由于美國經(jīng)濟“軟著陸”仍是基本假設(shè)，各界對風(fēng)險資產(chǎn)的前景都偏樂觀。

盡管美國非農(nóng)就業(yè)報告顯示就業(yè)市場開始降溫，但并不足以讓美聯(lián)儲以50BP（基點）的幅度開啟降息周期，華爾街對9月首次降息25BP達(dá)成共識。

8月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了14.2萬，低于預(yù)期，7月、6月數(shù)據(jù)都被下修，但8月數(shù)據(jù)并不算弱，而且此次失業(yè)率下降了3個基點至4.22%，新進入市場的勞動者進一步增加，8月平均時薪環(huán)比增長0.4%，略高于預(yù)期。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）表示，數(shù)據(jù)不足以讓美聯(lián)儲降息50BP，但由于美聯(lián)儲降息的空間大于歐元區(qū)、英國，且日本將繼續(xù)加息，預(yù)計在息差收斂下，美元在年內(nèi)盤整后將在2025年繼續(xù)走弱。

由于美國經(jīng)濟“軟著陸”仍是基本假設(shè)，各界對風(fēng)險資產(chǎn)的前景都偏樂觀。高盛分析稱，從歷史上看，美聯(lián)儲降息后，在美國沒有出現(xiàn)衰退環(huán)境下，亞洲股市中位數(shù)回報率為9%，而在衰退條件下為-5%。

這次情況可能有何不同？對于中國而言，市場關(guān)注重點是增長的下行風(fēng)險，而不是美聯(lián)儲周期。財政政策寬松將是穩(wěn)定經(jīng)濟活動指標(biāo)的關(guān)鍵。日本是唯一一個貨幣政策正在收緊的地區(qū)經(jīng)濟體，盡管利率上升，但股市仍可能表現(xiàn)良好，而日元進一步升值將構(gòu)成風(fēng)險，尤其是對出口相關(guān)行業(yè)。

就業(yè)數(shù)據(jù)尚不支持50BP降息

不同于8月公布的美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)觸發(fā)衰退擔(dān)憂，此次公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)好壞參半。50BP的降息可能不會在9月18日的議息會議上出現(xiàn)。

在數(shù)據(jù)公布后，高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲理事沃勒和紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯的講話表明，美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)為9月會議上25BP的降息是基本預(yù)期，但如果勞動力市場繼續(xù)惡化，他們對后續(xù)會議上降息50BP持開放態(tài)度。

盡管如此，市場仍對本輪降息周期進行了近225BP的定價。相比之下，歐洲央行的降息幅度可能小得多，而日本央行則仍有望加息兩次。

巴克萊預(yù)計，9月12日，歐洲央行將先于美聯(lián)儲降息25BP。但相比美國，歐元區(qū)經(jīng)濟下行壓力更大，通脹下行速度卻不及預(yù)期。機構(gòu)預(yù)計歐元區(qū)2024年實際GDP增速可能被下調(diào)至0.8%（-0.1個百分點），2025年為1.3%（-0.1個百分點）。同時，短期通脹預(yù)期略有上升，巴克萊預(yù)計2024年的總體預(yù)測將保持在2.5%不變，而2025年的預(yù)測將上調(diào)至2.3%（+0.1個百分點），并預(yù)計今年核心通脹將上調(diào)至2.9%（+0.1個百分點）。

當(dāng)前歐元區(qū)核心通脹率為2.8%，在今年的多個月份里為2.9%，看不到下降跡象；相比之下，美國核心PCE已降至2.6%。

日本大概率將繼續(xù)加息。機構(gòu)預(yù)測，日本10月將加息15BP，終極利率在明年可能來到1%附近（3月開始加息前為-0.1%）。9月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本工人實際薪資連續(xù)兩個月上升，7月同比增長0.4%，6月為27個月來首次上升。這為日本央行繼續(xù)加息亮了綠燈。

美元被下調(diào)至不看好

在這種分化的背景下，美元被華爾街投行普遍下調(diào)評級。

瑞銀預(yù)計未來幾個月美元將大幅下跌。原因在于，美國經(jīng)濟增長和消費者支出放緩將削弱對美元的支撐。預(yù)計未來幾個季度美國經(jīng)濟增速將放緩至1.5%或以下。

美國相對于世界其他地區(qū)的利率優(yōu)勢也將減弱。機構(gòu)預(yù)計，美國的中性利率應(yīng)該在3.25%~3.5%附近，而不是現(xiàn)在的5.25%~5.5%。

此外，投資者正在轉(zhuǎn)向關(guān)注美國的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。GDP增長放緩和收益率下降可能促使投資者重新評估美元的高估值，部分投機賬戶將轉(zhuǎn)為美元凈空頭，因為政府財政狀況緊張和國際收支平衡不利于美元強勢。

目前，瑞銀預(yù)計歐元/美元將從1.05~1.10上升至1.10~1.15，該貨幣對有望在2025年突破1.15關(guān)口；預(yù)計英鎊/美元將在明年升至1.35~1.4的較高交易區(qū)間；在亞太方面，機構(gòu)預(yù)計美元/日元將有可能在2025年跌破140，澳元/美元將在2025年6月前上漲至0.7，而人民幣將在2025年持穩(wěn)。

但由于美國總統(tǒng)選舉結(jié)果的不確定性和更高關(guān)稅的前景，羅伯遜認(rèn)為，在2024年剩下的時間里，美元指數(shù)將更傾向于盤整，2025年可能會開啟下行。

降息對亞洲股市影響分化

就風(fēng)險資產(chǎn)而言，估值偏高的美股科技股近期陷入盤整，但機構(gòu)仍預(yù)計美國大選后美股將有望繼續(xù)沖擊新高，而亞洲股市將表現(xiàn)分化。

納斯達(dá)克100指數(shù)近期再度跌破19000點大關(guān)，回落至18400點附近。不過，高盛表示，科技行業(yè)自2010年以來，貢獻了全球股市回報的32%和美股回報的40%。這反映了更強的基本面，而非不理性的繁榮。從次貸危機前的峰值計算，全球科技行業(yè)的每股收益（EPS）增長約400%，而其他行業(yè)僅增長約25%。“我們認(rèn)為，科技行業(yè)并不處于泡沫中，可能會繼續(xù)主導(dǎo)市場回報。然而集中風(fēng)險較高，投資者應(yīng)尋求分散投資，從而改善風(fēng)險調(diào)整后的回報，同時獲得小型科技公司以及市場其他領(lǐng)域潛在贏家的機會。”高盛稱。

就亞洲市場而言，高盛將MSCI除日本外指數(shù)（MXAPJ ）的12個月目標(biāo)上調(diào)2%至630點，這意味著美元計價的價格回報、總回報分別為12%、15%，機構(gòu)更傾向于成長風(fēng)格。

“歷史上8次降息周期，有4次美國經(jīng)濟進入衰退，4次非衰退背景。在非衰退條件下，區(qū)域指數(shù)在首次降息后的1個月、3個月和6個月的中位數(shù)表現(xiàn)為正，但在衰退期間的中位數(shù)回報為負(fù)。”高盛稱。前者仍是機構(gòu)的普遍假設(shè)。

對于中國市場來說，摩根士丹利方面認(rèn)為，近期，中國股市進一步下探，未來的刺激政策和復(fù)蘇前景將比美聯(lián)儲降息的影響更關(guān)鍵。

盡管高股息主題近期陷入回調(diào)，但多數(shù)機構(gòu)仍更看好。今年甚至過去數(shù)年以來，在香港上市的中資銀行持續(xù)錄得亮眼回報，主要原因就是市場偏好國有企業(yè)及派息股。

恒生港股通中國內(nèi)地銀行指數(shù)（HSSCBI）今年前8個月的總回報達(dá)23%，顯著跑贏大市。幾家主要國有銀行早前宣布將在2024年派發(fā)中期紅利。HSSCBI的 13只成份股中，就有 10只內(nèi)銀股宣布在上半年派發(fā)中期股息，截至8月30日這些內(nèi)銀股合共占指數(shù)權(quán)重達(dá)88%。

（來源：第一財經(jīng)）