【基金經(jīng)理激辯白酒股“醉人”：投資追求確定性 高估值或致市場表現(xiàn)平庸】新年伊始，白酒指數(shù)延續(xù)2020年的強(qiáng)勢繼續(xù)大漲。隨著白酒股越漲越高，市場分歧也在加大，部分基金經(jīng)理基于投資確定性考慮，堅(jiān)定持倉白酒“核心資產(chǎn)”；部分基金經(jīng)理則更關(guān)注白酒股的高估值可能導(dǎo)致市場表現(xiàn)趨于平庸，并將根據(jù)行業(yè)估值和競爭格局的變化捕捉投資機(jī)會(huì)。（證券時(shí)報(bào)）

新年伊始，白酒指數(shù)延續(xù)2020年的強(qiáng)勢繼續(xù)大漲。隨著白酒股越漲越高，市場分歧也在加大，部分基金經(jīng)理基于投資確定性考慮，堅(jiān)定持倉白酒“核心資產(chǎn)”；部分基金經(jīng)理則更關(guān)注白酒股的高估值可能導(dǎo)致市場表現(xiàn)趨于平庸，并將根據(jù)行業(yè)估值和競爭格局的變化捕捉投資機(jī)會(huì)。

　　公募基金追求投資確定性

　　白酒股高位大漲

延續(xù)去年的市場風(fēng)格，2021年伊始，白酒、農(nóng)業(yè)、軍工等仍然成為領(lǐng)漲先鋒，帶領(lǐng)滬指跨過3500點(diǎn)大關(guān)。今年開市僅3個(gè)交易日，白酒指數(shù)就大漲近8%，貴州茅臺(tái)股價(jià)突破2100元，水井坊、瀘州老窖、五糧液等多只白酒股漲超10%。

多位績優(yōu)基金經(jīng)理表示，由于業(yè)績?cè)鲩L確定性較強(qiáng)，市場競爭格局良好，且行業(yè)處于景氣上行周期，白酒股仍具備較高的投資確定性。

銀華品質(zhì)消費(fèi)基金經(jīng)理張萍表示，一些高端白酒銷量的確定性以及量價(jià)齊升，讓這類白酒品牌的市場格局非常穩(wěn)健，業(yè)績的確定性也非常高。另一方面，從邊際改善的角度來看，2021年上半年白酒股彈性是存在的，無論是每股收益(EPS)還是估值的性價(jià)比，白酒在整個(gè)大消費(fèi)板塊性價(jià)比較優(yōu)，所以，她相對(duì)更看好這類確定性的資產(chǎn)。

她分析，從市盈率相對(duì)盈利增長比率(PEG)角度來看，放眼整個(gè)消費(fèi)品領(lǐng)域，白酒板塊投資性價(jià)比仍處于較高狀態(tài)；另外，從EPS角度來看，不少白酒企業(yè)產(chǎn)品高端化，可通過提升價(jià)格等方式，來抵御2021年可能會(huì)到來的通脹。

泓德基金研究總監(jiān)秦毅指出，白酒是消費(fèi)領(lǐng)域中非常重要的板塊，因其商業(yè)模式優(yōu)異，成為大量資金配置的重要方向，在未來仍具有較好的投資價(jià)值；其次，白酒屬于順周期板塊，在2021年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好的情況下，白酒企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)大概率仍會(huì)比較突出；第三，從消費(fèi)升級(jí)角度而言，過去高端以及次高端白酒企業(yè)的市場份額、市場集中度在不斷提升，若把握結(jié)構(gòu)性市場份額提升的邏輯，白酒板塊在未來或仍具有不錯(cuò)的收益。

在秦毅看來，由于白酒屬于比較大的板塊，在其中可以找到成長空間大、品牌運(yùn)營能力強(qiáng)、公司治理結(jié)構(gòu)完善、渠道管控精細(xì)化的公司，投資這些公司或?qū)⒂胁诲e(cuò)的投資回報(bào)，這也是各家機(jī)構(gòu)爭相持倉白酒股的重要原因。

北京一基金經(jīng)理也稱，“從行業(yè)景氣度看，白酒股的景氣度仍處于上行階段，白酒行業(yè)的競爭格局也比較好，從未來5年的周期角度看，白酒股仍然是投資較好的‘賽道’。”

　　高估值或致市場表現(xiàn)平庸

雖然基本面較好，且處于高景氣度區(qū)間，但白酒股的高估值也是不爭的事實(shí)，公募基金“抱團(tuán)”持倉白酒股也受到部分市場人士的詬病。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日，白酒指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)63.6倍，位居歷史最高分位。投資人士對(duì)此表示，行業(yè)高估值的消化，可能導(dǎo)致白酒股市場表現(xiàn)趨于平庸，投資者應(yīng)降低白酒股未來的收益預(yù)期。

北京一位績優(yōu)基金經(jīng)理表示，白酒股的問題是估值很高。短期看估值不是核心矛盾，長期看高估值會(huì)導(dǎo)致股價(jià)表現(xiàn)趨于平庸。從短期看，景氣度很高的行業(yè)還可能繼續(xù)上漲，這類資產(chǎn)公募基金不會(huì)拋掉，但會(huì)做適應(yīng)性調(diào)整。從投資性價(jià)比看，當(dāng)一類資產(chǎn)估值過分拔高，投資的性價(jià)比也會(huì)下降，公司會(huì)從逆向投資的角度，去布局其他行業(yè)景氣度上行、估值仍處在低位的性價(jià)比更好的板塊，保持組合的安全邊際。

上述北京基金經(jīng)理也表示，在白酒股整體估值太高的情況下，上漲空間也會(huì)受限，未來需要降低板塊的收益預(yù)期。不過，他認(rèn)為，白酒股在2021年可能是消化估值的一年，但他不會(huì)賣出白酒股，仍將這一板塊作為基金的基本配置倉位。

2020年三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等3只白酒股躋身公募基金前十大重倉股，1442只基金持倉貴州茅臺(tái)，1094只基金持有五糧液，公募基金持股瀘州老窖2.3億股，占流通股比例接近16%。

“公募基金在龍頭消費(fèi)股的整體持股比例較高，對(duì)這類品種也具備較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，這是市場健康運(yùn)行的標(biāo)志，讓專業(yè)機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)定價(jià)，符合監(jiān)管層‘壯大理性成熟的中長期投資力量’的導(dǎo)向。從美國資本市場來看，養(yǎng)老金對(duì)資產(chǎn)定價(jià)也有很大影響力，這類長周期的資金貫徹投資長期主義，更容易選擇基本面經(jīng)得起考驗(yàn)的‘核心資產(chǎn)’。”該基金經(jīng)理稱。

2020年新發(fā)基金超過3萬億元，從新基金建倉角度看，部分基金仍看好白酒股的投資價(jià)值。但從投資結(jié)構(gòu)上看，將更傾向于投資高端白酒，針對(duì)不同價(jià)位區(qū)間、不同區(qū)域定位白酒股的錯(cuò)位競爭格局變化，則會(huì)保持警惕。

張萍提醒，由于醬香酒在個(gè)別龍頭溢出效應(yīng)下更適合高端市場，在某些價(jià)位段，濃香型白酒與醬香型白酒的市場份額需要進(jìn)一步觀察；而對(duì)于一些已經(jīng)上市的區(qū)域性白酒品牌，要警惕未來行業(yè)的競爭格局與白酒行業(yè)的內(nèi)部分化。

秦毅也指出，白酒是中國特有的板塊，本身蘊(yùn)涵文化概念。從量的角度而言，白酒板塊的天花板已經(jīng)顯現(xiàn)，未來整個(gè)行業(yè)規(guī)模可能萎縮。但從消費(fèi)升級(jí)的角度，可能會(huì)打開行業(yè)空間，市場集中度或迎來更大提升。

“具體落實(shí)到投資層面，基金經(jīng)理需要精選白酒行業(yè)中優(yōu)勢明顯的龍頭公司，力爭這些公司在未來相當(dāng)長時(shí)間里能夠獲得持續(xù)超越市場的回報(bào)，為投資組合帶來穩(wěn)定的投資收益。”秦毅稱。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）