進入4月，美元指數(shù)出現(xiàn)一波明顯的上漲行情，強美元周期超乎多方預期。北京時間4月19日上午10時30分，美元指數(shù)DXY站上101關口，為2020年3月以來首次。

截至發(fā)稿，美元指數(shù)暫報100.88，微漲0.08%，在創(chuàng)下新高101.03點后，有所回落；美元離岸人民幣暫報6.381，微漲0.2%，日內貶值11個基點。較前一個交易日上漲個基點。

4月19日，人民幣對美元中間價上調43個基點，報6.3720。同時，中美利差倒掛現(xiàn)象增多，機構預期倒掛將持續(xù)一段時間。在此背景下，人民幣匯率走勢引起較多關注。

人民幣匯率會出現(xiàn)大幅貶值嗎？據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，一位香港銀行外匯交易員向記者直言，人民幣匯率之所以在4月15日央行降準后依然保持堅挺，一個重要原因是眾多海外投資機構認為外匯市場已提前消化中國央行降準對人民幣匯率構成的沖擊。“更重要的是，此前不少海外投資機構預期中國央行可能會降準50個基點，4月15日央行只降準25個基點，反而給人民幣構成利好。”他透露。

值得注意的是，人民幣匯率在中美貨幣政策持續(xù)分化與美元指數(shù)站穩(wěn)100整數(shù)關口壓力下依然保持堅挺，也帶動人民幣兌一籃子貨幣持續(xù)升值。

也機構分析指出，人民幣匯率可能承受一定調整壓力，但風險可控。人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定，呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢，發(fā)揮匯率在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟和調節(jié)國際收支中的自動穩(wěn)定器功能。

人民幣匯率為何逆勢堅挺？

據(jù)報道，“這次市場反應與以往的確有些不同。”上述香港銀行外匯交易員向記者直言。以往在中美貨幣政策持續(xù)分化期間，只要中國央行降準，不少海外投資機構就會趁機沽空人民幣套利。但在4月15日中國央行降準后，離岸外匯市場顯得風平浪靜。

他透露，4月18日開盤離岸人民幣一度跌至日內低點6.3895，但抄底買盤涌入迅速令離岸人民幣收復失地，截至當天19時一度創(chuàng)下日內高點6.3716。

一位香港私募基金負責人向記者表示，這種狀況的確比較少見，畢竟美元指數(shù)持續(xù)站穩(wěn)100整數(shù)關口，加之中美貨幣政策持續(xù)分化，無形間對人民幣匯率構成較大下跌壓力。

在他看來，4月18日人民幣匯率持續(xù)堅挺，很大程度是受到當天匯率中間價上調133個基點的影響，因為不少海外投資機構一度認為中國央行或通過調高中間價，向外界釋放穩(wěn)定人民幣匯率的信號，避免降準舉措對人民幣匯率構成較大下跌壓力。

一位參與人民幣匯率中間價報價的銀行外匯交易員向記者直言，4月18日中國央行似乎沒有刻意調高中間價，在中間價集合競價階段，不少銀行都紛紛報出較高的人民幣匯率，主要原因是外匯市場認為中國4月15日降準幅度比較克制，反而給人民幣匯率堅挺構成某種支撐。此外，多數(shù)海外投資機構認為當前人民幣匯率已提前反映中國央行降準效應，貿然沽空人民幣反而面臨較大失敗風險。

“這背后的深層次原因，是眾多海外投資機構依然看好中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)健增長，尤其在中國相關部門采取措施復工復產(chǎn)與恢復供應鏈運轉后，疫情對中國外貿高景氣度的沖擊開始下降，令他們沒有必要調低人民幣匯率均衡估值。”他指出。目前，多數(shù)海外投資機構仍認為人民幣均衡匯率波動區(qū)間約在6.35-6.42之間。值得注意的是，人民幣兌美元匯率持續(xù)堅挺，也帶動人民幣兌一籃子貨幣保持升值態(tài)勢。

有哪些大類資產(chǎn)值得關注？

目前美元站上100之后，有哪些大類資產(chǎn)值得投資者關注？

對此，國金證券宏觀高級分析師段小樂告訴記者：“美元指數(shù)站上100以后，A股、黃金和港股的配置機會值得關注。”

因為在段小樂看來，一是盡管美元指數(shù)站上了100，但人民幣兌美元匯率相對穩(wěn)定；同時，A股經(jīng)過前期調整風險已經(jīng)較為充分地釋放，預計后期A股企穩(wěn)回升的概率較高。

二是黃金與美元近期出現(xiàn)同向波動。“這是因為前期俄烏沖突帶來的避險情緒推升了金價；與此同時，全球金融機構增配黃金對金價形成較強支撐；此外，黃金與美國實際利率也出現(xiàn)同向波動。”段小樂表示，全球貨幣體系重構帶來了較強的黃金配置需求，這也將對未來金價形成較強的支撐，短期美元的強勢帶來的金價回調，反而提供了較好的買點。

三是港股也具有較高的配置價值。段小樂指出：“港幣與美元的聯(lián)系匯率保證了匯率對港股的擾動較小；同時，港股當前估值水平較低，基本面邊際改善在即，未來港股企穩(wěn)回升的概率也相對較高。”

記者還注意到，近日不僅美元指數(shù)再次突破100關口，中美10年期國債利差自2010年以來也首次出現(xiàn)倒掛，這引發(fā)了市場對人民幣匯率承壓的擔憂。

4月11日，美國10年期國債收益率上行5.5bp至2.76%，中國10年期國債收益率持平為2.75%，這是中美10年期國債利差自2010年以來首次出現(xiàn)倒掛。

段小樂對記者表示：“中美利差倒掛的主因在于中美兩國貨幣周期的錯位，同時，通脹形勢的分化也對中美利差構成擾動。歷史上，中美利差主要由中美兩國貨幣周期的分化決定。2021年12月至今，美聯(lián)儲完成Taper（縮減購債）、開啟加息，加速貨幣政策正常化進程；而我國央行則進行了一次全面降準、兩次LPR調降，中美貨幣周期顯著分化。此外，美國通脹高企，我國CPI仍維持低位，通脹形勢的分化也影響了中美利差的波動。”

東方金誠還認為，中美利差出現(xiàn)倒掛，直接原因在于美債利率在政策加速收緊預期的催化下再次沖高，根本原因在于疫后中美兩國經(jīng)濟復蘇節(jié)奏與貨幣政策的分化。

展望后續(xù)走勢，東方金誠認為，本輪中美利差倒掛或為中短期現(xiàn)象，可持續(xù)性不強，下半年有望“回正”。

這對人民幣匯率走勢有何影響？段小樂認為：“短期，中美利差倒掛對利率債與北上資金仍有擾動，人民幣匯率或將受到一定影響。不過，無論是中美利差還是人民幣匯率均是中美經(jīng)濟基本面的映射。回歸基本面后，人民幣匯率仍有支撐。”

“無論是中美利差、人民幣匯率還是中美兩國資產(chǎn)價格，都是兩國基本面在不同市場的映射。中期來看，匯率與跨境資本流動將回歸基本面，后者還會受外部沖擊的一定擾動。從中美兩國的制造業(yè)PMI走勢來看，美國經(jīng)濟修復最快的階段已看到，PMI的圓弧頂正逐步構筑；而中國制造業(yè)PMI正從去年11月開始底部回升。回歸基本面后，人民幣匯率仍有支撐。伴隨著俄烏沖突下市場情緒的修復，避險資本的外流也無須過分擔憂。”段小樂解釋說。

東方金誠也持類似看法，中美利差倒掛帶來的資本外流壓力可控，人民幣貶值壓力有限，國內貨幣政策仍將有條件“以我為主”。

這從數(shù)據(jù)顯示也可見：雖然美元指數(shù)沖破100，但目前人民幣匯率基本保持穩(wěn)定。有統(tǒng)計顯示，4月以來，歐元、英鎊、加元對美元貶值幅度均超過1%，日元對美元更貶值了3%以上。同期，反映人民幣對一籃子貨幣平均匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)不降反升。

呈現(xiàn)雙向波動

近期，國際國內形勢均有新的變化。無論是美元指數(shù)沖上100，還是中美利差罕見倒掛，很大程度上是這些變化在匯率、利率層面的反映。

據(jù)中國證券報報道，展望未來，分析人士認為，人民幣匯率或向貶值方向移動，但不存在大幅貶值基礎，當前匯率水平具有合理波動空間。

一方面，人民幣匯率將根據(jù)內外部形勢變化而變化。近期，機構提示的變化包括：國內疫情散發(fā)，經(jīng)濟下行壓力加大；出口增速可能放緩，帶動貿易順差回落等。鑒于此，機構人士稱，未來人民幣匯率自高位回調的概率上升。若美元指數(shù)進一步?jīng)_高，人民幣匯率短期調整壓力將加大。

另一方面，人民幣匯率有條件保持基本穩(wěn)定。天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，經(jīng)常項目保持大幅順差，以及服務貿易逆差縮減，使人民幣匯率具備有利的國際收支條件。中金公司研報指出，未來即便貿易順差有所回落，絕對值仍有望保持在較高水平。

中信證券等機構認為，人民幣匯率或面臨階段性貶值壓力，但出現(xiàn)單邊持續(xù)貶值的概率不大，且目前6.37元左右的匯率水平也可以承受適度波動。預計人民幣匯率彈性將增大，整體或呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。