兩年前，隨著美聯(lián)儲結(jié)束了連續(xù)75個(gè)基點(diǎn)激進(jìn)加息，美股結(jié)束調(diào)整并開始了新一輪上漲行情。人工智能行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展和貨幣政策預(yù)期變化推動(dòng)了投資者熱情，標(biāo)普500指數(shù)首次跨越5800點(diǎn)。

如今本輪牛市來到了第三年，雖然宏觀和經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了諸多變化，市場并沒有任何放緩的跡象。

機(jī)構(gòu)上調(diào)目標(biāo)價(jià)

上周六美股迎來牛市兩周年。自2022年10月12日觸及周期底部以來，標(biāo)普500指數(shù)上漲了近62%。2024年以來，該指數(shù)累計(jì)上漲超22%，創(chuàng)下了46次收盤紀(jì)錄。

道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，如果能將漲幅保持到12月底，這將標(biāo)志著該指數(shù)連續(xù)第二年上漲20%或更多，創(chuàng)下自1998年以來的首次。

在美聯(lián)儲開啟降息周期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁、盈利預(yù)期上升等因素背景下，華爾街近期紛紛上調(diào)目標(biāo)位。高盛技術(shù)策略師魯布納（Scott Rubner）表示，他非?？春妹绹墒?，現(xiàn)在他擔(dān)心此前設(shè)定的點(diǎn)位過低，他預(yù)測標(biāo)普500指數(shù)今年11月和12月的大幅上漲將使該指數(shù)在2024年底突破6000點(diǎn)。

魯布納指出，過去100年的數(shù)據(jù)顯示，市場在10月末往往開始飆升。即使在選舉年，歷史上也一直遵循這一趨勢。另一方面，美國公司目前正處于10月25日結(jié)束的限制期，這意味著股票回購能力有限。他解釋說，之前在9月份授權(quán)的價(jià)值9740億美元的股票回購即將釋放，這將有助于推動(dòng)美國股市的反彈。最后，在美國大選前夕對看跌期權(quán)的需求也可能有助于進(jìn)一步推動(dòng)美國股市的飆升。

由首席投資策略師拉各斯布亞斯（Dubravko Lakos-Bujas）領(lǐng)銜的摩根大通團(tuán)隊(duì)表示，美聯(lián)儲的寬松政策和中國的刺激政策正在重新燃起對后周期通貨再膨脹交易的希望。

小摩認(rèn)為，政策支持是在美國經(jīng)濟(jì)增長出乎意料地有彈性的時(shí)候出現(xiàn)的，勞動(dòng)力市場緊張，政府赤字支出持續(xù)，股票、信貸和住房均創(chuàng)歷史新高。更重要的是，企業(yè)盈利增長預(yù)計(jì)將加速，從過去兩年的3%增長到未來兩年的12%，美國公司正在將稅前收入回收用于投資支出，尤其是處于人工智能競賽中的七巨頭?！拔覀冋J(rèn)為，這些驅(qū)動(dòng)因素正在幫助抵消不平衡的宏觀疲軟?！?/p>

彭博情報(bào)公司編制的數(shù)據(jù)顯示，自1971年以來，標(biāo)普500指數(shù)在降息期間的年化回報(bào)率為15%，其中非衰退期平均年化回報(bào)率為25%。市場研究機(jī)構(gòu)Sevens Report Research創(chuàng)始人兼總裁伊薩耶（Tom Essaye）表示：“如果財(cái)報(bào)季符合預(yù)期，我認(rèn)為從現(xiàn)在到年底，美聯(lián)儲將對市場產(chǎn)生更大的影響，因?yàn)槭找嬉恢毕喈?dāng)穩(wěn)定。投資者預(yù)計(jì)這種情況會持續(xù)下去?！?/p>

哪些因素需要關(guān)注

下半年以來，美股漲勢出現(xiàn)了多次波折。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（VIX）在8月5日全球市場崩潰期間觸及2020年3月以來的最高水平。隨后，地緣政治和經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂讓市場在9月的第一周也出現(xiàn)了類似的暴跌。

機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎的立場主要出于以下幾個(gè)方面。首先，美國股市目前的估值相對于歷史而言很高，僅略低于2021年底的峰值。隨著第三季度財(cái)報(bào)季的開始，投資者將持續(xù)關(guān)注人工智能技術(shù)方面的大規(guī)模投資持續(xù)性和回報(bào)的線索。

其次，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再次升級，以色列和伊朗之間的沖突風(fēng)險(xiǎn)推高了原油價(jià)格，可能給美聯(lián)儲降息路徑帶來不確定性，從而影響軟著陸前景。

再者，11月5日的美國大選讓許多資金選擇對沖風(fēng)險(xiǎn)以保護(hù)資產(chǎn)組合安全，最新民調(diào)顯示民主黨總統(tǒng)候選人哈里斯和共和黨總統(tǒng)候選人特朗普的競爭可能會持續(xù)到最后，并可能涉及有爭議的結(jié)果。

研究機(jī)構(gòu)Ned Davis Research統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，美股已經(jīng)有13次牛市來到第三年。此前12次的兩年漲幅中位數(shù)為54.4%，這意味著本輪牛市相對于歷史而言并不算特別。展望未來，第三年的平均漲幅為13.3%，但情況并不明朗，結(jié)束的概率有所上升。

報(bào)告稱，拋售往往由各種催化劑引起的。經(jīng)濟(jì)衰退是最常見的，共發(fā)生過三次。此外，1966年10月開始的牛市被加息終結(jié)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策以抵御一輪通貨膨脹。2009年3月開始的牛市由于標(biāo)普下調(diào)美國的信用評級，以及與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)相關(guān)的全球緊張局勢宣告結(jié)束。

Ned Davis團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，當(dāng)前的牛市持續(xù)需要滿足以下幾點(diǎn)。首先，始于2022年底的反通脹趨勢必須繼續(xù)下去。自美聯(lián)儲上個(gè)月宣布大幅降息以來，市場對通脹可能復(fù)蘇的擔(dān)憂一直在蔓延。如果投資者看到通貨膨脹再次加速的具體跡象，可能會引發(fā)市場恐慌。

其次，美聯(lián)儲必須成功實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)的軟著陸。這意味著聯(lián)邦公開市場委員會必須采取行動(dòng)，確保實(shí)現(xiàn)略微放緩但仍為正的經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)將通脹率拉回2%的目標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)衰退開始，股市可能會下跌。不過現(xiàn)在沒有什么理由擔(dān)心這一點(diǎn)。

最后，大型公司必須保持盈利增長。以維持近幾個(gè)月來逐漸上升的估值：根據(jù)倫交所（LSEG Datastream）數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)為未來12個(gè)月盈利預(yù)期的21.5倍，接近三年來的最高水平，遠(yuǎn)高于其長期平均水平15.7倍。富國銀行投資研究所高級全球市場策略師薩馬那（Sameer Samana）表示：“看漲者可以為這些高（估值）倍數(shù)提出的少數(shù)理由之一是，盈利增長一直處于高水平。隨著價(jià)格上漲，你真的需要盈利增長，可能比預(yù)期的水平要好得多。”

美股牛市周期與漲幅（資料來源：卡森集團(tuán)）

卡森集團(tuán)首席市場策略師德特里克（Ryan Detrick）認(rèn)為，牛市實(shí)際上還很年輕。“沒錯(cuò)，歷史上兩年的牛市還有很長的路要走，自1950年以來的平均牛市持續(xù)了五年多，漲幅超過180%?！彼f。

目前標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月出現(xiàn)上漲，德特里克發(fā)現(xiàn)，自1950年以來，這樣的情況發(fā)生過29次，一年后指數(shù)上漲有28次，成功率為97%。“是的，這只是一個(gè)信號，我們永遠(yuǎn)不會建議基于單一數(shù)據(jù)點(diǎn)進(jìn)行投資，但在繼續(xù)看到所有看漲信號的背景下，這進(jìn)一步強(qiáng)化了我們的整體看漲立場，”他補(bǔ)充道。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）