過去一周，美歐英三大央行同時宣布維持利率不變。

隨著能源價格回落及經濟放緩，各經濟體的通脹壓力已經明顯好轉。然而，在接下來潛在的政策轉向問題上，三大央行的立場和措辭卻有所不同，英國和歐洲央行均暗示將在一段時間內維持利率，而美聯儲則將降息納入了視野中。利率期貨顯示，交易員預計三大央行明年降息空間都至少有5次，誰會首先邁出這一步？

美歐經濟走勢如何？（來源：新華社圖）

經濟明顯降溫 歐洲仍謹慎

在年末最后一次利率決議中，歐央行和英國央行并未在降息問題上給出任何信號。

歐央行在今年9月將基準利率提高至紀錄高位4%后連續按下暫停。歐央行在其政策聲明中指出，盡管價格前景有所改善，但單位勞動力成本的上升繼續構成風險，通貨膨脹可能在短期內再次暫時回升。歐央行行長拉加德在新聞發布會上表示：“我們絕對不應該放松警惕。我們根本沒有討論降息，”她說，“沒有討論，沒有辯論。在加息和降息之間有一個完整的平臺。”

歐洲經濟正面臨著嚴峻壓力。歐央行在經濟展望中下調了增速預期，2024年GDP預計增長0.8%。當地時間15日公布的最新數據顯示，歐元區12月綜合采購經理人指數（PMI）跌至46.7，徘徊于三年低位，同時地區第二大經濟體法國數據意外疲軟。

在此之前，歐洲火車頭德國已經有熄火跡象。德國經濟部月度報告顯示，該國經濟預計將在本季度再次收縮，從而進入衰退。報告稱，德國經濟第三季度已經萎縮0.1%，四季度以來，包括工業生產和新訂單——表明最后三個月國內生產總值再次小幅下降。

Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經記者采訪時表示，歐元區11月通脹已經降至2.4%，壓力顯然正在緩解。從近期的官員講話中，結束緊縮周期基本獲得了確認，例如鷹派管委施納貝爾放棄了對加息的立場。

不過，在降息問題上謹慎是有理由的。厄拉姆分析稱，由于去年歐洲地區能源補貼效應的影響逐漸減弱，通脹率可能會有所反復，同時物價可能受到更高的工資成本以及公司將其轉嫁給客戶的程度的阻礙。

英國央行以分歧表決的結果維持利率不變，有所不同的是，9位委員中有3位支持加息。決議聲明稱，利率將在很長一段時間內保持高位。預計到今年年底，其總體通脹率將保持在4.5%左右，仍遠高于其2%的通脹目標。

然而英國經濟也在走向衰退邊緣。英國統計局公布的數據顯示，10月英國國內生產總值下降了0.3%，增長受阻是由英國經濟的三個主要部門收縮驅動的，其中占GDP 79%的服務業收縮0.2%，作為商業周期的領先指標，制造業產出和建筑業產出分別下降0.8%和0.5%。

高利率正在給各行業帶來壓力。今年英鎊兌歐元升值4%，美元升值12%。全球需求惡化和英鎊升值共同抑制了出口，10月份出口比去年同期下降了24%。隨著大宗商品和能源價格的上漲，進口也在下降，目前比去年8月的峰值低18%。

厄拉姆認為，英國央行處境艱難。一方面，英國經濟需要以英鎊匯率疲軟的形式進行刺激，這將支持該國的全球競爭力，并降低利率以促進生產和國內消費。然而另一方面，由于脫歐、俄烏沖突等影響，英國物價和薪資上漲速度在主要經濟體中仍然是最快的，這阻礙了其轉向寬松政策的空間。

值得一提的是，雖然兩大央行依然態度堅定。最新利率期貨報價顯示，交易員押注明年兩者都將在經濟壓力下調降利率，其中歐央行將降息6次，英國央行為5次。

美聯儲降息不確定性巨大

隨著美聯儲12月會議落幕，外界基本確認本輪貨幣政策緊縮周期已經結束。“我們認為已經做得足夠多。”鮑威爾表示，“降息的時機是下一個問題。”

鑒于近期通脹報告、生產者價格指數（PPI）和住房租金報價統計的表現，有跡象表明未來通脹率將繼續下降。美聯儲官員預計，到2024年底核心通脹率和總體通脹率都將達到2.4%，距離中期目標只有咫尺之遙。

關于美聯儲2024年的利率路徑，華爾街分歧依然巨大。目前麥格理的預測最為激進，預計將降息225個基點，桑坦德銀行和牛津經濟研究院則預計只會降息兩次。聯邦基金利率期貨顯示，明年的降息空間為5次。

紐約對沖基金WinShore Capital Partners合伙人胡剛表示，“市場似乎預計美聯儲將有條不紊地降息，這可能是一種風險管理策略，就像2019年旨在使美國擺脫衰退的三次先發制人的降息一樣。”

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲可能會在核心PCE降至2.5%的情況下開始降息，“要實現這一點，美聯儲需要看到經濟增長顯著放緩，以確保通脹保持在下降的軌道上。”

值得注意的是，歷史統計表明，美聯儲決策者的中長期利率預測準確率可謂“慘不忍睹”。根據Glenmede的一項分析，從2012~2023年，美聯儲的利率預測點陣圖在預測美聯儲基金利率目標在相對較短（三個月）的時間內的位置很準。在衡量第二年利率前景時已經不太準確，而兩年后的預測基本不具有參考性。

胡剛表示，對美聯儲來說，點陣圖也只是參考，他們自己也知道這事情不太可能預測。“目前來看，最重要的一點是控制通脹預期，所以美聯儲會等很久，只有完全有把握了才可能降息。而且在此之前，他們都會一直保持鷹派言辭。”他說道。

（來源：第一財經 ）