易順差持續高速增長，2019年貿易順差為29120億元，2024年貿易順差70623億元，五年增幅達143%，年均復合增速19.4%。

民間投資繼續下滑，財政資金支持國有投資持續發力

2024年，民間固定資產投資257574億元，下降0.1%；外商投資企業同比下降10.0%；而國有部門投資增速高達5.7%。民間固定資產投資占全國固定資產投資比例僅為50.1%，已降至2012年公布民間投資數據以來的最低點。

從各月情況來看，民間投資從2024年1—3月的小幅增長0.5%逐月下降至1—11月的-0.4%，至12月降幅收窄至0.1%；外商投資企業固定資產投資從1—3月的下降10.4%，進一步下滑至1—11月的下降20.0%，至12月降幅收窄至10%。

從固定資產投資實際到位資金增長情況來看，2024年來自國家預算的資金增長了8.5%，來自債券的資金增長23.3%，而全部實際到位資金下降2.3%。支持固定資產投資的財政資金主要來自3.6萬億元的地方政府專項債券、1.3萬億元中央預算內資金、1萬億元超長期特別國債。

分產業看，第一產業投資9543億元，比上年增長2.6%；第二產業投資179064億元，增長12.0%；第三產業投資325767億元，下降1.1%。分地區看，東部地區投資比上年增長1.3%，中部地區投資增長5.0%，西部地區投資增長2.4%，東北地區投資增長4.2%。

房地產投資拖累民間投資和第三產業投資，國有部門持續投資基建，制造業民間投資高速增長

基建、制造業、房地產是固定資產投資的主要領域，國有部門投資主要集中在基建；民間投資則主要集中在制造業、房地產。

2024年房地產開發投資繼續下滑，同比下降10.6%，商品房銷售面積下降12.9%，商品房銷售額下降17.1%，房屋施工面積下降12.7%，房屋新開工面積下降23.0%。房地產開發投資下滑導致第三產業投資下降1.1%，相比之下，第二產業投資增長12.0%。扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長7.2%，民間投資增長6.0%。

廣義的基礎設施建設投資包括第二產業中的電力、熱力、燃氣及水生產和供應業和第三產業中的交通運輸、郵政業，電信、廣播電視和衛星傳輸服務業，互聯網和相關服務業，水利、環境和公共設施管理業等4個行業門類的投資。2024年超長期特別國債安排7000億元支持國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資比上年增長23.9%，對全部投資增長的貢獻率為45.9%，拉動全部投資增長1.5個百分點。第三產業中的基礎設施投資同比增長4.4%，其中，水利管理業投資增長41.7%，航空運輸業投資增長20.7%，互聯網和相關服務業投資增長14.7%，鐵路運輸業投資增長13.5%。

2024年3月，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，超長期特別國債安排3000億元支持“兩新”，2024年設備工器具購置投資增長15.7%，增速高于全部投資12.5個百分點，對全部投資增長的貢獻率為67.6%，拉動全部投資增長2.2個百分點。制造業投資同比增長9.2%，制造業民間投資增速10.8%，是拉動制造業投資增長的主要力量，其中鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、有色金屬冶煉和壓延加工業、通用設備制造業是民間投資增速較高的行業大類。

歷史投資數據再次調整

近年來，國家統計局對固定資產投資數據進行了三次較大規模的修訂。第一次是2021年9月出版的《中國統計年鑒2021》，對2003—2019年的固定資產投資數據進行了下修；第二次是2023年9月出版的《中國統計年鑒2023》，對2011—2022年的固定資產投資數據進行了下修；第三次是2024年9月出版的《中國統計年鑒2024》，對2011—2022年的固定資產投資數據進行了下修。

經過三次下修后，2024年年鑒中固定資產投資數據僅為2020年年鑒中的六成多。而GDP中資本形成總額的數據并沒有修訂，導致固定資本形成總額占固定資產投資的比例越來越高，在2011年、2021—2023年已經超過100%。

當然，歷史上看，固定資產投資數據與支出法國內生產總值中的固定資本形成總額并不對應。在1981—2002年的22年里，有10年固定資本形成總額高于固定資產投資額，其中在1981—1984年間遠高于固定資產投資額；其余12年略低于固定資產投資。自2003年開始，固定資本形成總額占固定資產投資額的比重開始逐年走低，最低至2016年的51.1%（三次修訂年鑒前數據）。

解釋這些差異的可能原因，一方面可能是早期的投資數據統計不全面；一方面在于支出法固定資本形成總額和固定資產投資額是兩個不同指標，在口徑范圍、資料來源上都存在明顯的區別，難以直接比較。

用國有部門投資支撐投資和GDP增速到何時？

2015年民間投資增速大幅放緩，多年來首次低于國有部門投資增速。2015年以來的十年間，除了2018年和2021年，國有部門投資始終保持較高的增速，而2018年和2021年也正是民間投資增速有所恢復、高于國有部門投資增速的年份。其余的八年中民間投資增速則明顯弱于國有部門投資，在2015—2017年一方面消化“四萬億”刺激之后的產能過剩，一方面供給側結構性改革政策下很多行業的民營企業被迫去產能；2019年主要受中美貿易爭端影響；2020年主要受疫情影響；2022—2024年則主要受房地產開發投資下降的拖累。

國有部門投資，特別是財政資金支持的基建投資，原本僅在經濟低迷的時候發揮逆周期作用，正如在2004—2014年的十一年間，國有部門投資僅在2009年增速高于全國固定資產投資增速。最近的十年來民間投資一直增速較弱，為支撐固定資產投資增速和GDP增速，國有部門投資持續發力。

2021年下半年以來的房地產不景氣，在新開工面積上體現明顯，但施工面積的下滑幅度不大（2022年-7.3%、2023年-7.1%、2024年-12.7%），與房地產開發投資的下滑幅度類似（2022年-10.0%、2023年-9.6%、2024年-10.6%）。2024年房地產開發企業房屋新開工面積73893萬平方米，只有2019年和2020年高峰年份的三分之一；而房屋施工面積733247萬平方米，尚有2021年高峰年份的75%。這也意味著，由于新開工面積大幅下滑，隨著在建項目陸續竣工交付，施工面積將逐年下降，房地產開發投資將有較長時間的下降階段。而如果要撐住固定資產投資規模，需要國有部門持續加大投資，彌補房地產開發投資的缺口。

2015年以來的民間投資增速下滑是結構性的，而不是周期性的。但十年來宏觀調控的方式是在用周期性的措施應對結構性問題，是采用應對短期經濟周期波動的短期刺激性政策來解決長期問題，是短期政策長期化。一直采用數量性擴張的財政政策和貨幣政策，而不深入推進結構性改革，既有推進結構性改革難度大的原因，也有被大規模國有部門投資形成的既得利益綁架的原因。

但是很多經濟問題正是因為短期刺激政策長期化導致的，如中國持續多年的大規模投資形成的龐大產能，很多行業處于產能過剩狀態；國有部門投資中很多是低效投資，只修飾了經濟數據，居民和民營企業等微觀主體并沒有感受到益處；大規模投資依賴債務支持，債務總量不斷膨脹，國有部門總負債占GDP比重已經非常高；支撐投資的除了債務還有財政收入和國企利潤，財政收入和國企利潤的持續增長擠占居民收入的增長，優化收入分配結構無從談起，居民收入和消費占GDP比重持續處在很低的水平，居民消費支出占GDP的比重不足40%，因此消費疲弱。由此陷入了消費不足、依賴投資，投資依靠財政收入、國企利潤和債務支持，擠占居民收入、抑制居民消費，繼續依賴投資的惡性循環。

高速增長的國有部門投資、高速增長的貿易順差、高速增長的民間制造業投資，既是中國經濟的亮點，也是癥結所在。長期的大額貿易順差和高強度投資都不可持續，前者帶來國際貿易爭端，后者導致嚴重的產能過剩與“內卷”、低投資回報率、債務風險、收入分配結構扭曲，這些問題多年來一直困擾中國，背后的原因是居民消費低迷下持續依賴投資和凈出口拉動經濟。因此，降低GDP增速目標，削減國有部門支出，大幅減稅降費，深入推進結構性改革以釋放經濟活力、提高居民收入，而非繼續大規模負債、大規模投資，才是解開癥結之所在。

來源：經濟觀察報