今年2月，證監會正式發布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，擴大了適用范圍，東向納入符合條件的深交所上市公司，西向拓展到瑞士、德國等歐洲主要證券市場。

在這一政策框架下，今年以來，三一重工、國軒高科、杉杉股份、樂普醫療、科達制造、明陽智能、格林美、方大炭素等8家上市公司發布公告，擬境外發行GDR（全球存托憑證）。其中，除了明陽智能選擇登陸倫交所外，其余7家均籌劃在瑞士證券交易所上市。市場預計，第一批中瑞通GDR或將在今年7月發行。

多家新能源產業鏈企業啟動發行GDR

今年以來，三一重工、國軒高科、杉杉股份、樂普醫療、科達制造、明陽智能、格林美、方大炭素等8家A股上市公司發布公告，擬境外發行GDR（全球存托憑證）。其中，明陽智能選擇登陸倫交所，其余7家則均籌劃在瑞士證券交易所上市。

相比之前的滬倫通僅局限于上交所的企業，今年來計劃發行GDR的8家企業中有3家來自深交所；另外，與在倫交所發行GDR的A股公司均為國企不同的是，上述8家企業均為民營企業。

而從行業屬性來看，這8家企業都來自制造業。其中，國軒高科、杉杉股份、科達制造、明陽智能、格林美均來自近年來發展較快的新能源產業鏈。未來預計將有更多來自不同行業的企業發行GDR。

據了解，瑞銀證券參與了2020年3單GDR發行。瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍昨日介紹道，瑞士證券交易所總部位于瑞士蘇黎世，是歐洲最大的證券交易所之一，投資者國際化，估值水平位于歐洲主要證券市場前列。瑞交所的資產管理規模達7.7萬億美元，其中股票3.2萬億美元，境外機構投資者的比例超過了50%。

據了解，關于GDR發行，現在中國的有關規則已經落地了，瑞士方面的有關規則還在最后審批過程中，市場預計今年6月底可以審批完成，第一批中瑞通GDR有望在今年7月發行。

究竟什么是GDR？

《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》對滬倫通存托憑證業務監管規定（試行）進行了修訂，東向納入符合條件的深交所上市公司，西向拓展到瑞士、德國。隨后滬深交易所也聯手發布了相關配套規則。

復旦大學金融研究院教授張宗新此前接受記者采訪時表示，境內上市企業探索發行多元的GDR方式，不但拓展了傳統的境外上市融資渠道，而且推動了中歐資本市場合作的廣度和深度。

那么究竟什么是GDR？GDR是全球存托憑證英文（Global Depository Receipts）的縮寫，是由存托人簽發、以上海證券交易所、深圳證券交易A股上市公司的股票為基礎證券，在英國、瑞士、德國等國家的資本市場發行并上市，代表該基礎證券權益的證券。每份GDR的面值將根據所發行的GDR與基礎證券A股股票轉換率確定。

公開信息顯示，GDR推出的背景最早可以追溯至2015年9月。當時，第七次中英經濟財金對話舉行，雙方支持上交所和倫交所就互聯互通問題開展可行性研究（首次提出滬倫通）。

2016年11月，第八次中英經濟財金對話舉行，雙方同意將在下一步開展“滬倫通”相關操作制度和安排的研究與準備。

2018年4月，央行行長易綱在博鰲亞洲論壇上表示，經過中英雙方的共同努力，目前“滬倫通”的準備工作進展順利，將爭取在2018年年內開通滬倫通。

2018年6月，證監會公布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》。同年8月，證監會發布滬倫通存托憑證業務監管規定（試行）征求意見稿，該征求意見稿的發布表明GDR在制度框架層面正式進入實質性推進階段。同年10月，上交所正式發布滬倫通存托憑證業務相關配套業務規則。

2019年6月，華泰證券在倫交所主板市場發行首只以A股為基礎股票的GDR。2020年一年總共有三家A股公司在倫交所發行了GDR，分別為中國太保、長江電力、國投電力。

發行GDR能為A股企業帶來什么？

對于已上市的A股企業來說，目前有多種再融資方式可以選擇，例如與發行GDR具有一定可比性的融資方式包括A股再融資、Ｈ股IPO等，那么上述多家中國企業紛紛計劃發行GDR的目的究竟是什么呢？

孫利軍指出，中國企業發行GDR的訴求，主要體現在引入國際和國內的戰略投資者，促進業務發展；提升國際化水平，夯實公司的境外融資渠道；提升公司治理，進一步優化股東結構等方面。

據他介紹，根據市場慣例，GDR發行規模一般不超過A股總股本（發行前）的10%。GDR發行對募集資金用途沒有明確限制，可用于項目建設、支持公司境外并購、補充流動資金等。GDR發行以外匯計價，通常為瑞郎、美元等。

此外，相較A股再融資、Ｈ股IPO，GDR發行還具有發行時間短、有助提升融資效率、可以和A股自由轉換、發行比例靈活等優勢。

據業內人士介紹，在整體發行時間上，若境內外審核順利，GDR審核時間約為1~2個月，整體執行時間預計4~5個月。相比之下，A股定增從董事會預案公告到獲得批文通常需要半年以上的時間。H股IPO一般在6~8個月內完成，但自去年開始由于申請數量激增，審核速度有所降低。

GDR在存續期內，投資人除了在境外證券交易所買賣GDR以外，還可以在GDR發行120天后兌換為A股進行交易。

在華泰證券GDR發行完成初期，公司GDR存托人Citibank,National Association持股數量占公司總股本的比例為9.09%。不過在兌回限制期屆滿后，Citibank,National Association所持股份數量就開始快速下降，僅在兌回限制期屆滿后約一周左右時間內，華泰證券GDR兌回已過半。2019年10月25日盤后華泰證券發布公告稱，GDR的兌回已達發行總量的50%。

在兌回限制期屆滿初期，由于華泰證券A股溢價相對較高，產生了一定的GDR兌回拋售壓力，2019年10月21日華泰證券A股下跌5.7%。不過隨著溢價迅速收窄，華泰證券A股股價也趨于平穩。

相比之下，在2020年6月發行GDR的中國太保在兌回限制期屆滿初期股價波動就較小。中國太保GDR占總股本的比例僅為5.8%。此外，中國太保引入基石投資者瑞士再保險，認購GDR份額占超額配售后的25.87%，原則上鎖定三年，對股價起到了穩定作用。

之后發行GDR的長江電力、國投電力在GDR兌回限制期屆滿初期股價波動同樣比較小，而這兩家A股發行GDR占總股本的比例僅分別為3%、2.58%。