新股上市首日破發已成為近期股市的一大熱點話題。Wind數據顯示，自10月22日中自科技破發以來，截至11月5日，20只新股中已有10只在上市首日破發。這一現象引起了市場各方對新股定價合理性的思考。

不少市場人士將破發歸因于注冊制新股“詢價新規”的實施。根據新規，新股詢價時最高報價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%”，同時還取消了新股定價突破“四值孰低”時需延遲發行的要求。這兩項修訂客觀上為新股定價中樞的抬升打開了些許空間。但必須明確的是，“詢價新規”并不能強制機構去報高價，最終的定價仍由機構自身主導。

不論“詢價新規”剔除最高報價的比例是多少，只要每個參與詢價的機構的報價都是理性的，而非刻意高報價，那么顯著提高新股發行價格以致發生價格扭曲的情形也就不會出現。但現狀卻是，一方面新股超募一倍以上的情況頻頻出現，另一方面上市首日破發的比率也在上升。這折射出相當一部分參與詢價機構的報價行為并不理性，“搶入圍”比“看價值”更優先的博弈策略仍有市場。

一個理性的股票發行市場，應是優質企業估值水平持續提升，質地較差的公司估值持續下行甚至破發。發行人、承銷商、報價機構、投資人的利益最終取得動態平衡。但現在的情況卻是，不論什么樣質地的企業都能實現超募，這很難說是“價值發現”在發揮市場的定價功能。

眾所周知，機構是新股定價權的掌控者。產生這類現象的原因，是部分詢價機構以研究詢價規則代替研究新股基本面，以價格博弈代替價值發現，以“順利入圍”為目的代替價值投資為導向。這種報價行為干擾了合理市場價格的形成，影響了資金的有效配置，有悖于長期投資、價值投資理念的培養目標。

如今，自己定價自己“吃套”，市場已經給了這些機構投資者不少的教訓。近期近半數新股的破發，意味著眾多參與“打新”的機構或已認虧出局，或還在浮虧中等待。

同時，部分網上打新中簽的投資者開始選擇棄購。如上周四有新股公司公告，網上申購投資者放棄認購數量超50萬股，占總發行量的2.7%以上，該比例創近年新高。根據規定，被棄購的股票將由主承銷商全額包銷，包銷金額超過1500萬元。上市后一旦遭遇破發，則主承銷商也將面臨虧損。這也警示投行，應為擬IPO企業力爭尋求更為理性的定價，而不是為了賺取高額承銷費追求超募。

新股發行價格的高低，既決定著新股發行的成功與否，也關系到各參與主體的根本利益。盡管完全客觀理性的IPO定價很難實現，但理性詢價仍是對大多數人都有利的最優之選。讓新股詢價回歸價值發現的本源，需要市場參與者的共同努力。