在2024年“降息之年”，美元指數(shù)卻未大幅回落。

美國東部時(shí)間1月23日，美元指數(shù)一度觸及六周高位103.76，盤尾上漲0.2%，報(bào)103.62。歐元兌美元一度跌至六周低點(diǎn)，盤尾下跌0.4%，報(bào)1.08455。美元兌日元尾盤上漲0.2%，報(bào)148.385。英鎊兌美元下跌0.2%，報(bào)1.2678。1月24日，美元指數(shù)有所回落，但仍在103關(guān)口上方。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰分析稱，美元指數(shù)近期反彈并在高位震蕩，主要是市場對(duì)激進(jìn)降息的預(yù)期降溫。去年11月后，市場開始定價(jià)未來美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，美元指數(shù)也因此下跌3%。但今年年初以來，隨著美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)也展現(xiàn)韌性，市場開始推后降息預(yù)期，在各種原因交織之下，美元有所反彈并維持在相對(duì)高位。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)降息只是或早或晚的問題，“降息之年”美元指數(shù)將往何處去？

美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)或延至5月

在美元指數(shù)近期相對(duì)強(qiáng)勁背后，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)從3月延后至5月。

在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入利率會(huì)議噤聲期前，多位官員發(fā)聲回?fù)袅耸袌鰧?duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息多達(dá)150個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，之后美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的概率已從一個(gè)月前的逾八成降至不足50%，首次降息時(shí)點(diǎn)預(yù)估已被延后至5月。

從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)可以慢慢來，眼下還沒有任何跡象表明，美聯(lián)儲(chǔ)迫切需要大幅降息來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)萎縮。

美國經(jīng)濟(jì)避免衰退的可能性越來越大，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)沒有太多理由提前降息，預(yù)計(jì)美國去年四季度GDP年化季率可能在2%左右，2023年GDP增速在2.7%左右。國際貨幣基金組織（IMF）去年10月份預(yù)測，2024年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.5%。

通脹方面，雖然整體呈回落趨勢，但美聯(lián)儲(chǔ)目前無法確信通脹一定能順利達(dá)到2%的目標(biāo)。道明證券首席美國宏觀策略師Oscar Munoz表示，即使在消費(fèi)者價(jià)格狀況日益改善的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)近期仍將保持謹(jǐn)慎立場，希望確定近期的通脹回落進(jìn)展是可持續(xù)的。

方正證券研究所副所長、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，美國通脹短期增速或向下，長期中樞可能向上。居住服務(wù)料將強(qiáng)化短期通脹下行的趨勢，核心商品與超級(jí)核心通脹料將強(qiáng)化長期通脹中樞上行的可能，美聯(lián)儲(chǔ)提前降息與地緣摩擦頻繁化料將強(qiáng)化二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

從短期看，蘆哲預(yù)計(jì)，已在0%附近的美國商品通脹2024上半年下行空間非常有限，勞務(wù)市場緊俏導(dǎo)致超級(jí)核心通脹同比增速在4%附近維持黏性，但居住服務(wù)大概率延續(xù)過去16個(gè)月房價(jià)的回落路徑下行，主導(dǎo)2024上半年美國核心CPI同比增速下行。

從中期看，2024年下半年，仍然脆弱的供應(yīng)鏈、可能開啟的補(bǔ)庫周期、二次反彈的房價(jià)均意味著下半年美國通脹存在回升風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)仍然艱難。

從長期看，當(dāng)前美國通脹確認(rèn)已經(jīng)歷完第一波高峰，但無法修復(fù)的勞務(wù)供給、黏性依舊的工資通脹、中樞抬升的超級(jí)核心通脹、美聯(lián)儲(chǔ)降息、受抑制的總需求邊際釋放卻為二次通脹提供了必要條件，在全球化遭遇挑戰(zhàn)與地緣摩擦頻發(fā)的宏觀背景下，商品與能源通脹、潛在供給沖擊正是二次通脹的充分條件。

非美貨幣支撐美元

除了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，歐元、英鎊、日元等非美貨幣的整體表現(xiàn)暫時(shí)也支撐了美元。

歐洲經(jīng)濟(jì)明顯弱于美國，去年德國經(jīng)濟(jì)甚至陷入衰退，疲軟的歐元也讓美元迎來利好。德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，經(jīng)價(jià)格調(diào)整后，2023年德國GDP同比下降0.3%。今年德國經(jīng)濟(jì)前景也陰云籠罩，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心2024年德國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出或繼續(xù)下降。

Neuberger Berman高級(jí)投資組合經(jīng)理Thanos Bardas表示，對(duì)美國來說，需要一段時(shí)間才能看到增長放緩，歐元區(qū)、英國等地的增長放緩更為嚴(yán)重，因此他看好未來12個(gè)月美元走勢。

日元暫時(shí)也未得到貨幣政策提振。1月23日，日本央行在今年首次政策會(huì)議上維持超寬松貨幣政策，將利率保持在-0.1%，并維持收益率曲線控制政策不變，10年期日本國債收益率上限保持在1%作為參考。

此外，日本央行還下調(diào)了下一財(cái)年的核心通脹預(yù)期，將2024財(cái)年（2024年4月—2025年3月）不包括食品價(jià)格的核心通脹預(yù)期中值下調(diào)至2.4%，而去年10月給出的預(yù)期為2.8%。同時(shí)小幅上調(diào)了2025財(cái)年的核心CPI預(yù)期，從之前預(yù)測的1.7%上調(diào)至1.8%。去年12月，日本核心通脹率降至2.3%，同比漲幅連續(xù)二個(gè)月回落，但已連續(xù)21個(gè)月高于日本央行2%的既定目標(biāo)。

未來其他貨幣的表現(xiàn)將繼續(xù)影響美元。在王昕杰看來，貨幣強(qiáng)弱是一個(gè)相對(duì)概念，美元除了受到自身利率走勢影響以外，更重要的是美國與其他國家貨幣的利差，經(jīng)濟(jì)增長、通脹也會(huì)影響匯率。雖然2024年美聯(lián)儲(chǔ)有降息預(yù)期，但歐洲央行和英國央行同樣存在降息預(yù)期，因此美元與其他主要國家的利差不會(huì)明顯收窄，在此背景之下，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月美元將區(qū)間震蕩。但如果美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度高于其他央行，美元可能進(jìn)一步下滑來反映美國和其他主要國家利差收窄的預(yù)期。

降息之年美元指數(shù)走向何方？

盡管美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率將降息，但鑒于歐洲央行、英國央行也將降息，今年美元指數(shù)或難現(xiàn)大跌。

王昕杰預(yù)計(jì)，未來3個(gè)月美元指數(shù)或區(qū)間震蕩，未來6-12個(gè)月美元指數(shù)或?qū)⑤p微下跌。隨著全球通脹放緩，十國集團(tuán)央行基本結(jié)束了加息周期，這可能導(dǎo)致利差更趨于區(qū)間波動(dòng)。不過，隨著2024年晚些時(shí)候經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，美元利差和美元面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

需要警惕的是，如果未來抗通脹進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)就更有理由推遲貨幣政策轉(zhuǎn)向，這種情景對(duì)美元來說是利好。

歷史教訓(xùn)值得銘記。20世紀(jì)70年代，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹真正消退之前就過早放松了政策，即使是被譽(yù)為美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最偉大主席之一的保羅·沃爾克，也曾在1980年經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)犯過過早轉(zhuǎn)向的錯(cuò)誤，后來不得不反其道而行之，更大力加息，進(jìn)而使美國經(jīng)濟(jì)陷入了更深的衰退。

整體而言，目前相對(duì)更多的美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，降息不太可能迅速發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)仍需保持警惕，觀察更多數(shù)據(jù)。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，眼下最糟糕的結(jié)果其實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)決策者降低了利率，但通脹卻在此后走高，他們不得不再次提高利率。“我們不希望出現(xiàn)這種上上下下或反反復(fù)復(fù)的模式。”

與此呼應(yīng)的是，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利也表示，市場預(yù)計(jì)降息指日可待的想法還“為時(shí)過早”。在放松政策之前，需要看到更多證據(jù)表明通脹率正在持續(xù)回到2%的軌道上。

不過，并非所有人都持觀望態(tài)度。前圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德表示，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在通脹率回落至2%之前開始降息，最早可能在3月行動(dòng)。若通脹率在2%到2.5%之間，但美聯(lián)儲(chǔ)還沒有調(diào)整利率，那么可能不得不激進(jìn)行動(dòng)，比如在一次會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）