當地時間17日，為期兩天的美聯儲貨幣政策會議將在華盛頓正式拉開帷幕。

在當選總統特朗普上任前夕，美聯儲原本明朗的降息前景變得撲朔迷離。機構預計，聯邦公開市場委員會（FOMC）將繼續降息25個基點，但明年的政策路徑迷霧重重。因此，最新更新的季度經濟展望SEP、利率點陣圖和美聯儲主席鮑威爾在降息問題上的態度將是焦點。

如何看待美聯儲年內最后一次議息會議（來源：新華社圖）

兩張表格是關鍵

作為美聯儲的雙重職責，通脹和就業自上次會議以來發生了一些變化。

反通脹趨勢正遇到阻力。下半年以來，通脹率降至美聯儲2%目標的進程有停滯跡象，美國11月消費者物價指數（CPI）環比上漲0.3%，錄得七個月來最大升幅，同比增速加快至2.7%。最新公布的紐約聯儲消費者調查顯示，1年期通脹預期已經升至3.0%。

作為現階段貨幣政策的重心，勞動力市場趨于穩定。盡管就業增長在10月份受到罷工和颶風的嚴重干擾后，在11月份有所加速，不過失業率在11月升至4.2%。在過去六個月里，平均每月的就業增長低于15萬人，已經低于一些政策制定者認為足夠匹配不斷增長的人口所需的水平。

即將公布的季度經濟展望（SEP）將更新美聯儲對經濟、通脹、失業率和利率的最新預測，對于未來貨幣政策走向有重要意義。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）表示，美聯儲面臨的問題是，在經濟并未出現明顯降溫的背景下，通脹向美聯儲2%目標的勢頭有所減弱，從而給政策限制性評估提出了挑戰。

不過，他認為，通貨膨脹不太可能再次大幅上升的原因有很多，“勞動力市場大致平衡，名義工資增長與美聯儲的通脹目標一致。此外，生產率增長的穩健趨勢具有抑制通脹的作用。此外，服務通脹也有降溫跡象。事實上，近期數據的波動與季節性和基數效應有一定關系。”

富國銀行發布報告稱，美聯儲預測將顯示近期美國經濟比預期強勁的程度。預計2025年和2026年實際國內生產總值（GDP）增長的預測中值將上升0.1或0.2個百分點，失業率預測可能會下降0.1個百分點。在最近價格壓力更加強勁的情況下，2025年和2026年的通脹預測將上修0.1或0.2個百分點。

利率中值的預測可能會顯示美聯儲對進一步降息的謹慎心理。丹斯克銀行預計，2025年底聯邦基金利率的中值將上升25個基點，達到3.625%。然而，鑒于最近公布的數據，以及一些委員的最新表態，上調50個基點的可能性不容忽視。長期利率或將從9月的2.9%上調至3.0%以上。

相對于利率中值，點陣圖的分布可能會吸引更多的目光，這也將反映委員會內部的分歧情況。9月預測顯示，2025年利率點分布主要集中在3.00%—3.25%和3.25%-3.50%，分別有6位委員支持。

鮑威爾會怎么說

在11月美國采購經理人指數（PMI）和非農報告公布后，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDP模型顯示，美國第四季度GDP增長或將達到3.3%，遠高于三季度的2.8%。

美聯儲內部有關暫停降息的討論可能已經出現。美聯儲主席鮑威爾在本月出席活動時表示，強勁的美國經濟意味著聯邦公開市場委員會在下調利率至中性利率的道路上可以“更加謹慎”。

施瓦茨認為，美聯儲決議聲明中對最近經濟狀況的描述似乎沒有必要進行任何修改，將委員會的就業和通脹目標描述為“大致平衡”仍然是合理的。不過委員會可能暗示隨后的政策寬松有更高的門檻，未來聯邦基金利率目標范圍的下調將更加緩慢。

考慮到共和黨席卷國會、新政府上臺后政策主張的不確定性，聯邦基金利率期貨顯示，市場預期美聯儲明年或僅降息兩次。華爾街機構觀點分歧巨大，美銀預計美聯儲將在上半年降息三次后完成降息周期，而野村認為，美聯儲明年僅降息一次，后年再降息兩次。

不少美聯儲官員的態度已經有所強硬。芝加哥古爾斯比表示，他預計明年可能更快接近降息的終點。克利夫蘭聯儲主席哈馬克（Beth Hammack）認為，利率需要隨著時間的推移而下降，“但鑒于通脹率仍然居高不下，勞動力市場健康，我們正處于或接近放緩降息步伐的階段。”

丹斯克銀行認為，鮑威爾的講話將力求保持中立，但他仍可能口頭上為放緩寬松步伐敞開大門。市場目前對1月份會議的定價僅為6個基點，預計會議后不會出現大幅重新定價。

富國銀行預計，美聯儲將保持貨幣政策限制性的表述，同時強調數據依賴將繼續成為未來政策的依據，即沒有任何預設的路徑，而是逐次作出決定。

逆回購利率或下調

美聯儲11月會議紀要顯示，一些決策者認為考慮對隔夜逆回購協議（ON RRP）的報價利率進行“技術性調整”，使其與聯邦基金利率目標區間的底部相符是有價值的。

ON RRP在美聯儲短端利率的三個重要組成部分中扮演著角色，另外兩個分別是超額存款準備金利率（IOER）和美國聯邦基金利率（FER），ON RRP是通常聯邦基金利率走廊的下限。通過向金融機構出售證券并約定在未來某一時點回購，美聯儲有效地控制市場中的流動性。

富國銀行認為，對隔夜逆回購利率進行調整，主要好處是對貨幣市場利率施加一些適度的下行壓力，有助于防止隨著量寬（QT）繼續從金融體系中消除過剩的流動性，貨幣市場利率不必要地走高。如果是這樣，調整隔夜逆回購利率將是量化緊縮即將結束的又一個跡象。

花旗銀行則表示，調整逆回購利率可能會在12月或1月發生，這將推動更多現金流出美聯儲的逆回購機制。

當地時間16日， 美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）使用規模為1107.53億美元。

（來源：第一財經）