白糖期權(quán)作為我國首批上市的商品期權(quán)，在鄭商所上市近七年來，市場運行平穩(wěn)，功能有效發(fā)揮。當(dāng)前，國際形勢錯綜復(fù)雜，不確定因素增多，白糖產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨的短期偶發(fā)性風(fēng)險逐漸突顯。系列期權(quán)（Serial Options）作為對原有常規(guī)期權(quán)的補充，可以解決白糖常規(guī)期權(quán)合約到期月份不連續(xù)的問題，實現(xiàn)每月均有期權(quán)到期且存續(xù)期更短，滿足貿(mào)易連續(xù)與穩(wěn)定的需要，有利于白糖產(chǎn)業(yè)精細(xì)化管理短期風(fēng)險，降低風(fēng)險管理成本。

據(jù)了解，鄭商所在現(xiàn)有期權(quán)品種運行平穩(wěn)和健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，持續(xù)開展白糖系列期權(quán)研發(fā)工作。11月26日，鄭商所發(fā)布公告，對白糖期權(quán)合約及期權(quán)交易管理辦法進(jìn)行修訂，豐富期權(quán)衍生工具體系，更好服務(wù)我國白糖產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)公告，本次修訂自白糖期貨2507合約對應(yīng)的系列期權(quán)合約掛牌交易時（2025年3月3日）起施行，即明年2月28日夜盤開展白糖系列期權(quán)交易。

作為國內(nèi)首個商品短期期權(quán)工具，鄭商所現(xiàn)行《鄭州商品交易所期權(quán)交易管理辦法》較好適用于系列期權(quán)，期權(quán)交易管理辦法中有關(guān)交易、行權(quán)與履約、風(fēng)險管理等規(guī)定對系列期權(quán)、常規(guī)期權(quán)同步適用。此外，由于白糖系列期權(quán)與常規(guī)期權(quán)均是基于同一標(biāo)的期貨合約掛牌的期權(quán)合約，屬于新增“合約”，因而按照同一品種的原則進(jìn)行參數(shù)管理。根據(jù)期權(quán)交易管理辦法有關(guān)規(guī)定，系列期權(quán)手續(xù)費收取標(biāo)準(zhǔn)、最大下單數(shù)量、詢價限制均與常規(guī)期權(quán)相同，且與常規(guī)期權(quán)實行合并限倉。

據(jù)了解，系列期權(quán)起源于1998年芝加哥期貨交易所（CBOT），是對常規(guī)期權(quán)的重要補充，相較于常規(guī)期權(quán)到期更早，屬于境外短期期權(quán)中推出時間最早、發(fā)展最為成熟的期權(quán)類型。系列期權(quán)和常規(guī)期權(quán)均是基于同一標(biāo)的期貨合約掛牌的期權(quán)合約，增加常規(guī)期權(quán)合約到期月份之外的其他到期月份的期權(quán)合約，形成期權(quán)合約連續(xù)。例如，CBOT軟紅冬麥期貨合約月份為3月、5月、7月、9月、12月，對應(yīng)的常規(guī)期權(quán)分別于2月、4月、6月、8月、11月到期，針對沒有常規(guī)期權(quán)到期的1月、3月、5月、7月、9月、10月、12月，由系列期權(quán)補位，標(biāo)的與下一個相鄰的常規(guī)期權(quán)相同。白糖期貨合約月份為1月、3月、5月、7月、9月、11月，對應(yīng)的常規(guī)期權(quán)將分別于12月、2月、4月、6月、8月、10月到期，對應(yīng)的系列期權(quán)將分別于11月、1月、3月、5月、7月、9月到期。

白糖系列期權(quán)相較常規(guī)期權(quán)掛牌時間晚、到期時間早，存續(xù)期較短（存續(xù)2.5個月），例如白糖期貨2507對應(yīng)的系列期權(quán)在明年3月3日掛牌、5月13日到期，可以更好與市場短期風(fēng)險管理需求相匹配，滿足貿(mào)易連續(xù)與穩(wěn)定的需要，也能降低風(fēng)險管理成本。同時，白糖系列期權(quán)可以進(jìn)一步優(yōu)化“保險+期貨”項目模式，助力提升現(xiàn)有常規(guī)期權(quán)及期貨市場運行質(zhì)量。白糖期貨與白糖常規(guī)期權(quán)上市時間久、市場流動性高，具備掛牌系列期權(quán)的品種基礎(chǔ)條件，鄭商所期權(quán)交易、監(jiān)查等技術(shù)系統(tǒng)可以承載白糖系列期權(quán)掛牌，且具備豐富的期權(quán)監(jiān)管經(jīng)驗。

“針對市場價格波動風(fēng)險，我們主要有兩種避險方式，期貨和期權(quán)。”北京嘉志貿(mào)易有限公司總經(jīng)理李科介紹，公司以基差貿(mào)易為主，在買現(xiàn)貨后都會在期貨市場上進(jìn)行套保。針對一些特定的客戶需求，還會做期權(quán)點價。

“以前沒有系列期權(quán)，如果終端下訂單，比如12月有限價點價權(quán)的訂單，我們更多考慮買來年5月的常規(guī)期權(quán)，但期權(quán)會非常貴，因為時間太長了，時間價值比較大，我們不得不付出更高的成本去滿足終端需求。如果有了短期期權(quán)工具，就可以考慮買來年3月、5月對應(yīng)的系列期權(quán)，到期時間更短，可以降低期權(quán)的時間成本。”李科說。

“在操作上，沒有系列期權(quán)時，我們的期權(quán)操作以備兌期權(quán)為主，比如在牛市買現(xiàn)貨后賣看漲期權(quán)。當(dāng)期權(quán)實值時，我們收獲了權(quán)益金，還能賣出期貨，相當(dāng)于獲取超額收益。但我們沒有考慮買權(quán)，因為買權(quán)太貴了。有了系列期權(quán)后，我們就可以買現(xiàn)貨賣遠(yuǎn)月期貨，同時買近月的系列期權(quán)。比如，我們1月份買現(xiàn)貨，在5月期貨做套保，買3月、5月份的系列看漲期權(quán)（分別在2月、4月到期），這樣既能保護(hù)現(xiàn)貨庫存，又能使收益曲線更平滑。或買現(xiàn)貨的同時買入3月、5月實值系列看跌期權(quán)，也能達(dá)到風(fēng)險有限、風(fēng)險可控、市場觀點明確的目的。有了系列期權(quán)，我們的操作更加靈活，從期權(quán)的賣方逐步變成買賣共同參與的角色，參與的程度會大幅提高。”李科說。

“我們的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)有時候周轉(zhuǎn)率可能比較快，拿貨周期在1～2個月。在這種情況下，我們對沖風(fēng)險就需要相對短期的工具。”中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司副總經(jīng)理陳越強表示，此外，市場可能會有突發(fā)的風(fēng)險，比如行業(yè)政策可能在短時間內(nèi)影響市場，此時企業(yè)需要管理短期風(fēng)險。

“我們希望期權(quán)工具能夠更豐富。對行業(yè)來說，有了白糖系列期權(quán)是個好事情。”陳越強說，比如，如果企業(yè)在3月份銷售現(xiàn)貨，企業(yè)就要買3月份到期的期權(quán)，原來的期權(quán)在期限上無法完全匹配，從而導(dǎo)致套保成本偏高，或者需要借助于場外衍生品等風(fēng)險管理工具，有了系列期權(quán)后可以直接通過場內(nèi)期權(quán)解決。“做風(fēng)險管理服務(wù)的時候，客戶有1～2個月的短期風(fēng)險管理訴求，我們可以利用系列期權(quán)幫助客戶解決問題，更精細(xì)化地管理其風(fēng)險敞口。”

“白糖系列期權(quán)掛牌后，我們將會有更多的選擇，也會根據(jù)業(yè)務(wù)訴求合理參與，會比較期貨、常規(guī)期權(quán)、系列期權(quán)的性價比，再去優(yōu)化選擇套保。”陳越強說。

業(yè)內(nèi)人士表示，在當(dāng)前未掛牌系列期權(quán)的情況下，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)企業(yè)只能通過場外定制個性化風(fēng)險管理服務(wù)，面臨場外期權(quán)透明度低、交易成本高的問題。掛牌白糖系列期權(quán)，能夠更好滿足涉糖主體靈活、多元化的風(fēng)險管理需要，滿足白糖產(chǎn)業(yè)客戶連續(xù)貿(mào)易經(jīng)營風(fēng)險管理需求。同時，由于甘蔗收購成本高，我國糖廠資金規(guī)模普遍偏低，白糖系列期權(quán)掛牌后可以有效降低風(fēng)險管理成本。此外，白糖系列期權(quán)可以豐富期貨風(fēng)險管理公司風(fēng)險對沖工具，由于其權(quán)利金成本更低，能進(jìn)一步降低風(fēng)險對沖成本，在保障蔗農(nóng)種植收益的前提下減少保費支出，增強白糖“保險+期貨”在服務(wù)鄉(xiāng)村振興、助力蔗農(nóng)穩(wěn)收增收方面的效能。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，鄭商所將加強對投資者關(guān)于白糖系列期權(quán)的培訓(xùn)及風(fēng)險教育，提升投資者對系列期權(quán)工具的認(rèn)知水平，確保投資者有序入市和理性交易。

（來源：期貨日報）