近日，證監會修訂一項規則，對保薦券商投資入股被保薦的北交所上市企業作出規定。相對彈性的制度給券商帶來了全新的挑戰和機遇，專家認為，此舉將推動券商進一步向成熟投行發展。

北交所保薦券商投資制度差異化

這項新規為《監管規則適用指引——機構類1號（2021年修訂版）》（下稱《指引》）。在保薦劵商投資北交所上市公司方面，《指引》規定，發行人擬公開發行并在北京證券交易所上市的，在保薦機構對發行人提供保薦服務前后，保薦機構或者控股該保薦機構的證券公司，以及前述機構的相關子公司，均可對發行人進行投資。

對于保薦券商投資滬深交易所上市公司，《指引》規定，綜合考慮市場發展情況和注冊制推進安排，發行人擬公開發行并在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的，《保薦辦法》第四十二條所指“通過披露仍不能消除影響”暫按以下標準掌握，即保薦機構及其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有發行人股份合計超過7%，或者發行人持有、控制保薦機構股份超過7%的，保薦機構在推薦發行人證券發行上市時，應聯合1家無關聯保薦機構共同履行保薦職責，且該無關聯保薦機構為第一保薦機構。

相較滬深交易所上市公司，《指引》對于保薦券商投資北交所上市公司的規定較為寬松，發行人擬公開發行并在北京證券交易所上市的，保薦機構及關聯方的持股比例不適用上述標準。

券商迎來挑戰和機遇

《指引》放開了保薦機構直接投資北交所上市公司的時點限制和投資比例。

從投資時點看，此前的規定是應按照簽訂有關協議或實質開展相關業務兩個時點孰早的原則，在該時點后直投子公司及其下屬機構、直投基金不得對該企業進行投資。即直投必須在保薦之前。《指引》允許先保薦、后直投，不再限制時點，提供保薦服務前后均可投資。

從投資比例看，《指引》對于保薦機構入股北交所上市公司，沒有入股比例超過7%時的限制性要求，即便超過也不再強制要求聯合保薦。

申萬宏源新三板首席研究員劉靖表示，北交所延續了精選層對于券商“投行+投資”的寬松規定，一方面，北交所定位于中小企業，投資風險相對較高，融資政策會向其有所傾斜；另一方面，北交所的制度市場化程度很高，“投行+投資”不存在明顯的套利或利益輸送機會。

“未來，券商在北交所的競爭會從投行向投資轉變，券商的核心競爭力是對中小企業的定價能力，有定價能力的券商能享受‘投行保薦承銷費+投資收益’雙重利潤，也將在承銷環節更游刃有余。此外，敢于定價和投資北交所上市公司的券商，也能在項目爭奪中取得優勢。北交所彈性的制度給券商帶來了全新的挑戰和機遇，將推動券商向成熟投行發展。”劉靖說。

在目前的82家北交所上市公司中，保薦機構持股并進入前十大股東名單的有8家，分別為觀典防務、通易航天、蓋世食品、梓橦宮、安徽鳳凰、錦好醫療、佳先股份，持股保薦機構有中信證券、國元證券、銀河證券、平安證券和中信建投。