美聯儲9月貨幣政策會議將于下周開啟。而本周起，美聯儲已進入常規“靜默期”。相關人士認為，美聯儲9月降息幾乎是板上釘釘，市場分歧僅局限于降息幅度——即一次性降息50個基點還是25個基點。

核心通脹超預期上漲

本周起，美聯儲進入9月議息會議前的“靜默期”。本周陸續出爐的美國8月通脹數據、就業數據成為市場判斷美聯儲貨幣政策路徑的重要參考。

美國東部時間9月11日，美國勞工部公布的數據顯示，美國8月CPI同比上漲2.5%，漲幅較7月收窄0.4個百分點。這是2021年2月以來最小漲幅，且低于市場預期，顯示出美國通脹繼續放緩的跡象。這一最新數據雖較2022年6月9.1%的高點顯著下降，但仍高于美聯儲設定的2%的長期通脹目標。值得注意的是，剔除波動較大的食品和能源價格后，美國8月核心CPI環比上漲0.3%，較7月環比漲幅擴大0.1個百分點；核心CPI同比上漲3.2%，漲幅高于市場預期。

美國勞工部于美國東部時間9月12日發布的報告顯示，美國8月PPI與去年同期相比上漲1.7%，為2024年初以來的最低水平，且低于市場預期。美國8月PPI環比增長0.2%，而7月則持平，預期為增長0.1%。

美國通脹黏性從何而來？

中國銀河證券首席經濟學家兼研究院院長章俊表示，美國勞工部數據顯示，8月，食品價格延續穩定，能源價格階段性下行，核心商品依然維持通縮，導致核心CPI環比漲幅超預期的主要原因是居住成本中業主等價租金環比上升。

對于美國通脹后續演繹路徑，多位機構人士均預計其將繼續向2%的目標靠攏。

廣發證券資深宏觀分析師陳嘉荔表示，今年以來，盡管有曲折，但美國通脹總體下行趨勢不變。三大因素對通脹中樞形成下拉：一是收入增速放緩帶來總需求下降，引導就業市場降溫、薪資增速放緩；二是租金價格仍在降溫和回落趨勢中，雖然中間會有反復；三是供應、庫存中樞上行，核心商品價格同比延續下行趨勢。“上述三大因素會繼續作用于美國核心通脹，預計年內美國核心通脹環比漲幅維持在0.2%-0.3%水平。考慮到美國經濟增長平穩放緩仍是大概率事件，以及通脹基數走低，預計年末美國核心CPI將小幅回落至3.1%附近。”陳嘉荔判斷。

“美國總體通脹水平或能繼續下降，但需要關注核心通脹的潛在反彈風險。”開源證券宏觀經濟首席分析師何寧表示，若美國通脹數據出現連續反彈，則美聯儲決策壓力將明顯增加，因此其后續關注重點也將放到核心通脹上。

美國勞工部最新數據顯示，在截至9月7日的一周內，美國初請失業金人數小幅上升至23萬人，環比增加了0.2萬人。這是三周以來的首次回升，反映了美國勞動力市場在輕微放緩。分析人士稱，當前，由于利率上升抑制了經濟需求，許多企業減少了招聘活動，導致勞動力市場整體出現放緩跡象。

大幅降息預期或落空

美聯儲主席鮑威爾8月下旬曾表示，降息時機已到。這意味著，美聯儲幾乎明確示意，其將在9月17日至18日舉行的貨幣政策會議上宣布降息。

彼時，市場判斷美聯儲9月降息幾無懸念，分歧在于降息幅度。而現在，機構人士普遍認為，美國通脹數據顯示出的通脹黏性或使市場對美聯儲9月一次性降息50個基點的預期落空。

中信證券海外研究首席分析師崔嶸表示，在美國通脹趨緩但有瑕疵、就業降溫但有韌性的背景下，美聯儲依然處于“風險管理式”而非“危機應對式”的決策框架之中，在呵護勞動力市場狀況的同時也需要兼顧尚存黏性的物價環境，盡量減小通脹卷土重來的風險。她判斷，綜合而言，美聯儲已具備降息條件，但不必快速降息，預計年內降息三次，每次降息25個基點。

“對于美聯儲而言，9月降息25個基點、全年降息50個-75個基點是偏中性判斷。”華福證券首席經濟學家燕翔表示，美國經濟下行風險仍相對可控，若過度降息，容易引發二次通脹風險。

陳嘉荔認為，中性假設下，美聯儲9月正常啟動預防式降息，但不會有大幅降息。其判斷美聯儲將于9月降息25個基點，全年降息50個基點。

降息交易或過度計價

市場對于美聯儲降息的預期已持續較長時間。從投資角度看，降息交易邏輯是否還具有投資參考價值？

“目前市場對降息的交易已非常充分，甚至存在過度計價。”國盛證券首席經濟學家熊園坦言，若后續降息預期繼續下調，美元指數和美債收益率有望止跌企穩并小幅反彈，黃金則面臨回調壓力；降息預期下調雖然對美股偏利空，但這一過程也伴隨著衰退預期降溫，綜合來看對美股影響偏中性，不過9-10月需要警惕季節效應和美國大選不確定性引發的美股調整風險。

中金公司研究部宏觀分析師肖捷文表示，美國通脹黏性可能導致美聯儲降息之路“走走停停”。市場對美聯儲今年年底前降息幅度定價約100個基點，現在看來該定價可能有些過度激進，未來存在調整風險。

對于大類資產配置，燕翔表示，在已計入較充分降息預期的背景下，美債利率短期或偏震蕩，美股短期處于消化偏高估值階段，中長期降息仍利好美股；美元或受益于美國經濟的韌性，下行空間有限。

崔嶸建議，近期可關注資產配置中的結構性機會。就美債而言，美國通脹壓力緩和鞏固降息預期，經濟增長動能雖有放緩跡象但仍具韌性，故短債收益率下行潛力可能大于長債。就美股而言，市場對美國經濟增長動能的擔憂短期似乎較難逆轉，可考慮防御性板塊的配置機會。同時降息周期開啟通常意味著企業融資負擔逐步降低，這對于兼具資本密集屬性、防御特性和充裕自由現金流的醫療保健行業或較有利。

（來源：中國證券報）