注冊制下新股再現首日開盤破發。

10月25日，創業板新股可孚醫療與科創板新股凱爾達上市，開盤集合競價雙雙低開破發。至收盤，2只新股股價均有所回升，可孚醫療收跌4.43%，凱爾達則拉升翻紅收漲10.76%。

從大塊吃肉到如嚼雞肋，“無腦打新”給中簽者帶來的收益正不斷走低。從新股上市后至出現破發的時間越來越短，到“接二連三”有新股在上市首日開盤便破發，新股申購已進入微利甚至存在虧損風險的階段。對此，分析人士認為，新股破發在某種程度上有助于新股市場真正回歸價值投資的本源，未來打新也將成為一門技術活。

“新股不敗”神話不再

A股市場“新股不敗”的神話正成為過去。昨日，可孚醫療開盤報82.95元，較93.09元的發行價低開10.89%。若投資者中簽后以開盤價賣出，則中一簽虧損5070元。截至收盤，可孚醫療仍處于破發狀態，以收盤價賣出的投資者中一簽將虧損2060元。

從基本面來看，可孚醫療業績出現一定幅度下滑，這或是該股上市首日破發的主要原因之一。公開資料顯示，可孚醫療專業從事家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務，主要產品覆蓋健康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療等五大領域。

業績方面，2021年1至9月，可孚醫療凈利潤為30982.46萬元，同比降6.5%。據該股招股說明書顯示，業績下降的主要原因是今年國內新冠疫情得到有效控制，公司業務基本回歸常態，預計疫情防控商品收入占比較上年同期出現一定幅度下降，銷售毛利率也逐漸回歸正常。

就在上周五，中自科技也于上市首日破發。

定價市場化趨勢凸顯

回歸理性，新股破發并非壞事，而是體現了注冊制要求下的“市場化定價”。

自注冊制下IPO詢價新規實施以來，創業板、科創板新股定價、詢價情況也在新規指導下發生了積極變化。詢價新規將高價剔除比例由原來的“10%”降至“3%”，同時簡化定價突破“四值孰低”時的發行流程。這兩項修訂使新股定價權由原本的買方市場向賣方轉移，市場博弈下定價中樞有所抬升，隨之而來的是打新收益出現下滑趨勢。

據德邦證券統計，上周（10月18日至22日）科創板有4家公司上市，上市首日平均漲幅為96.2%，而前一周為173.7%；上周創業板有6家公司上市，上市首日平均漲幅82.8%，前一周為162.2%。

中信證券認為，詢價新規主要會對有效報價比例、中簽率、賣出實現收益率這三方面產生影響，預計詢價新規落地后市場平均打新收益將有所下滑，機構間的報價入圍率差異將有所增大，研究能力、定價能力更強的機構在“詢價新規”下更為受益。

打新成了“技術活”

新的市場生態下，投資者要如何打新？業內人士普遍認為，打新收益下滑的背景下，將有部分賬戶退出打新，研究能力已成為打新投資的重要倚仗。

德邦證券首席策略分析師吳開達表示，與中簽率相比，市場研究能力對投資者更加重要。當新股臨近破發時，投資者需重新考慮自己的安全邊際進行報價，要打破“搭便車”的報價策略。此時，賺取的一二級市場價差不再是無風險收益，收益的分配方式也不再是入圍率的高低，輕研究重博弈的定價方式將有待改善，收益分配要回歸研究能力。

吳開達預計，以打新作為主要投資收益來源的追求絕對收益的投資者將逐漸退出。考慮到今后打新的預期回報率可能降至5%以內，這一類小規模賬戶考慮到機會成本，將逐漸退出。

國泰君安新股研究分析師王政之也分析認為，打新收益下滑或導致市場上部分賬戶退出。從參與賬戶的角度看，A類戶中純打新基金少于1000個，預估A類打新賬戶的撤出或相對有限。而C類戶中的陽光私募有一大部分屬于對沖或融券做打新套利的產品，這部分產品可能退出的賬戶或超過2000個，預計對打新市場會有影響。

王政之表示，由于對沖產品傾向于選擇藍籌股、指數權重股作為對沖標的，預計這部分打新套利產品中持倉較集中的依然是白馬藍籌，所以未來大金融、大消費板塊或將承壓。