鋰電池風口讓多年默默無聞的金銀河有了被爆炒的可能，股東及高管借機減持，實控人也以定增的方式“曲線”奔赴了這場盛宴。反觀公司自身業績，2021年三季度單季毛利率同比大幅下滑，前三季度的扭虧不乏費用“節約”的痕跡。

2020年，金銀河從關聯方手中購買了大量固定資產，這些資產未來能否帶來營收規模的相應擴大有待觀察。

盈利幻象

金銀河的歷史營收規模僅2018年超過6億元，2020年依靠1903萬元其他收益勉強扭虧為盈，利潤總額為1682萬元，比其他收益還低。2021年前三季度，金銀河實現營業收入7.65億元，較上年同期增長109.47%；利潤總額2517萬元，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1314萬元，同比增長447.15%，業績似乎發生了顯著改善。然而，據Wind，公司的管理費用（含研發費用）占營業總收入的比例由上年同期的17.67%驟降至12.12%，其中研發費用占營業總收入的比例由6.42%下滑至4.47%，為公司“節省”5740萬元，遠遠超過了當期的利潤水平。

金銀河的主要產品有三類，2020年和2021年前三季度，鋰電池生產設備占公司營業收入的26.20%和56.74%，有機硅生產設備占營業收入的35.21%和10.89%，有機硅產品占營業收入的35.31%和29.63%。2021年上半年，金銀河鋰電池生產設備的毛利率為36.35%，相比之下，先導智能（300450.SZ）和贏合科技（300457.SZ）該類設備的毛利率分別為35.75%和23.53%，璞泰來（603659.SH）該類設備的歷史毛利率在27%左右；從鋰電池生產設備的營收規模來看，先導智能、贏合科技和璞泰來的收入分別為23.19億元、16.01億元和3.68億元，而金銀河的收入僅為2.24億元，競爭對手的規模優勢顯然更大；從研發情況來看，可比對象的研發費用占營業收入的比例在5.84%-11.10%，而金銀河該比例僅為4.64%，其鋰電設備的高毛利率似乎很難找到合理的解釋。

按照公司的設備銷售政策，合同通常約定客戶按預付款、進度款、驗收款、質保金等分期支付貨款，公司通常會給予客戶一定的信用期限，以及1年期的質保金尾款。自2020年四季度起，金銀河的其他非流動資產中開始出現超過1年的質保金，2021年上半年末高達4772萬元。超過1年的質保金在A股鋰電池生產設備企業中十分罕見，如果說金銀河的設備類產品質量過硬，質保金為何沒能在1年內收回呢？

2020年，全球鋰電池出貨量為260GWh，中國的出貨量為138GWh；據預測，2021年，中國的出貨量增速為13.77%，到2025年全球出貨量將達到1135GWh，年均復合增長率為22.91%。有機硅方面，市場價格自2021年6月起持續攀升，從每噸26519元上漲至10月初的63216元，10月中旬起迅速下跌，目前價格在31234元左右。金銀河2021年前三季度的業績增長主要由鋰電池生產設備和有機硅產品驅動，銷售收入分別為4.31億元和2.25億元，而有機硅生產設備僅貢獻了8267萬元的收入。公司向深交所表示，有機硅生產設備收入較少主要是因為大額訂單主要于2021年上半年獲取，截至9月30日尚未達到收入確認的條件。

金銀河號稱其有機硅生產設備具備為客戶提供整體生產裝備解決方案的能力。有機硅及鋰電池行業專用設備生產項目是公司IPO時的主要募投項目，計劃投入募集資金1.71億元，建設期為24個月，投產兩年后達到設計生產規模，將新增年均銷售收入2.08億元，新增年均凈利潤5265萬元。遺憾的是，上市后不久，公司決定將其中的8163萬元變更用于鋰離子電池自動化生產線及單體設備擴建項目，原募投項目資金不足的部分以自有資金解決。2020年，公司有機硅設備的收入從2019年的1.67億元增長至2.09億元，從2021年前三季度8267萬元的收入規模來看，該業務仍未出現較大起色。

2021年前三季度，金銀河的銷售毛利率由上年同期的30.35%收縮至23.71%，單季毛利率由第一季度的24.95%和第二季度的25.76%下滑至第三季度的21.59%。公司鋰電池生產設備、有機硅生產設備和有機硅產品的歷史毛利率分別在35%以上、27%以上和10%以上，有機硅產品作為低毛利率業務，其第三季度單季占營業收入的比例為26.76%，遠低于上半年31.64%的營收占比，意味著如果公司各類產品的毛利率保持平穩，那么總體的毛利率應該有所增加。如此看來，公司第三季度毛利率的不增反降尤為異常。

概念風口 股東忙減持

2020年10月，電池級碳酸鋰價格開始上漲，由每噸4萬元上漲至2021年4月的9萬元；7月下旬起，電池級碳酸鋰再次蓄勢上漲；8月起，二級市場聞風而動，相關上市公司受到資金追捧。目前，電池級碳酸鋰的安泰科平均報價每噸已高達20萬元。金銀河因自2018年3月起投資鋰云母制備電池級碳酸鋰及高附加值副產品綜合利用項目一期，受到了市場的關注。8月5日起，公司被持續爆炒，連續2個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計達30%，熱度持續到9月中旬，9月13日起連續2個交易日內漲幅偏離值再次累計達30%。

10月22日，金銀河的漲幅達到20%；29日，公司披露與國軒高科（002074.SZ）旗下的若干公司簽訂設備采購合同，合同不含稅金額高達6.31億元，占公司最近一個會計年營業收入的106.12%。公司負責提供鋰電池合漿、涂布、輥壓分切設備及相關服務，本次銷售設備自2022年開始交付，預計不會對2021年度經營業績產生重大影響。即便如此，良好的預期再次將公司的股價推向高潮，11月17日起連續2個交易日收盤價格漲幅偏離值再次累計達30%。歷次爆炒中，交易額居前列的不僅有券商，還經常出現神秘的機構“游資”。

股價異動引起了深交所的關注，公司抓住機會向市場傳達“利好”，向深交所表示電池級碳酸鋰暫無在手訂單，但是如果公司“千噸級”碳酸鋰項目可成功量產，將會對經營業績產生積極影響；目前正處于試生產階段，2021年12月中試線可正式投入生產運行，該條中試生產線可實現年處理5000噸鋰云母，生產約300噸電池級碳酸鋰及其副產品，年度綜合毛利率區間預計在13%-21%。

另一方面，公司的股東陸續拋出減持計劃，副總經理計劃于2021年9月至2022年2月以集中競價或大宗交易等方式減持公司股份不超過100萬股；持股5%以上股東廣州海匯財富創業投資企業計劃于2021年8月至2022年2月以集中競價、大宗交易或協議轉讓等方式減持不超過448萬股；未來6個月，董事以及其他持股5%以上股東亦不排除減持的可能。

關聯交易、股權融資慷誰之慨？

金銀河上市第二年起，現金及現金等價物以凈流出狀態為主，僅2019年凈流入1011萬元。公司將大量資金投資于固定資產，固定資產周轉率遠低于鋰電設備同行，前三季度周轉率為1.46次，同行在2.06-7.90次。金銀河的固定資產由2017年上市當年年末的7298萬元暴增至2020年年末的5.19億元，其中房屋及建筑物由2783萬元增長至2.70億元；無形資產中的土地使用權由4702萬元增長至1.44億元。

固定資產增幅最大的一年是2020年，該年9月，公司從關聯方佛山市寶金泰企業管理有限公司（下稱“寶金泰”）購買了位于佛山市三水區寶業路1號的9.12萬平方米的工業用地土地使用權、地上房屋建筑物及其一批設備等資產。2017年11月，寶金泰通過司法拍賣以1.18億元購得該土地使用權及無證建筑，并通過拍賣購入89套設備，這些設備的啟用時間在2004年至2011年，而金銀河的機器設備折舊年限才5-10年。評估報告顯示，建筑物及土地使用權的賬面凈值為1.58億元，評估增值5050萬元，機器設備凈值為1292萬元，評估減值590萬元，合計評估值為2.15億元，增值率為26.17%。金銀河最終向寶金泰支付了2.05億元現金，少支付的1023萬元是標的資產中未辦妥產權證書房產評估值的50%，截至2021年上半年仍有1849萬元房屋未辦妥產權證書。

數年經營之后，金銀河資金緊張，2021年前三季度末的資產負債率高達69.56%，短期借款為3.34億元，比1.60億元的貨幣資金還多。不過，早在5月份，公司便擬向關聯方定增募集不超過1.70億元，用于補充流動資金。近期該定增得以實施，最終發行價為14.99元，公司的實際控制人張啟發以1.07億元認購了715萬股，而其在“雙十一”當日剛剛質押了300萬股。巧妙的是，在前文所述的背景下，公司的股價早已沖破一百元，張啟發參與此次定增可謂恰逢其時。

截至發稿時，金銀河未就本文所探討的問題做出回應。