在年初開局不利的情況下，隨著近期多個寬基指數不斷刷新歷史高點，美股“一月效應”有望再次應驗。

所謂“一月效應”指的是，美股在每年1月的回報率往往是正數，且通常高于其他月份。歷史回溯來看，1950年以來，標普500指數在1月的平均漲幅達1.0%、上漲概率也高達60%。

2024年新年伊始，由于主要經濟數據表現出就業市場依舊火熱，導致此前一個多月持續且密集的降息交易有所松動，美國股債市場意外遭遇“開門黑”，基準10年期美國國債收益率重回4%水平。

而近幾個交易日，盡管市場降息預期再度大幅調整，美股卻接連創出歷史新高，這背后的邏輯是什么？

分析人士表示，驅動美股上漲的邏輯已從降息預期切換到宏觀經濟基本面，這解釋了美國“國債價格下跌、美股上漲”的蹺蹺板格局。在高于預期的消費者儲蓄、相對寬松的財政政策和金融狀況的支持下，美國經濟增長可能超出此前市場的預測。

摩根士丹利股票策略師安德魯·波克（Andrew Pauker）表示：“美聯儲貨幣政策立場的轉變推動債券和股票在過去幾個月里出現了顯著的漲勢。金融條件的寬松可能激發個人和公司的投資熱情，推動資本支出和就業增長加速。利率的下降也可能刺激對住房、汽車和其他耐用品的潛在需求，這些需求一直受到較高利率的壓力。盡管這種局面最終可能導致利率再次上升，但如果經濟增長勢頭回升，這仍然可能是利好風險偏好的情況。”

邏輯切換到宏觀經濟基本面

當地時間1月22日，美股三大指數延續反彈勢頭。截至收盤，道指上漲138.01點，報38001.81點，漲幅為0.36%；納指上漲49.32點，報15360.29點，漲幅為0.32%；標普500指數上漲10.62點，報4850.43點，漲幅為0.22%。繼上周五后，道指、標普500指數再創收盤歷史新高。

近期主要經濟數據反映需求側韌性，美聯儲官員言論也指向市場降息預期搶跑節奏過快，市場降息預期再度大幅調整。美國去年12月零售銷售環比0.6%，高于預期0.4%和前值0.3%，分項看，無店鋪零售業、服裝、日用品在去年12月的環比漲幅居前，顯示消費者在假期季節消費表現強勁。此外，美國初請失業金人數在1月13日當周下降至18.7萬人的低位。1月密歇根大學消費者信心指數上行至78.8，預期為70，前值69.7。

美聯儲最新一期褐皮書也顯示出假日季消費景氣保持樂觀。當地時間1月17日，美聯儲公布經濟狀況褐皮書，12個地區聯儲大多數報告稱自上一期褐皮書以來，經濟活動幾乎沒有明顯變化、勞動力市場降溫、假日期間消費者支出增加、但制造業活動下降，同時稱利率下降前景提振樂觀情緒。

富國證券（Wells Fargo Securities）股票策略主管克里斯托弗·哈維（Christopher Harvey）表示，截至2023年底，投資級債券與可比期限美國國債收益率之差僅為0.99個百分點，這是自1998年以來，這一利差第七次在新年伊始低于1個百分點。

在那些年份里，美國GDP的平均增長率為2.2%，唯一下降的年份是2020年，當時疫情導致美國經濟全面陷入停滯。在經濟陷入衰退的年份里，新年伊始投資級債券與可比期限美國國債收益率之差為1.98個百分點或更高。哈維認為，這意味著今年美國GDP的增長率在2%或以上，而且降息次數遠少于股市的預期。

“一月效應”再次應驗？

就美股而言，1月行情之所以備受關注，是因為其對于全年行情也有很大的指引意義，往往是全年行情的預演。因此，近期市場的強勁表現無疑為看漲提供了更多底氣。

Ned Davis Research策略師克萊索爾德（Ed Clissold）在給客戶的一份報告中寫道：“新高的漲勢導致市場處于超買，需要修正嗎？還是突破現實走向新的上升階段？歷史傾向于后者。”

除了美國經濟可能比預期的更具韌性，對美股持謹慎樂觀態度的多位分析師均提及，一些量價指標顯示美股上漲動能依然強勁，企業業績也呈上修趨勢。比如，美股的日均資金強度（日均成交量 x 日均漲跌）進一步提升，至1月19日當周標普500日均水平為11.6億美元，此前一周為6.3億美元，近4周平均1.9億美元，近52周日均2.8億美元。同期，標普500動態預期每股收益（EPS）上升0.2%，與此前一周一致；分行業看，24個行業分類系統(GICS)二級行業中，硬件、半導體等22個行業的EPS有所上修，僅銀行和材料2個行業有所下修。

當然，并非機構投資者都看好當前階段股市反彈的可持續性。摩根士丹利財富管理部門首席投資官麗薩·莎莉特（Lisa Shalett）在一份報告中寫道，一方面，美股繼2023年底的反彈后估值過高，標普500指數目前的遠期市盈率約為20倍，而去年同期約為17倍。另一方面，基于美國經濟增長放緩的基線情境，市場對2024年企業盈利的預估可能過于樂觀。

（來源：第一財經）