略高于1%的“定價超越”，看似幅度有限，卻是注冊制落地以來的首次“溢價發(fā)行”，亦是對詢價新規(guī)整治“抱團(tuán)報(bào)價”、形成良好激勵與約束的監(jiān)管實(shí)效的初步驗(yàn)證。

10月8日，科創(chuàng)板擬上市公司高鐵電氣啟動申購。值得關(guān)注的是，該公司新股發(fā)行定價高出“四個值”的孰低值，超出幅度為1.13%。此外，10月7日發(fā)布上市發(fā)行公告的百勝智能成為創(chuàng)業(yè)板第一家發(fā)行價高于“四個值”孰低值的公司，超過幅度為3.7%。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板兩家公司“溢價發(fā)行”，雖然超出幅度都不高，但體現(xiàn)了詢價新規(guī)運(yùn)行以來發(fā)行人話語權(quán)的提升，說明以市場化博弈方式解決“抱團(tuán)報(bào)價”具有可操作性。

根據(jù)此前的新股發(fā)行定價規(guī)則，政策面并不鼓勵“溢價發(fā)行”，發(fā)行人定價突破“四個值”將付出較高的時間成本以及溝通成本，因此“溢價發(fā)行”并未出現(xiàn)。當(dāng)時的規(guī)則注重抑制發(fā)行定價“三高”，因此，制度設(shè)計(jì)十分重視對發(fā)行人的約束。從效果來看，注冊制發(fā)行承銷機(jī)制運(yùn)行兩年多來，新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序，確實(shí)起到了預(yù)防“三高發(fā)行”的目的。

但是，此后實(shí)踐中出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價”，干擾發(fā)行秩序等問題。促進(jìn)買賣雙方市場化、均衡定價，成為如今詢價新規(guī)的重點(diǎn)任務(wù)。

從上述科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板兩例實(shí)踐來看，新規(guī)確實(shí)對于賣方的定價權(quán)形成一定支撐，買賣雙方博弈的空間更為充分，從而激勵發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)打破“四個值”的絕對束縛，根據(jù)擬上市公司質(zhì)地、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)行市場環(huán)境合理定價。

從目前情況來看，即便是有新規(guī)“撐腰”，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)也是非常理性的，并沒有“獅子大開口”。上述兩家公司發(fā)行價所對應(yīng)的市盈率均明顯低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率，低于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率。也就是說，在激勵買賣雙方的同時，詢價新規(guī)也實(shí)現(xiàn)了對于定價的市場化軟約束。

筆者認(rèn)為，在詢價新規(guī)的“特別風(fēng)險提示+高價按一定比例剔除”組合規(guī)則下，越來越多的發(fā)行人將充分重視買方意見，以買方報(bào)價為估值中心，自主合理定價；同時，詢價機(jī)構(gòu)的報(bào)價也有望更注重價值判斷，而不是技術(shù)性入圍。